2014年年度经济数据点评：增长平稳下行，经济步入新常态

宏观快评 2015年1月21日 请务必阅读正文后免责条款 2014年年度经济数据点评 增长平稳下行，经济步入新常态 事项： 国家统计局公布了 2014 年年度经济数据： 2014 年国内生产总值 63.65 万亿元，同比增长 7.4%。其中四季度同比增长 7.3%；2014 年规模以上工业增加值同比增长 8.3%，12 月份，规模以上工业增加值同比增长 7.9%；2014 年固定资产投资总额 50.20 万亿元，同比增长 15.7%；2014 年社会消费品零售总额 26.24 万亿元，名义同比增速 12.0%，实际同比增速 10.9%，12 月份社会消费品零售总额名义同比增速 11.9%，实际同比增速 11.5%。 平安观点：  新常态下的经济增长与通胀稳步下行。2014 年，GDP 同比增长 7.4%，符合我们此前的预期。经济增长细节呈现一定的结构调整成效，具体表现为服务业对经济的拉动作用持续增强，以及消费的重要性逐渐显现。2015 年，中国经济仍然面临着“三期叠加”和转型之痛，将继续维持 2010 年以来缓慢下行的轨迹。考虑到 2014 年 12 月份大宗商品市场上的“黑天鹅”事件，即以原油为代表的大宗商品价格大幅下跌，中国作为原材料进口大国，由价格下跌导致的成本端下降将对稳增长产生一定的正面作用，同时对通胀带来一定的负面影响。因此我们将 2015年的 GDP 增速预测值从 7.1%上调至 7.2%；将 CPI 同比预测值从 1.8%下调至 1.6%。  工业增加值年末反弹，工业生产总体仍疲软。工业增加值在 12 月反弹至 7.9%。2014 年，全年工业增加值同比增长 8.3%，较上年回落 1.4 个百分点；全年大部分主要工业品产量保持升势，但增速有不同程度的回落，显示工业生产总体仍疲软。我们倾向于认为，工业生产去产能的过程仍未完成，受制于结构性调整的长期持续，2015 年工业生产仍将缓慢下行。但工业企业盈利在下半年可能有所改善。我们预计 2015 年工业增加值同比增速 7.8%，受到春节因素的影响，预计 2015 年 1-2 月份工业增加值同比增速将回落到 7.7%。  投资增速持续回落，下行空间有限。2014 年固定资产投资增速 15.7%，较上年下滑 3.9 个百分点。2014 年，工业生产的持续疲软和房地产市场的下行，使得制造业投资与房地产投资增速从年初以来呈持续下滑的态势，基建投资成为支撑固定资产投资增长的主力。2015 年，固定资产投资将呈现前低后高的走势，全年投资增长相对平稳。主要原因是房地产市场复苏的影响和基数效应；此外，基建投资仍将维持较快增长，制造业投资也有望稳中略升。我们预计 2015年投资增速下行空间将比较有限，预计 2015 年固定投资增速为 14.8%；2015 年 1-2 月固定资产投资增速为 15.0%。  消费相对平稳，未来有望提速。2014 年社会消费品零售总额同比增长 12.1%，较上年回落 1.1个百分点。名义消费增速上半年温和走低，下半年略有回升；而实际消费增速则呈现平稳中缓慢上行的趋势。2015 年，考虑到基层公务员和离退休职工工资的上调，以及房地产市场复苏将拉动地产相关的建材、家电、装修等行业的消费，我们预计 2015 年的名义消费增速 12.4%；2015 年 1-2 月份消费同比增长 12.2%。 宏观研究报告 首席经济学家 钟伟 北京师范大学金融研究中心主任 中国金融40人论坛核心成员 经济学教授、博士生导师 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 021-38634015 weiwei170@pingan.com.cn 研究助理 陈骁 一般从业资格编号 S1060114080011 010-59730718 chenxiao397@pingan.com.cn 张晓威 一般从业资格编号 S1060114050002 021-38638746 zhangxiaowei115@pingan.com.cn 本报告仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 宏观快评请务必阅读正文后免责条款 2 / 9 图表1 经济数据前瞻 实现值 预测值 2013 2014 2014-122015-1/2 2015Q1 2015E 经济增长 GDP 同比（%） 7.7 7.4 - 7.2 7.2 工业增加值同比（%） 9.7 8.3 7.9 7.7 7.8 7.8 固定资产投资累计同比（%）19.6 15.7 15.7 15.0 14.9 14.8 名义消费同比（%） 13.1 12.0 11.9 12.2 12.3 12.4 出口同比（%） 7.8 6.1 9.7 5.1 6.4 5.0 进口同比（%） 7.2 0.5 -2.4 3.3 1.0 3.0 贸易盈余（亿美元） 2590 3825 496.1 482 532 4000PMI（%） - - 50.1 50.0 - 通货膨胀 CPI 同比（%） 2.6 2.0 1.5 1.2 1.7 1.6 PPI 同比（%） -1.9 -1.9 -3.3 -3.5 -2.6 -1.5货币信贷 M2 同比（%） 13.6 12.2 12.2 12.1 12.0 12.0 新增信贷（万亿元） 8.89 9.78 0.70 1.4 3.0 9.8 1 年期存款利率（%） 6.0 5.6 2.75 2.75 2.75 2.5 人民币兑美元汇率中间价 6.10 6.12 6.12 6.13 6.13 6.12 资料来源：WIND，平安证券研究所 宏观快评请务必阅读正文后免责条款 3 / 9 一、 新常态下的经济与通胀稳步下行 2014年国内生产总值63.65万亿元，同比增长7.4%。分季度看，一季度同比增长7.4%，二季度增长7.5%，三季度增长7.3%，四季度增长7.3%。分产业看，第一产业增加值58332亿元，比上年增长4.1%；第二产业增加值271392亿元，增长7.3%；第三产业增加值306739亿元，增长8.1%。从环比看，四季度国内生产总值增长1.5%。符合我们此前的预期，统计局定义2014年国民经济在新常态下平稳运行。 2014年四个季度，GDP增长显示出波动极小、可控性极强的特征。经济增长的细节呈现一定的结构调整成效。一方面，服务业对经济的拉动作用在持续增强，2014年第三产业占GDP的比重、对GDP增长的贡献率以及对GDP的拉动均有持续回升；另一方面，消费的重要性逐渐显现，2014年最终消费支出占GDP的比重、对GDP增长的贡献和对GDP的拉动也有一定程度的提高。 2015年，中国经济仍然面临着“三期叠加”和转型之痛，将继续维持2010年以来缓慢下行的轨迹，经济增速将继续放缓。同时，2015年的经济增长和季度形态将与2014年高度一致，即增长波动极小、可控性极强。 在投资方面，在2014年房地产投资经历了滑坡式下行之后，当前市场对房地产的整体预期过低。2015年房地产市场的复苏可能使其投资增速与2014年持平；而2015年下半年，工业生产盈利可能出现一定程度的改善，推动制造业投资稳中略升，因此投资增速继续下行的空间将较为有限。 在消费方面，城乡居民收入仍保持大体稳定，且2015年公务员和离退休职工的工资上调力度将较大，有利于居民收入的提升；而房地产市场的复苏将拉动建材、家电、装修等相关行业的消费，因此，消费可能比2014年有所提速。 在外贸方面， 2015年，以美国为代表的发达经济体复苏提供了较好的外围贸易条件，而人民币汇率进入重要转折点，其强势的走势难以再长期维持，人民币汇率的走软也将有利于出口增长。此外，由于大宗商品价格下降导致进口用汇萎缩，贸易收支顺差将好于2014年。 此外，我们必须考虑到2014年12月份在全球大宗商品市场上出现的“黑天鹅”事件，即以原油为代表的大宗商品价格出现了完全低于可理解预期的大幅下跌。中国作为大宗商品原材料的进口大国，在工业生产中对原油等能源的运用量也非常大，价格的下跌必将导致成本端的大幅下降，对经济增长将产生一定的正面作用，同时对通胀带来一定的负面影响。考虑到当前经济依然缓慢下行的预期，我们将2015年的经济增速预测从7.1%上调0.1个百分点至7.2%；将CPI同比预测值从1.8%下调0.2个百分点至1.6%。 图表2 2014年GDP同比增长7.4% 图表3 四季度GDP增长7.3%，环比增长1.5% 资料来源：Wind，平安证券研究所 资料来源：Wind，平安证券研究所 7.47.20.02.04.06.08.010.012.014.016.02000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015EGDP:同比7.301.501.01.21.41.61.82.02.22.42.66.57.07.58.08.59.09.510.010‐1211‐0411‐0811‐1212‐0412‐0812‐1213‐0413‐0813‐1214‐0414‐0814‐12GDP当季同比（左轴）GDP环比（右轴） 宏观快评请务必阅读正文后免责条款 4 / 9 图表4 2014年第三产业增速8.2%，第二产业7.3%图表5 第三产业对GDP增长的拉动不断提升 资料来源：Wind，平安证券研究所 资料来源：Wind，平安证券研究所 二、 工业增加值年末反弹，工业生产总体仍疲软 2014年，规模以上工业增加值同比增长8.3%，较上年回落1.4个百分点；12月份，规模以上工业增加值同比增长7.9%，较上月提升0.7个百分点。 分经济类型看，国有及国有控股企业增加值比上年增长4.9%，集体企业增长1.7%，股份制企业增长9.7%，外商及港澳台商投资企业增长6.3%。分三大门类看，采矿业增加值比上年增长4.5%，制造业增长9.4%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长3.2%。分地区看，东部地区增加值比上年增长7.6%，中部地区增长8.4%，西部地区增长10.6%。 分产品看，464种产品中有329种产品产量比上年增长。其中，发电量增长3.2%，粗钢增长0.9%，钢材增长4.5%，水泥增长1.8%，平板玻璃增长1.1%，十种有色金属增长7.2%，焦炭增速持平，硫酸增长6.8%，烧碱增长7.9%，化学纤维增长6.4%，乙烯增长7.6%，微型计算机设备下跌3.1%，集成电路增长12.9%，汽车增长7.1%。 2014年，大部分主要工业品产量保持升势，其中涨幅最高的为集成电路，烧碱、乙烯、有色金属、汽车等产量也较高；而仅微型计算机设备的产量有所下跌。但是，大部分主要工业品产量增速较2013年有不同程度的回落，仅烧碱、硫酸和集成电路产量同比增速略有提高；体现出2014年工业生产总体下行的趋势。 2014年全年工业生产呈现在波动中逐渐下行的走势。年初开始，产能过剩和内需不足即使得工