再次关注的时机已到

台灣股市 | 科技 公司深入分析 請參閱末頁之免責宣言 1 Fubon Research 2015年1月13日 增加持股 價格 目標價 NT$211.00 NT$266.00 { 訪談摘要 z 公司動態 { 營運檢視 { 初次評論 z 獲利調整 z 評等調整 流通在外股數 (百萬) 331 市值 (百萬台幣) 69,860 市值 (百萬美元) 2,193 外資持股率 (%) 66.01 投信持股率 (%) 2.01 董監持股率 (%) 23.91 52週高價 (元) 302.40 52週低價 (元) 147.00 FY14F產品分配 資料來源：富邦投顧 主要財務報表分析 至12月31日 資料來源：富邦投顧 吳岳璋 (886-2) 6606-6086 dany.wu@fubon.com F-TPK (3673 TT) 再次關注的時機已到 最新動態 由於我們對TPK的看法轉趨正面，因此將其投資評等由降低持股調升到增加持股，目標價由115元上修至266元，我們現在的看法優於過去的預期，新產品線的強勁成長動能可望推升營收和獲利，主要動能包括：1.小米訂單重新分配，2. Intel積極推廣平板與2-in-1可拆式NB用的Core M和Cherry Trail晶片，3. Apple Watch及大尺寸iPad出貨時程更加積極，4.有更多跡象顯示下一代iPhone將會配置感壓式觸控。 2015營收動能強勁 今年我們預期有許多新的產品問世：Apple Watch、穿戴式裝置、大尺寸iPad、大尺寸品牌平板、2-in-1可拆式NB、最新款iPhone/iPad可能使用感壓式觸控、以及小米智慧型手機的OGS，IFS (Invisible Fingerprint Sensor，隱藏式指紋辨識)也會帶動2015年強勁成長動能，我們認為這些利多能夠彌補平板市場萎縮和觸控面板價格持續走跌等困境。 Apple Watch、穿戴式裝置2月開始量產 2015年我們預估Apple Watch的出貨量為1500萬支，佔整體營收6~7%，目前已經在準備量產當中，其他品牌客戶(包括Sony和Garmin)也已開始量產，我們預估今年品牌客戶需求量為500萬支，佔整體營收1~2%。 3月開始量產大尺寸iPad和品牌平板 我們看好1Q15 11~13吋平板電腦上市，目前有數個專案在進行中，尤其是12.9吋iPad。我們預估2015年大尺寸iPad出貨量為500萬台，佔整體營收6%。由於Intel與微軟合作積極推廣2-in-1可拆式NB和大尺寸平板用的Core M和Cherry Trail晶片，許多品牌(如華碩、宏碁、Toshiba)的產品以及微軟Surface Pro 4都將於今年問世，我們預估2015年11~13吋品牌平板的營收貢獻會達到10%左右。 新的動能：小米 小米的供應鏈已經出現分散，我們認為勝華破產有助TPK取得小米的平板、觸控NB和智慧型手機訂單，我們預估今年TPK會從小米取得1500萬支智慧型手機的OGS訂單，佔小米整體出貨量10~16%，由於Biel Crystal供應給小米的OGS良率偏低，我們認為TPK將是小米4訂單釋出的主要受惠者。 潛在利多消息 1. 感壓式觸控將是多點觸控之後最重要的感應新技術，我們認為這個功能可能會用於iPhone或iPad，提高操作或遊戲體驗，2. IFS也提供按壓式與滑擦式解決方案之外的另一個指紋辨識選擇。我們認為小米、魅族、Oppo等中國品牌客戶將會採用IFS，因IFS方案有較好的兼具指紋辨識功能和ID設計的考量。 <7", 47.0%7" ~ 11" , 25.0%11"~16", 18.0%> 16" , 4.0%other s, 6.0%百萬台幣FY14FFY15FFY16F營收淨額129,455143,940147,833營業利益9903,0093,503EBITDA7,23110,43810,502稅後淨利1,0402,5943,031每股淨利 (NT$)3.027.839.15每股帳面價值 (NT$)133.70 140.78 147.98 每股現金股利 (NT$)0.751.962.29本益比 (x)69.926.923.1本淨比 (x)1.61.51.4EV/EBITDA (x)10.27.27.1現金股利殖利率 (%)0.40.91.1淨值報酬率 (%)2.35.76.3資本報酬率 (%)1.85.25.8 台灣股市 | 科技 公司深入分析 請參閱末頁之免責宣言 2 下行風險：新產品和新應用時程延遲。 4Q14狀態：財報優於預期，1Q15展望 TPK公布營收395億台幣，成長率21% QoQ優於公司的預估值10~15% QoQ，我們認為優於預期的主因為iPad Air 2的訂單配置以TPK為主，因而帶動營收動能。展望1Q15，重大的新產品上市會帶動營收，包括 Apple Watch、大尺寸iPad、穿戴式裝置、大尺寸平板、2-in-1可拆式NB、小米手機等，Apple Watch是1Q15的重頭戲，我們預估2015年第一代Apple Watch出貨量會達到1500萬支，營收貢獻6~7%，我們據此預估營收為330億台幣，成長24% YoY(下滑16% QoQ)，1Q15毛利率/營益率分別為8.3%/1%。 股價評價與獲利預估 我們的目標價等同富邦FY15F BVPS 140元的1.9倍，此評價位居過去一年PB區間的中上位置，FY14/15 EPS預估值分別由2.57/5.74元上修到3.0/7.83元，毛利率分別從8.5%/8.8%調高到8.5%/9%，FY14/15營收預估值由1270/1370億台幣上調到1290/1430億台幣，反映多項新產品線營收動能強勁。 圖表1：TPK獲利修正 百萬台幣 FY14F FY15F 原預估值 新預估值 原預估值 新預估值 淨營收 127,488 129,473 137,201 143,940 EPS (元) 2.57 3 5.74 7.83 毛利率(%) 8.5 8.5 8.8 9 營益率(%) 0.6 0.8 1.6 2.1 淨利率(%) 0.7 0.8 1.4 1.8 資料來源：富邦投顧 圖表2：TPK 2015新動力 2015新產品 ASP (美元) 單位：百萬台 營收(十億台幣) 比重(%) 12.9吋iPad 55 5 8.8 6.11 11~13吋平板 90 5 14.4 10.00 Apple Watch 22 15 10.56 7.33 穿戴式裝置 15 5 2.4 1.67 小米機 40 15 19.2 13.33 資料來源：富邦投顧 請 請參閱末頁之免責宣宣言 1Q15利多 z 2月起Appz 1Q15起平板小米釋單的z Apple Watchz 品牌客戶(含z 11~13吋平板 圖表3：Apple 資料來源： Apple 圖表4：Apple 資料來源：Apple le Watch將提供板、觸控NB、的主要受益者。h量產和小米訂含Sony和Garm板將於1Q15問 Watch e,富邦投顧 Watch ，富邦投顧 供營收動能。 智慧型手機訂。 訂單重新分配有min)的穿戴裝置問世，有數項專 台灣股市 | 公司深 單重新分配，有助舒緩1Q15置將開始量產專案進行中，尤 科技 深入分析 由於勝華停止淡季效應。 。 尤其是12.9吋iP 止營運，TPK已成Pad。 3成 請 請參閱末頁之免責宣宣言 Apple Watch 22015年我們預備量產當中，戶需求量為5其出貨量為3者體驗。 . Force Touch：Apple WatchTouch在軟性的控制動作，能可能會用在 圖表5：Force 資料來源：富邦投 Taptic EngineTaptic Engine產生觸感回饋相關功能，使藉由處理更多 圖表6：Apple 資料來源： Apple2月起開始量產預估Apple Watc，其他品牌客戶500萬支，佔整3000~4000萬支全新科技帶來使用的特殊觸性OLED周圍使，Force Touch是在iPhone或iPa Touch 架構 投顧 ：絕佳觸感回是Force Touch饋。Taptic Engin使用者在觸壓螢多使用者感覺提 Watch e，富邦投顧 PPlastic oPPlastic o產 ch的出貨量為15戶(包括Sony和G整體營收1~2%。支，反映生態系來全新使用體驗觸控功能Force T使用微小的電極是多點觸控之後ad上增進操作饋 h絕佳的搭配功ne可以用在使螢幕時也會有觸提供多樣複雜SaPressure soledSaPressure soled 台灣股市 | 公司深 500萬支，佔整Garmin)