A股或将迎来价值投资时代

摩根士丹利华鑫：A股或将迎来价值投资时代 市场点评：融资监管强化加剧市场波动 证监会新闻发言人邓舸1月16日在发布会上表示，证监会对45家证券公司的融资类业务现场检查结束，对相关公司进行了处理，其中，中信、海通、国泰君安被暂停融资融券账户三个月，招商和广发被责令限期改正，民生、银河等5家公司被警示。证监会未来将持续加强融资融券等融资类业务的监管，适时再次启动对融资类业务的现场检查。 去年四季度以来市场快速上扬，除了正常的增量资金推动外，杠杆资金也起到了推波助澜的作用。根据Wind资讯的数据，截至上周，A股融资约达到1.11万亿元，创出历史高点，融资买入额占A股成交的比例超过18%，已经成为市场中不可忽视的重要资金来源。 监管措施公布后，券商首当其冲。券商是融资融券业务爆发的最大受益者，部分券商的经纪业务中，两融业务已成为利润最大的贡献者。随着监管的强化，短期内券商融资业务发展的速度预计会有所放缓，2015年两融继续高速增长进而带来利润大幅增加的预期会减弱。 除了券商之外，其他的两融标的品种尤其是大盘蓝筹股也是最直接受到冲击的。近几个月快速上涨的大盘蓝筹股大部分属于融资融券标的，占融资余额的比例非常高。根据Wind资讯数据，截至上周末，两市融资标的897只，而流通市值前100只股票融资余额占比达40%。 综合来看，融资处罚措施的出台对市场短期资金面的影响显而易见，市场情绪将受到打击。但从长期看，加强融资监管并非全面暂停融资业务，而是保障两融业务更为规范、合理，提前暴露部分风险，这反而有利于市场持续、健康的发展。 基金经理论市 上周A股市场前后表现迥异，上半周受经济数据、新股发行等因素影响大盘指数低迷，创业板等小市值板块活跃，下半周大盘指数在金融、“一路一带”等周期股带动下大幅上行，上证指数周五一度冲至3400点前期高位。截至周五收盘，上证指数一周上涨2.77%，而创业板上涨达5.56%。板块方面，银行、保险、煤炭、家电等涨幅居前，而国防、电子、钢铁等板块跌幅居前。值得关注的是，尽管上周市场重新回升，但市场成交量较前期指数上攻阶段明显萎缩，反映出资金更趋谨慎。 上周最大的事件要属周五监管层对于两融业务过快发展的整治动作落地，其中中信、海通和国泰君安被暂停新开融资融券信用帐3个月，2家券商被责令限期改正，7 家券商被不同程度警示，证监会明确提出不得向低于50 万资产的客户融资融券。由于此前市场两融规模快速上升，市场短期大幅上涨，市场聚集了较大的风险，监管层此时点的监管处置措施，一方面规范两融业务乃至券商创新业务的发展，另一方面意味着监管层希望市场回到正常的健康发展的轨道上去。 我们认为经历前期的上涨之后，低估值权重蓝筹板块估值得到显著修复，获利盘将给后市的继续上行带来压制，资金由涨幅较大的板块部分回流至前期相对偏弱板块的可能性较大，因此，我们认为2014年表现偏弱的优质成长股在当前位置开始具备一定的吸引力。与此同时，我们也将密切关注融资盘的风险释放带来的新交易机会。 专栏：A股市场或将迎来真正的价值投资时代 最近有两个事件对中国资本市场影响较大。第一个事件是1月9日证监会批准了上证所开展股票期权交易试点，试点范围为上证50ETF期权，正式上市时间为2015年2月9日。市场预计后续个股期权也将在适当的时间推出。股票期权品种远比指数期货丰富且更多样化，它为投资者提供了价格发现和风险管理的功能。个股期权也是目前国内流动性过剩的蓄水池，有利于多空双方的博弈及投资者群体细分。另外一个事件是1月15日肖钢主席在2015年全国证券期货监管工作会议上指出“推进股票发行注册制改革，是2015年资本市场改革的头等大事，是涉及市场参与主体的一项"牵牛鼻子"的系统工程，也是证监会推进监管转型的重要突破口。”市场预计股票发行注册制很有可能在2015年某个时点推出。 股票期权的推出有利于指数的稳定性。之前的A股是一个单边市场，所有的投资者只有通过个股或者指数的上涨才能获利。在牛市的环境下，利空被忽略而利多被远远放大。股票的价格一路疯涨到远远超过公司的内在价值，然后泡沫破灭价格暴跌。之前的2007-2008年行情就把这一走势演绎的非常充分。单边的做多市场直接后果就是导致了我们的股票市场暴涨暴跌，使得整个市场波动非常大，伤害了众多投资者也不利于资本市场的稳定和上市公司的正常经营。我们认为随着A股市场股指期货、股票期权的陆续推出，市场开始有了多空方的博弈。脱离基本面单一的做多或者做空等操纵市场行为都会受到对手盘的强烈狙击，这种多维度市场会使得市场走向更加理性和更加成熟规范。 注册制以及个股期权的推出将使得投资者更加注重公司的质地。之前A股市场众多概念股垃圾股被爆炒的主要原因就是上市标的以及壳资源的稀缺性。随着越来越多的公司进入资本市场，可供投资的标的数量大为增加。我们认为未来整 个A股市场的投资理念会发生很大变化。过去市场更多是以中小散户为主，相对机构投资者来说专业知识有限，对公司质地的甄别能力要弱一些。如果A股市场变为一个更为成熟的投资性的市场，它要求的专业性会越来越强，而不是一个信息的博弈以及概念炒作。这种专业性要求相对较高，普通股民很难做到这一点，这样投资者就会慢慢地集中化，最终变成以机构为主。欧美国家以及我们相对较为熟悉的港股市场，投资者主体就是这么演变过来的。 综上所述，我们认为随着A股市场发行制度的改变以及投资方式的增多，国内市场将越来越与国外成熟市场相似。“好公司、好股票”将成为未来投资者最主要的投资方式， 2015年的A股市场或将迎来真正的价值投资的新时期。(本专栏作者：摩根士丹利华鑫基金研究管理部 袁斌)