主要业务均有较强竞争力，估值提升空间较大

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司基本情况(人民币) 项 目 201220132014E 2015E2016E摊薄每股收益(元) 0.637 0.762 1.108 1.503 1.816 每股净资产(元) 3.94 4.27 4.88 5.89 7.20 每股经营性现金流(元) 1.58 1.40 0.78 2.02 2.38 市盈率(倍) -43.1829.70 21.93 18.16 行业优化市盈率(倍) 11.27 13.42 21.74 23.73 23.73 净利润增长率(%) 10.89%19.72%45.42% 35.66%20.77%净资产收益率(%) 16.14%17.83%22.69% 25.54%25.21%总股本(百万股) 390.10 390.10 390.10 390.10 390.10 来源：公司年报、国金证券研究所 主要业务均有较强竞争力，估值提升空间较大 2015年01月25日 万丰奥威 (002085 .SZ) 汽车零配件行业 评级：增持 首次评级 公司研究简报投资逻辑  全球铝轮毂龙头企业，新进入的达克罗涂复领域也具备突出竞争力。万丰奥威是全球最大的铝轮毂生产企业，汽车铝轮毂规模为国内第二，摩托车铝轮毂则居于全球第一，市场竞争力无需多言。公司于2013年收购了上海达克罗从而进入涂复加工行业，上海达克罗为行业龙头企业，尤其在无铬达克罗领域处于国内垄断地位，一样具备突出的竞争力。  汽轮和摩轮业务行业领先，依托产能扩张可实现较快增长。公司目前汽轮业务竞争力突出、下游需求旺盛，15-16年吉林工厂与重庆工厂产能进一步释放后，公司产能可在目前1300万件的基础上分别增加300万件和200万件，实现较快增长有可靠保障。公司摩轮业务规模全球第一，产能共计1800万只，公司全资子公司印度万丰今年有望新增300万只产能，依托产能扩张也可实现平稳增长。  公司在无铬达克罗领域居于垄断地位，未来有望快速增长。达克罗是一种性能优越的耐腐涂层，其中无铬达克罗更具环保性。预计仅在汽车行业，五年内达克罗的市场空间有望达近50亿元。公司13年收购的上海达克罗为行业龙头，尤其在无铬达克罗领域居于国内垄断地位，14年公司又收购了宁波达克罗，公司在国内无铬达克罗行业已处于绝对垄断地位，未来有望充分受益汽车行业环保要求提升而获得快速扩张。  有望注入公司的迈瑞丁为全球镁合金行业龙头，可充分受益汽车轻量化发展。迈瑞丁为镁合金行业全球龙头，可充分受益汽车行业日渐加快的轻量化发展趋势。目前迈瑞丁已由万丰集团收购，未来有望注入上市公司。一旦注入不仅有望明显增厚公司业绩，同时也有助于明显提升公司估值。 盈利预测与投资建议  公司传统轮毂业务依托产能扩展可实现较快增长；涂复加工领域可依托在国内处于垄断地位的无铬达克罗技术获得快速增长；有望注入的迈瑞丁公司则是全球镁合金龙头，若其注入有望对公司业绩和整体估值均产生较大提振。总体判断公司综合竞争力突出，估值具备较大提升空间。我们预计公司14-15年EPS分别为1.11、1.50元，当前股价对应2015年约22倍PE，首次覆盖并给予其“增持”评级，目标价38-45元。 风险  汽车行业景气度大幅下降、原材料价格大幅上涨、汇率波动风险、迈瑞丁未成功注入上市公司。 长期竞争力评级：高于行业均值 市价（人民币）：32.97元 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 368.13总市值(百万元) 12,861.56年内股价最高最低(元) 32.97/17.17沪深300指数 3571.73中小板综指 8399.32 成交金额（百万元）17.1722.1727.1732.17140127140425140721141017150109人民币(元)050100150200250300350400成交金额万丰奥威国金行业沪深300 吴文钊 分析师 SAC执业编号：S1130511040006 (8621)60230232 wuwz@gjzq.com.cn - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司研究内容目录 公司概况：全球铝轮毂行业龙头.................................................................. 3 汽轮业务规模国内第二，依托产能扩张可实现较快增长.............................. 4 摩轮业务规模全球第一，印度产能扩张后平稳增长更具保障....................... 6 公司在国内无铬达克罗领域处于垄断地位，未来有望快速增长.................... 8 有望注入的迈瑞丁是全球镁铝合金龙头，可充分受益行业轻量化发展......... 9 参股卡耐新能源进入新能源汽车领域，有助公司估值提升......................... 11 盈利预测与估值.......................................................................................... 12 风险提示........................................................................................ 13 附录：三张报表预测摘要............................................................... 14 图表目录 图表1：2014年上半年公司营业收入分业务构成............................................ 3 图表2：2014年上半年公司营业收入分地区构成............................................ 3 图表3：汽轮业务产能及收入预测................................................................... 3 图表4：近年公司营业收入及增速（百万元）................................................. 4 图表5：近年公司净利润及增速（百万元）..................................................... 4 图表6：国内铝车轮行业主要企业介绍............................................................ 4 图表7：近年公司汽轮业务营业收入及增速（百万元）................................... 5 图表8：2014年上半年公司汽轮业务收入构成............................................... 5 图表9：汽轮业务产能及收入预测................................................................... 6 图表10：近年中国市场摩托车销量及增速（万辆）........................................ 6 图表11：近年印度市场摩托车销量及增速（万辆）........................................ 6 图表12：近年印尼市场摩托车销量及增速（万辆）........................................ 7 图表13：近年印度本田摩托车销量及增速（万辆）........................................ 7 图表14：近年公司摩轮业务营业收入及增速（百万元）................................. 7 图表15：达克罗涂覆工艺流程........................................................................ 8 图表16：达克罗烘烤成膜过程中的化学反应................................................... 8 图表17：达克罗涂覆工艺效果图.................................................................... 8 图表18：达克罗涂覆工艺应用领域................................................................. 8 图表19：上海达克罗收入及盈利能力情况...................................................... 9 图表20：宁波达克罗收入及盈利能力情况...................................................... 9 图表21：汽车行业中常用金属的密度对比（g/cm3）.................................... 10 图表22：镁合金的优缺点介绍...................................................................... 10 图表23：近年迈瑞丁营业收入及净利润（百万元）...................................... 11 图表24：动力锂电池正极材料性能对比........................................................ 12 图表25：可比公司估值情况（2015年1月22日）...................................... 13 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司研究公司概况：全球铝轮毂行业龙头  万丰奥威是全球汽车铝轮毂行业龙头。浙江万丰奥威汽轮股份有限公司成立于2001年，是万丰奥特控股集团旗下企业，是目前全球最大的铝轮毂企业，其中铝汽车轮业务规模国内第二，铝摩托车轮全球第一。万丰奥威客户涵盖国内外汽车集团和国际售后服务商，产品具有较强的国际竞争力。公司国内客户有东风神龙、郑州日产、北京现代、东风悦达、奇瑞等，国外有通用、福特、宝马、丰田、现代等，主要国际经销商客户覆盖美国、日本、欧洲等地区。2013年11月，公司收购上海达克罗进入达克罗行业，同年9月，万丰奥特集团签订对加拿大迈瑞丁（Meridian）的简介收购协议，未来公司或通过收购迈瑞丁进入镁铝汽车零部件行业。  公司主营汽轮和摩轮，两