油脂油料策略周报（豆类）：猪价加速下滑，料连豆粕底部震荡，后期延续弱势

油脂油料 研究员： 陈静（油脂） 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 王聪颖（豆类） 0755-83213347 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 近期相关报告： 【中信期货油脂油料条线（豆类）年报2015年度——大周期弱势，阶段性反弹，菜粕跟随豆粕，价差稳定】2014.12.31 【中信期货农产品（豆类）2014年12月报——养殖利好，豆粕或领涨】2014.12.1 【中信期货农产品（豆类）2014年11月报——出口旺季利多，豆类上涨和分化并存】2014.11.1 【中信期货农产品（豆类）2014年四季报——增产集中兑现+养殖缓慢修复，料豆类四季度震荡筑底】2014.10.1 【中信期货农产品（豆类）2014年9月报——厄尔尼诺爽约，增产与养殖修复博弈下分化加剧】2014.9.1 【中信期货农产品（豆类）2014年8月报——天气窗口叠加养殖修复，豆类有望企稳】2014.8.1 中信期货研究|油脂油料策略周报（豆类） 2015-01-26 猪价加速下滑，料连豆粕底部震荡， 后期延续弱势 策略摘要 豆类： 上周市场呈底部震荡走势。美豆创10月末以来低点，连豆粕周一刷新低点至2620，之后内外盘均延续底部震荡走势。美豆粕甚至小幅走高，但美豆油则出现大幅下跌。从南美大豆供应压力逐渐显露和消费预期平平，预计连豆粕后市仍表现偏弱。我们仍建议偏空思路贯穿一季度，逢高沽空为宜。 1.大豆库存再次攀升： 进口大豆港口库存上周先升后降，截至23日为543.03万吨，为10月底以来新高；较前一周五增15.05万吨，增幅3%； 港口消耗上周累计为165.15万吨，环比上周增0.65万吨，增幅0%。港口消耗相对稳定。 2.美豆出口减少： 1月15日当周，美豆14/15和15/16年度净销售（总）为11.53万吨,其中中国采购美豆-7.7万吨。1月15日当周出口量163.18万吨，发往中国114.94万吨。截至1月15日当周，美豆累计出口量3302.43万吨，五年均值为2319.96万吨。 3. 国内豆粕未执行合同走高： 截至1月18日，国内沿海地区油厂大豆库存359.82万吨，环比增28.99万吨；豆粕库存73.17万吨，环比增8.13万吨；豆粕未执行合同299.68万吨，环比减44.87万吨。2015年第三周油厂开机率继续提高，而油厂豆粕提货速度缓慢，当周油厂豆粕库存量继续增加，但新单成交清淡，豆粕未执行合同量明显下降。进入2015年第五周，油厂开机率仍处于高位，而豆粕出货仍缓慢，预计豆粕库存量将继续增加。 4.生猪价格元旦后持稳： 1月23日全国各省生猪均价为12.69元/公斤，日跌0.03元/公斤，周跌0.28元/公斤；猪粮比价5.57:1，日跌0.03，周跌0.11。国内生猪均价继续走低，北方地区价格下跌较为明显，其中东北三省及河北地区均下降0.1-0.2元/斤，东北部分地区猪价已跌至6.6元/斤附近，逼近2014年6月底低点。市场反应仔猪补栏量略增，仔猪价格呈小幅回升。临近年关，市场生猪出栏量仍维持增长，同时终端需求平淡及企业库存偏高影响未来接入的备货力度，预计猪价或有小幅上扬空间，但涨势仍受需求提振所限。 5.本周行情预测： 技术看，连豆粕19日盘中创新低，或呈底部震荡走势，但后期料延续走弱格局，可逢高沽空。 6.本周投资策略： M1505空单续持（1月23日入场，入场点2710，止损2780）。 7.入场信号点： 生猪价格持续走弱。美豆出口销售下滑； 8.风险点： 中信期货研究|油脂油料策略周报（豆类） 2015年1月26日 2 / 14 生猪、禽蛋价格加速上涨。 一周要闻及市场表现 期货市场一周表现： 图 1： 豆、粕类期货市场上周涨跌幅 % 数据来源：文华财经，中信期货研究部 豆类市场一周要闻： 图 2： 豆类市场一周要闻汇总 行业分类 时间 内容 来源 影响简析 重要程度 是否调整策略 大豆 1月23日 USDA周度出口销售报告 USDA 利空美豆 ★★★ 否 数据来源：中信期货研究部 豆类市场本周重要信息日历表： 图 3： 豆类市场一周信息日历表 行业分类 时间 内容 来源 重要程度 豆类 周五（1.30） USDA周度出口销售报告 USDA ★★★★★ 养殖 周一至周五 猪肉价格、猪粮比价、猪料比价 农业部 ★★★ 周五 仔猪价格 农业部 ★★★ 数据来源：中信期货研究部 #N/A -1.78% -1.63% #N/A -1.07% -0.78% #N/A 0.05% -0.43% -2.00% -1.50% -1.00% -0.50% 0.00% 0.50% A1501 A1505 A1509 M1501 M1505 M1509 RM501 RM505 RM509 豆、粕各合约周涨跌 幅 中信期货研究|油脂油料策略周报（豆类） 2015年1月26日 3 / 14 一、市场解析： 1.大豆库存再次攀升：  进口大豆港口库存上周先升后降，截至23日为543.03万吨，为10月底以来新高；较前一周五增15.05万吨，增幅3%；  港口消耗上周累计为165.15万吨，环比上周增0.65万吨，增幅0%。港口消耗相对稳定。 图 4： 上周大豆港口库存和港口消耗 资料来源：Wind，中信期货研究部  12月国内进口大豆量创历史新高，达到853万吨，环比增42%，同比增15%，较6年均值增59%。  12月港口消耗大豆958万吨，环比增87%，同比增34%，较6年均值增136%。 图 5： 大豆进口量和消耗量12月份大幅上涨 料来源：Wind，中信期货研究部 2.美豆周度出口减少：  1月15日当周，美豆14/15和15/16年度净销售（总）为11.53万吨,其中中国采购美豆-7.7万吨。1月15日当周出口量163.18万吨，发往中国114.94万吨。截至1月15日当周，美豆累计出口量3302.43万吨，五年均值为2319.96万吨。 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 495 500 505 510 515 520 525 530 535 540 545 550 2015-01-19 2015-01-20 2015-01-21 2015-01-22 2015-01-23 进口大豆港口库存 进口大豆港口库存 环比% 同比% -80 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2015-01-19 2015-01-20 2015-01-21 2015-01-22 2015-01-23 进口大豆港口消耗 进口大豆港口库存 环比 同比 0 100 200 300 400 500 600 700 800 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 大豆月度进口量季节性 六年均值 2011/2012 2012/2013 2013/2014 2014/2015 0 200 400 600 800 1000 1200 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 港口月度消耗季节性 六年均值 2011/2012 2012/2013 2013/2014 2014/2015 中信期货研究|油脂油料策略周报（豆类） 2015年1月26日 4 / 14  美大豆周度出口销售报告 美豆周度销售 2015/01/15 环比（%） 同比（%） 较五年均值 净销售（总） 11.53 -92% -84% -89% 净销售（当前年度） 1.41 -99% -96% -98% 净销售（下一年度） 10.12 -67% -73% -72% 中国采购量（总） -7.70 -107% -125% -111% 周度出口量 163.18 -7% -18% 22% 周度出口量：至中国 114.94 35% -8% 45% 累积出口量 3302.43 5% 10% 42% 累计出口量：至中国 2279.74 5% 9% 44% 资料来源：USDA 中信期货研究 图 6： 上周美豆净销售和中国采购量 单位:万吨 资料来源：Wind，中信期货研究部 图 7： 美豆周度出口量和累计出口量 单位:万吨 资料来源：Wind，中信期货研究部 3. 国内豆粕未执行合同减少：  截至1月18日，国内沿海地区油厂大豆库存359.82万吨，环比增28.99万吨；豆粕库存73.17万吨，环比增8.13万吨；豆粕未执行合同299.68万吨，环比减44.87万吨。2015年第三周油厂开机率-100 0 100 200 300 400 500 Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug 大豆：当前市场年度净销售：2013/14年度 美豆净销售（总） 大豆:当前市场年度净销售:当周值 大豆:下一市场年度净销售:当周值 -50 0 50 100 150 200 250 300 Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug 2013/14中国采购进度 中国采购（总） 0 100 200 300 400 500 600 Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug 美豆周出口值 上年度同期 大豆:本周出口:当周值 大豆:本周出口:当周值:中国 0 1000 2000 3000 4