www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司深度报告 ● 计算机行业 2016年09月26日 智慧城市迎PPP东风，新龙头加速成长 ——智慧城市系列深度之二暨天夏智慧深度研究报告 天夏智慧（000662.SZ） 推荐 维持评级 投资要点：  收购天夏科技，智慧城市新龙头浮出水面 定增收购天夏科技，转型智慧城市。增速快，体量大，利润率高，现金流好，公司已成为智慧城市新龙头。继天夏科技后，公司收购中裕智慧，继续加码智慧城市业务。置换现有化妆和医药流通业务，坚定产业转型发展的战略，预计原业务将逐渐剥离。  “1+N”解决方案，PPP整合多方资源经验丰富，公司总包能力强 天夏科技具备“1+N”总包能力，利于政府进行大订单的投放, 而且“1+N”系列产品，可复制与拓展，保障了公司的高利润率。 天夏智慧大力整合中国PPP研究院、中财嘉丞集团及北京城云投资等多方资源，使资金方、标准方、建设方、运营方在智慧城市PPP项目建设中形成合力。涉足行业时间长，ppp项目经验优势明显。  具备人才、集团、区位、渠道等多重优势 人才优势，董事长为行业领军人物。天夏科技是联合睿康旗下智慧城市建设实施企业，有着得天独厚的集团资源。最大的分公司地处西南，辐射贵州、成都、重庆等西南片区，区位优势明显。业务渠道体系完善，具备良好市场拓展基础。  激励高要求开启发展新阶段，内生外延加快扩张步伐 限制性股票期权计划解锁条件高，承诺业绩高增长，彰显公司长期信心。出资6.9 亿参设基金，及公司实施“走出去战略”，积极开拓印度、土耳其等国际市场的智慧城市业务保障公司长期业绩高增长。未来，天夏智慧还将进入城市物联网和政府大数据领域，构建产业协同的生态链，为公司成长打开新的空间。  预计公司2016-2018年EPS分别为0.54、0.95和1.32元，考虑公司的高成长性和综合竞争力，维持“推荐”评级。  主要风险因素：（1）智慧城市业务不及预期。(2)竞争加剧。 主要财务指标 项目/年度 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 446 1912 3165 4329 增长率（%） -10.70% 328.71% 65.53% 36.78% 归属母公司股东净利润（百万元） (3) 450 801 1,110 增长率（%） 126.40% 17823.48% 78.00% 38.58% 每股收益（元） (0.00) 0.54 0.95 1.32 PE - 48.22 27.09 19.55 分析师 沈海兵 ：（8621）20252609 ：shenhaibing@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130514060002 特此鸣谢： 邹文倩 ：（8621）20252605 ：zouwenqian@chinastock.com.cn 感谢实习生 刘启祥 为本报告的编制提供信息 市场数据 时间 2016.09.23 A股收盘价(元) 25.80 A股一年内最高价(元) 28.00 A股一年内最低价(元) 8.78 上证指数 3033.90 市净率 4.58 总股本（亿股） 8.41 实际流通A股（亿股） 2.88 总市值(亿元) 217 相关研究 [table_report] 智慧城市系列深度报告之一：智慧城市进入PPP时间-160912 天夏智慧（000662.SZ）事件点评：拟签署战略合作协议共建30亿智慧城市项目，助力公司未来业绩高增长-160913 天夏智慧（000662.SZ）事件点评：签订永川区智慧商圈项目11.5亿合同，智慧城市新龙头再拿总包大单-160922 资料来源：wind，中国银河证券研究部 公司深度研究报告/计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 投资概要： 驱动因素、关键假设及主要预测： 1、收购天夏科技，智慧城市新龙头浮出水面 定增收购天夏科技，转型智慧城市。增速快，体量大，利润率高，现金流好，公司已成为智慧城市新龙头。继天夏科技后，公司收购中裕智慧，继续加码智慧城市业务。置换现有化妆和医药流通业务，坚定产业转型发展的战略，预计原业务将逐渐剥离。 2、公司总包能力强，多重优势突出 天夏科技具备“1+N”总包能力，利于政府进行大订单的投放, 而且“1+N”系列产品，可复制与拓展，保障了公司的高利润率。天夏智慧大力整合中国PPP研究院、中财嘉丞集团及北京城云投资等多方资源，使资金方、标准方、建设方、运营方在智慧城市PPP项目建设中形成合力。涉足行业时间长，ppp项目经验优势明显。 3、具备人才、集团、区位、渠道等多重优势 人才优势，董事长为行业领军人物。天夏科技是联合睿康旗下智慧城市建设实施企业，有着得天独厚的集团资源。最大的分公司地处西南，辐射贵州、成都、重庆等西南片区，区位优势明显。业务渠道体系完善，具备良好市场拓展基础。 4、激励高要求开启发展新阶段，内生外延加快扩张步伐 限制性股票期权计划解锁条件高，承诺业绩高增长，彰显公司长期信心。出资6.9 亿参设基金，及公司实施“走出去战略”，积极开拓印度、土耳其等国际市场的智慧城市业务保障公司长期业绩高增长。未来，天夏智慧还将通过自有研发和外延的方式进入城市物联网和政府大数据领域，构建产业协同的生态链，为公司成长打开新的空间。 我们与市场不同的观点： 市场担心智慧城市订单的落地进程和收入的确认进度低于预期，担心公司的高利润率不可持续。我们认为，PPP模式唤醒智慧城市新活力，解决智慧城市资金来源、项目回款等问题；新型智慧城市强调互联互通，政府大数据潜力巨大，智慧城市PPP成主流模式，企业新一轮圈地不容错过，企业对智慧城市PPP的积极性明显提高。公司“1+N”模式利于总包项目获取，公司整合资金、运营、建设等各方资源推动ppp项目经验丰富，同时，公司有显著的人才优势、集团全方位支持以及西南区位优势，强大竞争力支撑持续获取优质项目，高利润率有望维持。 估值与投资建议： 公司近期相继与重庆联通、永川区智慧商圈签署合作项目，再次印证智慧城市新龙头的拿单能力。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.54、0.95和1.32元，维持“推荐”评级。 股价表现的催化剂： 订单不断落地，外延扩张，业绩高速增长 主要风险因素： （1）智慧城市业务不及预期。(2)竞争加剧。 公司深度研究报告/计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 目 录 一、收购天夏科技，逐步剥离原业务，智慧城市新龙头浮出水面 ....................................................................... 3 （一）收购兼并，进军智慧城市 ................................................................................................................................................ 3 （二）出售子公司，逐步剥离原有业务 .................................................................................................................................... 4 二、智慧城市进入PPP时间 .................................................................................................................................. 5 （一）PPP大行其道 ..................................................................................................................................................................... 5 （二）PPP模式唤醒智慧城市新活力 ......................................................................................................................................... 7 （三）企业对智慧城市PPP 的积极性明显提高 ....................................................................................................................... 9 （四）智慧城市PPP项目加速落地 .......................................................................................................................................... 11 三、公司总包能力强，多重优势突出 .................................................................................................................. 13 （一）“1+N”智慧城市解决方案，总包能力强 .................................................................................................................... 13 （二）整合多方资源，PPP模式经验丰富 ............................................................................................................................... 15 （三）具备人才、集团、区位、渠道等多重优势 .................................................................................................................. 16 四、增速快，激励开启发展新阶段 ...................................................................................................................... 17 （一）历史增速快 ...................................................................................................................................................................... 17 （二）股权激励彰显长期增长信心 ..............................................................................................