宏观专题报告：流动性内生决定及货币政策的制定
请务必阅读正文之后的免责条款部分 第1页 共35页 证券 投资要点： 贷款需求创造了货币存款 投资决定储蓄是银行体系变化的结果 金融创新产生货币内生性 货币政策要面对贷款需求、放贷需求和金融创新问题 报告摘要： ¾ 银行体系的发展可以分为连续的五个阶段。（1）银行只是存贷媒介，先有存款才能贷款，先有存款才能贷款，因此储蓄决定投资的规模；（2）银行规模扩展，存款开始作为支付手段，银行的储备水平决定了贷款规模；（3）在（2）的基础上进一步完善，银行同业拆借机制发展。；（4）央行作为最后贷款人开始出现，贷款需求开始决定贷款量，货币内生理论在该阶段发展成型；（5）银行发展了负债管理能力，通过金融创新积极吸引存款，存款不再是被动外生的变量。 ¾ 投资决定储蓄是银行体系变化的结果。在第（1）阶段，投资小于等于储蓄，第（2）阶段，投资开始可以超过储蓄，后面的阶段不断强化。信用经济的产生使得储蓄成为人们一种“非自愿”的行为。银行贷款创造的货币基本不再离开银行，从而源源不断地创造贷款。因此央行无法通过控制发放货币总量来控制银行，而必须通过利率来调控。 ¾ 金融创新产生的内生性。银行通过管理资产投资组合创造新资产，从而提高利润并进行新的融资活动。证券化本身有三点重要性：表现了银行家选择资产组合，进行多样化投资的能力；说明了银行的财富（储备）并不是增强银行信贷的唯一途径；表现了货币的内生性，以及央行管制被市场抵消后的影响。证券化创造了衍生资产，即对投资组合收入现金流的索取权，因而创造了更多的货币。 ¾ 货币政策要面对贷款需求、放贷需求和金融创新问题。在货币内生且受到流动性偏好影响的世界中，需要重建货币当局的角色，去除它们的绝对权力，而代之以它们对利率和银行体系行为的影响力。央行采取利率控制，采取重整银行体系，增加银行内在信用要求和采取及时的公开市场操作。此外，流动性偏好理论和银行创造货币的过程可以兼容，重点是流动性偏好的不稳定性。 宏观研究组 分析师：陈光磊（S1180513040002）电话：(8610)88085291 Email：chenguanglei@hysec.com 研究助理：李勇 电话：(8610)88085801 Email: liyong1@hysec.com 感谢杨熙对本文的贡献 相关研究 回顾日本量化宽松的市场表现 2015-01-08美元指数反转对全球经济的冲击 2015-01-06地方政府性债务风险的预警评价 2014-11-14人民币国际化与货币回流 2014-10-31中国经济周期下的行业表现 2014-07-29经济周期下的互联网金融（中） 2014-07-25BDI指数、汇率与进出口关系 2014-07-21资产低波动率的宏观原因 2014-07-14人民币汇率贬值,行程未过半 2014-07-03资产波动率低位态势将持续 2014-06-17 证券研究报告/宏观专题报告 2014年1月22日 流动性内生决定及货币政策的制定 宏观专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第2页 共35页 目录 一、银行体系演变与储蓄、投资和利率理论（VICTORIA CHICK） ........................................................................ 4 1、银行的五个连续的阶段 ............................................................................................................................................ 4 2、投资与储蓄孰领先孰 ................................................................................................................................................ 4 3、流动性偏好下的利率和货币数量背离趋势 ............................................................................................................ 4 4、货币内生性下的通胀预期 ........................................................................................................................................ 5 二、金融创新产生的内生性（H.P MINSKY） ............................................................................................................... 5 1、新资产创造过程也创造了货币 ................................................................................................................................ 5 2、资本主义的金融过程 ................................................................................................................................................ 5 3、货币的本质 ................................................................................................................................................................ 6 4、证券化的重要性 ........................................................................................................................................................ 6 三、基于货币内生性与流动性偏好的货币政策：一种非二元论的解决方法（VICTORIA CHICK AND SHEILA DOW） ................................................................................................................................................................................ 6 1、前文结论总结 ............................................................................................................................................................ 6 2、货币当局制定政策要面对的问题 ............................................................................................................................ 7 3、货币政策需要的理论基础（货币内生与流动性偏好） ........................................................................................ 7 四、附录 .............................................................................................................................................................................. 9 4. 1银行体系演变与储蓄、投资和利率理论 ............................................................................................................... 9 4.1.1银行体系演变的阶段 .................................................................................................................................. 9 4.1.2流动性偏好 ................................................................................................................................................ 13 4.1.3结论 ............................................................................................................................................................ 14 4.2货币的内生性 .......................................................................................................................................................... 15 4.2.1简介 ............................................................................................................................................................ 15 4.2.2资本主义的金融过程 ......................................................................................................................
