2014年12月经济数据点评：房地产和出口有下行压力，政策继续宽松

房地产和出口有下行压力，政策继续宽松 —2014年12月经济数据点评  2014年我国GDP同比增长7.4%，比2013年下降0.4个百分点，分季度看，1-4季度GDP同比增长7.4%、7.5%、7.3%和7.3%，一季度GDP增速比2013年4季度下降0.3个百分点，政策开始保增长，2季度GDP增速小幅回升，三季度GDP增速小幅下滑，4季度政府加大保增长力度，降低社会融资成本，投放流动性和不对称降息政策实施，经济下滑势头放缓，4季度GDP增速持平三季度。从生产法GDP看，第三产业增速8.1%，比去年回落0.17个百分点，第二产业增速7.3%，比上年回落0.55个百分点，由于第二产业增速回落较多，第三产业占GDP比重超过第二产业。从支出法GDP看，投资、消费和出口增速分别下降3.9个、1.1个和1.7个百分点，投资增速下降较多导致第二产业增速回落。我们看到，经济增速回落，一方面是经济内生动力减弱，表现为房地产上升周期结束，汽车消费增速放缓，传统产品出口竞争力下降；另一方面是政府主动调整经济结构，没有大规模刺激经济，淘汰落后产能。  4季度GDP同比增速符合预期。4季度GDP同比增长7.3%，和3季度持平，基本符合我们和市场预期。4季度GDP环比增长1.5%，低于3季度的1.9%，也低于去年同期的1.8%。从生产法GDP看，4季度第一、二、三产业同比增长3.48%、4.79%和11.1%，分别比3季度回落3.2个、1.66个和回升0.29个百分点。原油价格大幅回落可能对第二产业增速有一定影响，第三产业增速回落表明我国经济继续转型从支出法GDP看，4季度投资、消费和出口增速分别为13.97%、11.7%和8.6%，分别比3季度回升0.58个、下降0.19个和4.43个百分点。国家发改委密集放行基建投资项目推动投资增速回升，但海外经济较差导致出口增速出现回落。4季度，第三产业和固定资产投资增速回升使经济降幅放缓。 宏观经济 蒋成杰 执业证书:S0110511070002 邮箱:jiangcj@sczq.com 电话:010-59366120 相关研究： 投资要点 2015-1-20 宏观经济报告 Page 4  投资增速继续回落。1-12月固定资产投资同比增长15.7%，比1-11月回落0.1个百分点，其中，制造业、基建和房地产投资增速分别为13.5%、19.77%和10.5%，比1-11月回落0个、0.53个和1.4个百分点。房地产投资增速和基建投资增速继续下滑，制造业投资增速持平，总体投资增速仍然处于下降通道。  消费增速小幅回落。12月社会消费品零售总额同比增长11.9%，比11月回升0.2个百分点，并以连续两个月回升。分项看，12月服装、日用品、化妆品和金银珠宝类增速回落，但汽车消费同比增长6.1%，比11月提高4.1个百分点，2014年汽车消费占总消费的26.7%，汽车消费增速回升推动消费增速小幅回升。  进出口增速明显回升。12月出口同比增长9.7%，比11月回升5个百分点，进口同比下降2.4%，比11月收窄4.3个百分点。分地区看，12月对美国、欧盟和东盟出口同比增长9.88%、4.85%和18.74%，都出现不同程度回升，对日本出口同比下降7.2%，降幅继续扩大。分产品看，机电、高新技术产品、钢材和箱包出口保持较快增长。12月美国和欧盟消费者信心指数继续走高，海外需求继续回升，预计我国出口将保持稳定增长。  工业增加值增速有所回升。12月工业增加值同比增长7.9%，比11月上升0.7个百分点。分产品看，钢铁、水泥、有色金属和乙烯产量都出现不同程度回升，发电量同比增长1.3%，比11月提升0.7个百分点。11月21日央行意外降息，股市大涨，市场信心增强，工业企业可能出现小幅补库存。主要工业品产量增速有所回升，发电量增速也小幅回升，印证了工业增加值增速回升。  经济下行压力较大，政策继续宽松。虽然4季度经济增速持平3季度，但是1-12月房地产投资增速比1-11月大幅下滑，表明房地产调整仍没有企稳迹象；瑞郎大幅升值，欧元贬值，美元指数回升，除美国外，海外需求乏力。房地产投资和出口的不确定性表明我国经济下行压力仍然较大。2014年12月中央经济工作会议提出经济新常态，并把保持经济平稳增长，提高经济增速质量和效益放在2015年经济工作首位。 第3 页 宏观经济报告 Page 3  2015年1月19日，李克强总理在讨论《2015年政府工作报告》会议上对2014年的评价是“经济下行压力较大，面临多重困难和调整”，对2015年的评价是“经济下行压力依然较大，面临的困难可能更多，政府工作艰巨繁重”，表明政府认为2015年经济下行压力仍在，要面对更多困难，政府要更有作为。我们预计2015年上半年货币政策继续保持宽松，如果经济下滑较快，存在定向降存准和降息可能；促进消费、扩大基建投资等刺激内需政策也会推出；国企改革、财税体制改革、投融资体制改革和注册制改革等改革措施稳步推进。 宏观经济报告 Page 4 图 1：GDP增速持平 图 2：第二产业增速回升避免GDP增速过快下滑 资料来源：WIND、首创证券研发部 资料来源：WIND、首创证券研发部 图 3：投资增速回升帮助GDP增速止跌 图 4：投资增速回落 资料来源：WIND、首创证券研发部 资料来源：WIND、首创证券研发部 图 5：消费增速小幅回升 图 6：工业增加值增速回升明显 资料来源：WIND、首创证券研发部 资料来源：WIND、首创证券研发部 7 8 8 9 9 10 10 2010/122011/032011/062011/092011/122012/032012/062012/092012/122013/032013/062013/092013/122014/032014/062014/092014/12GDP:当季同比保增长保增长保增长-5 0 5 10 15 20 25 30 2005/032005/092006/032006/092007/032007/092008/032008/092009/032009/092010/032010/092011/032011/092012/032012/092013/032013/092014/032014/09第一产业第二产业第三产业-30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 0 10 20 30 40 50 60 2003/062004/022004/102005/062006/022006/102007/062008/022008/102009/062010/022010/102011/062012/022012/102013/062014/022014/10固定资产投资增速消费增速出口增速0 1 1 2 2 3 3 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 2006/022006/082007/022007/082008/022008/082009/022009/082010/022010/082011/022011/082012/022012/082013/022013/082014/022014/08固定资产投资完成额:累计同比固定资产投资完成额:环比:季调0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 10 12 14 16 18 20 22 24 2005/012005/082006/032006/102007/052007/122008/072009/022009/092010/042010/112011/062012/012012/082013/032013/102014/052014/12社会消费品零售总额:当月同比社会消费品零售总额:环比:季调0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 2008/022008/072008/122009/052009/102010/032010/082011/012011/062011/112012/042012/092013/022013/072013/122014/052014/10工业增加值:当月同比工业增加值:环比:季调 第5 页 宏观经济报告 Page 5 分析师简介 免责声明 评级说明 本报告由首创证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 1. 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准； 2． 投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准： 评级 说明 股票投资评级 买入 相对沪深300指数涨幅15％以上 增持 相对沪深300指数涨幅5％-15%之间 中性 相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间