亚洲日报15%14%13%12%11%现在13.2％现在12.3％亚洲股票策略----------------------------------------------- --------------------------------------------新报告：菲律宾-泡沫，还是这次不同？Sakthi Siva /研究分析师/ 65 6212 3027 / sakthi.siva@credit-suisse.com建南千（Kin Nang Chik）/研究分析师/ 852 2101 7482 / kinnang.chik@credit-suisse.com●在P / BV与ROE估值模型中，菲律宾的溢价现在升至62％，是有史以来最高的。●图1将当前的菲律宾溢价与其他三个泡沫进行了比较：MSCI中国于2007年达到峰值，溢价为65％，印度尼西亚于2013年达到峰值，溢价63％，印度在2007-08年达到峰值，溢价54％。●P / BV与ROE估值模型中的昂贵4分别是菲律宾，印度，印度尼西亚和台湾。我们是重申欠权电话尽管菲律宾的表现持续优于大市，但鉴于其溢价62％以及净资产收益率下降和COE下跌空间有限，我们重申了减持评级。在过去的15年中，只有两次事件的保费收入上涨了65％以上：2000年的台湾（纳斯达克泡沫）和2007年的上海。图2：菲律宾相对于地区的市净率与净资产收益率溢价增持印度和台湾地区，因为它们都与股本回报率上升有关。在该地区实际空头利率最高的印度也符合我们降低COE的主题。相反，菲律宾与ROE放缓相关。实际空头利率为-0.1％，与该地区的2.4％和印度的4％相比则是不利的。●尽管菲律宾的表现持续优于大市，但鉴于其溢价62％以及净资产收益率下降和COE下跌空间有限，我们重申了减持评级。只有两个在过去15年中，当保费上涨超过65％时，80%60%40%20%0%-20%-40%现在62.2％2000年台湾（纳斯达克泡沫）和2007年上海。完整报告。图1：使用P / BV与ROE估值模型得出的菲律宾当前与以往泡沫（印度，MSCI中国，印度尼西亚）的比较70%60%50%40%30%20%10%0%-10%Dec-00 Dec-02 Dec-04 Dec-12 Dec-08 Dec-10 Dec-122014年12月14日菲律宾-PB与ROE相关资料来源：公司数据，瑞士信贷估计。图3：ROE-菲律宾与非日本亚洲17%16%10%-12m -10m -8m -6m -4m -2m 0 + 2m + 4m + 6m + 8m + 10m + 12m中国2007年印尼2013年印度2007-08现在菲律宾资料来源：公司数据，瑞士信贷估计。菲律宾保费升至62％在P / BV与ROE估值模型中，菲律宾的溢价现已升至62％，是有史以来最高的（见图2）。图1将当前的菲律宾溢价与其他三个泡沫进行了比较：MSCI中国于2007年达到顶峰，溢价为65％，印度尼西亚于2013年达到顶峰，溢价为63％，印度在2007-08年达到顶峰，溢价为54％。最便宜的4P / BV与ROE估值模型中的昂贵4分别是菲律宾，印度，印度尼西亚和台湾。我们对印度和台湾的投资过重，因为它们都与净资产收益率上升有关。在该地区实际空头利率最高的印度也符合我们降低COE（股票成本）的主题。相反，菲律宾与ROE放缓相关。实际空头利率为-0.1％，与该地区的2.4％和印度的4％相比则是不利的。9%12月05日12月7日12月9日11月12日13日菲律宾-ROE NJA-ROE资料来源：公司数据，瑞士信贷估计。图4：按P / BV与ROE估值模型排序的国家80%60%40%20%0%-20%-40%PB的净资产收益率与亚太地区（日本除外）相关资料来源：公司数据，瑞士信贷估计。本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。PB vs ROE与区域相关中国韩国澳大利亚香港新加坡泰国马来西亚日本台湾印度尼西亚印度菲律宾 亚洲日报-页2 之4-重要的全球披露披露附录我本人Sakthi Siva证明：（1）本报告中表达的观点准确反映了我对所有标的公司和证券的个人观点，并且（2）我的薪酬中没有，有或将与本公司直接或间接相关。本报告中表达的具体建议或观点。负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最具吸引力，中立代表吸引力下降，并且表现不及吸引力最低的投资机会。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该范围由相关行业内分析师覆盖的所有公司组成，其中跑赢大盘代表最有吸引力，中立代表不那么吸引，而跑赢大盘代表最具吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰的股票，绝对总收益计算中包含12个月的滚动收益率，分别为15％和7。5％的门槛分别替换了优于大市和低于大市股票评级定义中的10-15％。 15％和7。5％的阈值分别替换了中性股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％。 在2012年12月10日之前，日本的评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个领域。瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*46%（54％的银行客户）中立/持有*38%（50％的银行客户）跑输/卖出*（43％的银行客户）受限制的*出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们对“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是相对确定的。 （请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持有量和其他个人双重因素。瑞士信贷的政策是根据主题公司，行业或市场的发展情况，在其认为适当的情况下更新研究报告，这可能会对本文所述的研究观点或观点产生重大影响。瑞士信贷的政策仅是发布公正，独立，明确，公平且不会误导的投资研究。 有关更多详细信息，请参阅与投资研究相关的瑞士信贷的《管理利益冲突的政策》：http：// www。csfb。com / research-and-analytics / disclaimer / managing_conflicts_disclaimer。html瑞士信贷不提供任何税务建议。 本文中有关任何美国联邦税的任何声明均不得用于或避免被任何纳税人使用，也不得将其用于避免任何处罚的目的。重要的区域披露新加坡接收人应就本研究报告引起的任何事宜与瑞士信贷银行新加坡分行联系。以下缩写表示对某些加拿大证券的限制：NVS-非表决权股票； RVS-限制性投票股份； SVS-14%-下属投票份额。从不与瑞士信贷有关联的加拿大投资交易商那里收到此报告的个人应被告知，如果该报告是自己的报告，则该报告可能不包含非关联加拿大投资交易商将要进行的监管披露。2%有关瑞士信贷证券（加拿大）公司有关股票研究传播的政策和程序，请访问http://www.csfb.com/legal_terms/canada_research_policy.shtml。截至本报告发布之日，瑞士信贷已作为本报告主题的股票证券的做市商或流动性提供者。对于股票，不能保证本金，因为股票价格是可变的。佣金是在开设帐户时或之后的任何时间与客户商定的佣金率或金额。在一定程度上，这是一份由非美国分析师撰写的全部或部分报告，并在美国提供，以下是与任何非美国分析师贡献者有关的重要披露：以下列出的非美国研究分析师（如果任何）均未向FINRA注册/未获得研究分析师的资格。以下列出的非美国研究分析师可能不是CSSU的关联人，因此可能不受NASD规则2711和纽约证券交易所规则472关于与主题公司的沟通，公开露面和研究分析师账户持有的证券交易的限制。 亚洲日报-页3 之4-瑞士信贷（香港）有限健能竹瑞士信贷瑞士公司科Sakthi Siva重要的MSCI披露MSCI所获得的信息是Morgan Stanley Capital International Inc.（MSCI）的专有财产。未经MSCI事先书面许可，不得复制，传播或使用此信息和任何其他MSCI知识产权来创建金融产品，包括任何指数。此信息按“原样”提供。用户承担使用此信息的全部风险。 MSCI，其关联公司以及与计算或编译信息有关或与之相关的任何第三方，在此明确否认对任何信息的独创性，准确性，完整性，适销性或适用于特定目的的所有保证。在不限制上述任何规定的前提下，MSCI，其任何与计算或编译信息有关或与之相关或与之相关的任何分支机构或任何第三方对任何形式的损害均不承担任何责任。 MSCI，摩根士丹利资本国际和MSCI指数是MSCI及其关联公司的服务标志。全球行业分类标准（GICS）由Morgan Stanley Capital International Inc.和Standard＆Poor's共同开发并拥有。 GICS是MSCI和S＆P的服务商标，并已获得瑞士信贷（Credit Suisse）的许可使用。有关本报告中提及的其他公司的瑞士信贷披露信息，请访问网站https://rave.credit-suisse.com/disclosures或致电+1（877）291-2683。免责声明...本报告中对瑞士信贷的引用包括瑞士信贷在其投资银行部下运营的所有子公司和分支机构。 有关我们结构的更多信息，请使用以下链接：https：// www。瑞士信贷。com / who_we_are / en /本报告可能包含不针对任何公民或居住于任何地方，州，国家或其他司法管辖区的公民或居民的个人资料或意图供其分发或使用的资料此类发行，发布，可用性或使用将违反法律或法规，或使瑞士信贷银行或其关联公司（“ CS”）受到该司法管辖区内的任何注册或许可要求。 除非另有说明，否则本报告中提供的所有材料均受CS版权所有。 未经CS事先明确的书面许可，不得以任何方式更改任何材料，其内容或任何副本，不得将其传输，复制或分发给任何其他方。 本报告中使用的所有商标，服务标记和徽标均为CS或其附属公