金融市场研究报告：12月份经济数据点评

1 12月份经济数据点评 12月工业增加值同比增长7.9%，较11月的7.2%显著回升，高于市场预期的7.4%，季调环比折年率9.4%。从环比看，12月份比上月增长0.75%。2014年全年，规模以上工业增加值同比增长8.3%。 2014年，全国固定资产投资（不含农户）502005亿元，同比名义增长15.7%（扣除价格因素实际增长15.1%），增速比1-11月份回落0.1个百分点。从环比速度看，12月份固定资产投资（不含农户）增长1.21%,季调环比折年增速15.5%。由于房地产投资加速下行，基建投资增长受限，固定资产投资继续放缓。 2014年12月份，社会消费品零售总额25801亿元，同比名义增长11.9%（扣除价格因素实际增长11.5%，以下除特殊说明外均为名义增长）。其中，限额以上单位消费品零售额14274亿元，增长9.4%。2014年全年，社会消费品零售总额262394亿元，同比名义增长12.0%，实际增长10.9%。 四季度实际GDP 同比增长7.3%，符合市场预期的7.3%，季调环比折年率6.1%。去年全年实际GDP 增长7.4%，处于7.5%偏左一点，为1991 年以来最低值，受房地产持续下行拖累，实际经济增速持续下降。 金融市场部 2015年1月23日 2014年第2期（北京） 金融市场研究报告 本期作者： 郭强 010-88007080 guoqiang.zh@ccb.com 审核： 苏瑾 010-88007099 sujin.zh@ccb.com 2 一、工业增加值同比增速显著上行 12月工业增加值同比增长7.9%，较11月的7.2%显著回升，高于市场预期的7.4%，季调环比折年率9.4%。从环比看，12月份比上月增长0.75%。2014年全年，规模以上工业增加值同比增长8.3%。 分企业类别看，国有及其控股企业增速从11 月的2.8%回升至3.8%，外商及港澳台投资企业增速从11 月的4.4%回升至5.4%，私营企业反弹力度较弱。分行业类别看，黑色金属从11 月的5.9%回升至8%，有色金属从11 月的11%回升至11.7%，非金属矿物从11 月的7.8%回升至8.7%，上游工业行业出现明显反弹；通用设备从11 月的6.1%回升至7.3%，专用设备从11 月的5.4%降至3.8%，汽车制造业从11 月的8%降至7.5%，下游工业行业继续分化；计算机通讯制造业从11 月的12.6%回升至14.3%，外贸相关行业回升。 图1：工业增加值当月同比增速 资料来源：WIND，中国建设银行金融市场部整理 综合来看，考虑房地产投资加速下行，工业增加值超预期可能与外贸有关，而原材料价格大幅下跌导致中上游行业盈利好转也可能对工业产出形成一定支撑。就今年一季度而言，由于商品房销售反弹未能持续，房地产投资难有显著回升，内需低迷继续制约工业经济，尽管基建投资或将保持高位，但难以支撑工业增加值持续反弹，叠加企业补库存意愿依然较弱，工业经济继续弱势运行的可能性大。 3 二、固定资产投资累计同比增速继续下滑 2014年，全国固定资产投资（不含农户）502005亿元，同比名义增长15.7%（扣除价格因素实际增长15.1%），增速比1-11月份回落0.1个百分点。从环比速度看，12月份固定资产投资（不含农户）增长1.21%,季调环比折年增速15.5%。由于房地产投资加速下行，基建投资增长受限，固定资产投资继续放缓。 图2：固定资产投资及分项完成额累计同比 资料来源：WIND，中国建设银行金融市场部整理 从固定资产投资三大构成来看： 首先，房地产开发投资加速下行，大幅拖累固定资产投资。12 月商品房销售面积同比增速从11 月的-11.1%回升至-4.1%，商品房销售降幅显著收窄。不过，由于企业对房地产市场预期谨慎，房地产新开工继续大幅回落，房地产开发投资同比增速更是从11 月的8%大幅降至-2.1%，出现历史上首次负增长。由于降息后的商品房销售反弹未能持续，商品住宅投资短期仍有下行压力，叠加保障房对经济支撑减弱，房地产投资仍有下行压力。 其次，受制于融资因素，基建投资反弹空间受限。受基数因素影响，交通运输投资增速大幅回升，电力热力和水利环境公共设施投资增速放缓，12 月基建投资同比增速从11 月的16.7%降至16%，考虑2013 年12 月基建增速较低，实际上2014 年12 月基建投资较弱。随着房地产持续弱势，经济下行压力加大，政府通过基建投资稳增长意愿仍强烈，但融资因素对基建投资制约明显，基建投资反 4 弹空间受限。12 月信贷和非标大幅反弹，这主要与地方政府债务上报冲量有关，不排除短期可能对基建投资形成支撑，但难以形成长期影响。 再者，制造业投资继续弱势运行。由于房地产持续下行，国内需求持续低迷，叠加去产能和去杠杆压力依然较大，制造业企业固定投资需求不足，12 月制造业投资与11 月持平于13.5%，制造业投资增速依然较弱。随着大宗商品价格下跌，国内价格水平持续回落，工业价格更是加速下行，这导致实际利率处于高位，并对制造业固定资产投资形成制约。 三、消费增长 2014年12月份，社会消费品零售总额25801亿元，同比名义增长11.9%（扣除价格因素实际增长11.5%，以下除特殊说明外均为名义增长）。其中，限额以上单位消费品零售额14274亿元，增长9.4%。2014年全年，社会消费品零售总额262394亿元，同比名义增长12.0%，实际增长10.9%。其中，限额以上单位消费品零售额133179亿元，增长9.3%。2014年全年，全国网上零售额27898亿元，同比增长49.7%。其中，限额以上单位网上零售额4400亿元，增长56.2%。 图3：社会消费品零售总额当月同比增速 资料来源：WIND，中国建设银行金融市场部整理 消费的小幅回升与政府财政支出集中在12 月份投放以及双十二等电商促销有关。从财政存款的投放量来看，政府在12 月份的支出力度仍较大。餐饮以及高端餐饮同比增速在12 月份均有一定的反弹。文化办公用品12 月份单月增速的从11 月份的9.2%上升到15%，也从侧面显示政府消费的改善。电商双十一、双 5 十二的促销也一定程度上推高11 和12 月份的消费。最为典型的是手机的消费增速在11 和12 月份都保持57%-58%的同比增速，显著高于前10 个月的增速。 但总体来看，居民的消费需求并不强劲，反映到日常的消费品当中，衣服鞋帽、化妆品、日用品的消费增速较11 月份还有小幅回落，与前十个月相比也并无明显改善。居民收入增速放缓，股市火热、银行理财利率维持高位都从不同层面制约着居民的消费。此外，物价的持续下行也会拉低整体消费增速，最为明显的体现在成品油消费层面，12月份石油及制品消费增速降至1%，预计一季度将降至负值。按照以往的季节性规律，双十一和双十二促销导致消费在11 和12 月份有所回升，但2014 年11 和12 月份消费增速的改善是弱于前几年的，显示负面因素在抵消正面因素的作用。受到企业盈利恶化，2014 年年终奖不及预期的影响，我们预计2015 年一季度消费增速将重新下滑。 四、进出口同比增速有所改善 12 月，出口同比增速从11 月的4.7%升至9.7%，高于市场预期的5.9%，高于我们预期的5.3%；进口同比增速从11 月的-6.7%升至-2.4%，高于市场预期的-6.2%，高于我们预期的-7.8%；商品贸易顺差496 亿美元，高于市场预期的491 亿美元，低于我们预期的504 亿美元。 图4：进出口同比增速 资料来源：WIND，中国建设银行金融市场部整理 6 分国别出口来看：对发达经济体出口超预期反弹，但分化较为明显,对美国、东盟的出口向好，但对日欧出口偏弱。对香港出口从11月的1%升至7.8%，不含香港出口从11月5.5%升至10.1%；对发达经济体出口从11月的2.9%升至8.2%，对发展中国家出口从11月的9.3%升至12.8%，对发达国家出口大幅反弹是出口超预期主要原因。具体来看，对美国出口从11月的2.6%升至9.9%，对日本和欧元区出口保持弱势，这符合发达国家经济分化情况；对俄罗斯的出口从8月的27.1%逐步回落至12月的-2.8%，对巴西出口从11月的-9.1%降至-11.3%，部分新兴经济体受强美元和弱大宗冲击需求显著放缓；对印度的出口保持较快增长，对东盟国家出口从11月的14.6%升至18.7%，受外部冲击较小的新兴经济体需求平稳。 进口方面：对发达经济体进口回升带动进口反弹。从发达经济体进口从11月的-7.5%升至2.2%，从发达经济体进口回升是进口反弹主要原因。具体来看，从美国进口从11月的1.8%升至3.0%，从欧盟进口从11月的-6.8%升至15.4%，从日本进口从11月的-8.0%升至-0.1%。从新兴经济体进口从11月的-6.3%小幅降至-6.5%。具体来看，从东盟的进口同比增速由11月的-8.2%收窄至-5.8%，从俄罗斯进口由11月的8.2%升至18.7%，从印度、巴西和澳大利亚等国的进口继续放缓，受大宗商品价格下降影响，中国从新兴经济体尤其是资源型经济体的进口金额增速持续弱势。 进出口数据好于预期并不意味着经济动能的反弹，主要与11 月份增速低于季节性有关，部分进出口贸易在12 月份体现。如果从季度平均的角度来看，四季度的进出口增速仍延续下滑趋势。进口增速好于预期，还与大宗商品价格下跌，进口的原材料数量上升有关。但总体来看，内需依然疲弱，房地产投资增速可能继续下滑，进口相对于出口更弱，出口和进口的增速差从11 月份的11.4%上升到12.1%，延续了最近几个月的扩大趋势。叠加进口大宗商品价格持续下跌，贸易顺差继续处于高位，净出口对经济仍有正贡献。中短期而言，尽管美国经济复苏相对强劲，但欧元区和日本经济疲软，叠加新兴经济体受到强美元和弱大宗冲击，外需弱势背景下外贸总体可能继续低位运行。 五、GDP增速创新低 四季度实际GDP 同比增长7.3%，符合市场预期的7.3%，季调环比折年率6.1%。去年全年实际GDP 增长7.4%，处于7.5%偏左一点，为1991 年以来最低值，受房地产持续下行拖累，实际经济增速持续下降。 7 从生产法看，第一产业方面，去年全年粮食产量增速从2013 年的2.1%降至0.9%，但生猪出栏量增速较2013 年显著提高，第一产业总体平稳运行；第二产业方面，由于房地产持续下行，基建投资增长空间受限，建筑业增加值增速低迷，工业增加值继续下行，第二产业增速加速回落；第三产业方面，股票成交量飙升使得证券业对经济形成一定支撑，外贸弱势和工业下行拖累交通运输业增加值增速，商品房销售降幅收窄使得房地产业对经济拖累减弱，财政支出增速回落导致公共服务业对经济支撑减弱，第三产业增速小幅回升。 图5：GDP与CPI同比增速 资料来源：WIND，中国建设银行金融市场部整理 从支出法来看，消费方面，居民收入增长稳健，居民消费平稳运行；投资方面，受房地产投资持续下行和制造业投资低迷拖累，固定资产投资持续下行，去年全年固定资产投资增长15.7%，较2013 年的19.6%快速回落，叠加需求低迷和实际利率高企制约库存投资，投资对经济贡献显著放缓；外贸方面，四季度货物贸易顺差创新高接近1500 亿美元，去年全年货物贸易顺差创新高达3820 亿美元，较2013 年增加1230 亿美元，外贸对经济形成显著支撑。 从近期高层的态度来看,2015年房地产市场应该会比2014年有所改善,同时保增长再次成为2015年的首要任务,各项微刺激也在逐渐展开,因此,预计2015年的GDP增速很可能不持稳于2014年的7.4%。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本期作者对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，报告中的观点或意见仅代表作者个人看法，仅供参考。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。