2015年1月22日期权收盘点评：50ETF震荡盘整 卖出期权宽跨式组合

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。  主要观点 1.当日合约交易情况 今日中国平安受四季度基金重仓持有的消息影响，下挫2.44%，华夏上证50ETF震荡整理，收盘价为2.499元，跌幅0.16%，成交量为1653万手。当月合约中，成交量最大的认购期权合约为“50ETF购1月2250” 2.96万张、成交量最小的认购期权合约为“50ETF购1月2500” 6669张；成交量最大的认沽期权合约为 “50ETF沽1月2500” 1.78万张、成交量最小的认沽期权合约为“50ETF沽1月2350” 7048张。 2. 华夏上证50ETF各期权合约下一交易日的理论参考价格 我们取市场无风险利率为5%；对于四个不同的到期月份合约，分别以30日、60日、90日、180日历史波动率作为对应合约的标的波动率（52.85%、50.29%、42.91%、32.92%）。根据今天标的证券收盘价得出下一交易日市场上各个期权合约的理论参考价格，如下表所示： 表1上证50ETF期权在下一交易日的理论参考价格（单位：元） 到期日 行权价 认购期权 认沽期权 2015.1.28 2015.2.25 2015.3.25 2015.6.24 2015.1.28 2015.2.25 2015.3.25 2015.6.24 2.25 0.2581 0.3032 0.3321 0.3826 0.0068 0.0449 0.0645 0.0863 2.30 0.2139 0.2670 0.2979 0.3500 0.0125 0.0585 0.0798 0.1026 2.35 0.1729 0.2334 0.2660 0.3192 0.0214 0.0747 0.0974 0.1208 2.40 0.1360 0.2025 0.2363 0.2903 0.0345 0.0936 0.1173 0.1409 2.45 0.1038 0.1744 0.2089 0.2633 0.0523 0.1152 0.1395 0.1628 2.50 0.0768 0.1491 0.1838 0.2381 0.0752 0.1397 0.1640 0.1865 2.55 0.0550 0.1265 0.1609 0.2147 0.1033 0.1669 0.1908 0.2121 2.60 0.0381 0.1065 0.1403 0.1931 0.1364 0.1967 0.2197 0.2395 2.65 0.0255 0.0890 0.1217 0.1732 0.1737 0.2290 0.2507 0.2685 2.70 0.0165 0.0738 0.1052 0.1550 0.2147 0.2636 0.2837 0.2992 数据来源：Wind，上海证券研究所 日期：2015年1月22日 邵 锐S0870513050001 陈健宓S0870514080001 021-53519888-1951 chenjianmi@shzq.com 50ETF震荡盘整 卖出期权宽跨式组合 －2015年1月22日期权收盘点评 证券研究报告/衍生品研究/衍生品动态 2 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。 3.期权策略运用 投资者知道四季度基金重仓金融股，中国平安第一重仓这个消息后，50ETF第一权重股中国平安开盘即跌，但是联系到近日一系列保险利好消息以及金融地产板块的联动性，因此，投资者预计今日的走势大跌大涨的可能性不大，打算使用空头宽跨式策略做空波动率。 空头宽跨式策略的构建方法是卖出一份行权价较高的虚值认购期权，卖出一份相同到期日、行权价较低的虚值认沽期权。 策略构建收益=认购期权权利金+认沽期权权利金 ETF价格向上盈亏平衡点=认购期权行权价+认购期权权利金+认沽期权权利金 ETF价格向下盈亏平衡点=认沽期权行权价-认购期权权利金-认沽期权权利金 在到期日时，如果标的ETF价格在认购和认沽期权的行权价之间的，两个期权都不执行，投资者获得构建时的收益。如果标的ETF价格超过认购期权的执行价格或者低于认沽期权的执行价格，一个期权将被执行，投资者的损益等于执行期权的损失加上构建收益。 3 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。 空头宽跨式策略 假设投资者在今日09:42以0.0009元的价格备兑开仓卖出1张“50ETF沽1月2250”，以0.0060元保证金开仓卖出1张“50ETF购1月2650”，投资者的构建组合成本为收入150元，到期日ETF价格向上盈亏平衡点为2.65+0.0009+0.0060=2.6569元，ETF价格向下盈亏平衡点为2.25-0.0009-0.0060=2.2431元，可见宽跨式策略保护的价格范围还是很广的，可以多持有几天等待深度虚值期权时间价值流逝。如果不考虑继续持有头寸，13:48以0.0092元的价格买入平仓1张“50ETF沽1月2250”，同时以0.0032元买入平仓1张“50ETF购1月2650”，支出124元，总盈利为26元。 数据来源：上海证券研究所 4 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。 分析师承诺 分析师 邵锐 陈健宓 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 股价表现将强于基准指数20%以上 谨慎增持 股价表现将强于基准指数10%以上 中性 股价表现将介于基准指数±10%之间 减持 股价表现将弱于基准指数10%以上 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5% 中性 行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5% 减持 行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数5% 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告仅向特定客户传送，版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。 上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。