调研简报：在手订单充足，PPP项目稳步推进

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 近日我们调研了美尚生态，与公司管理层就公司经营情况及未来发展方向进行了交流。 一、 二、分析与判断  公司在手订单充足，甄选优质PPP项目进行参与 公司15年12月上市，主营生态景观建设，包括生态修复与重构和园林景观两大类别。公司今年新签合同24亿元（其中PPP合同金额12亿），是15年收入的2倍，充足的在手订单将为公司近两年业绩提供保障。2014年以来，国家大力推广PPP模式，PPP模式的推进有助于企业更多地参与到生态环境、市政设施等公共服务领域建设中去，将为企业带来广阔的发展空间，但如果整个PPP项目的商业设计方案不合理，将会使原本轻资产的公司变成重资产公司，因而公司未来将甄选优质PPP项目来参与，即项目质量好、资金来源有保障，且公司能够参与运营的PPP项目。  拟增发收购金点园林，公司业务将由市政园林拓展至地产园林 2016年5月公司公告拟以15亿元价格收购重庆金点园林100%股权，其中7.08亿元以股份支付，7.92亿元以现金支付，向包括公司控股股东王迎燕在内的不超过5名特定投资者发行股份募集配套资金不超过7.08亿元用于支付本次交易的部分现金对价。金点园林承诺2016年-2018年累计实现的合并报表口径扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润不低于52,760万元（含本数）。金点园林以地产园林为主，公司以市政园林业务为主，此次收购完成后，公司业务将从市政园林拓展至地产园林领域，实现与金点园林业务类型的互补，有助于提升公司的盈利能力。  设立并购产业基金，外延发展值得期待 公司9月公告设立产业投资基金，公司拟以自有资金出资3000万元人民币，作为有限合伙人参与投资吴江富坤赢联股权投资合伙企业（有限合伙）。基金认缴出资总额为2亿元，投资方向将重点聚焦高端制造（园林机器人）、生态旅游、文化娱乐、环保等领域。设立该产业基金是公司外延发展迈出的第一步，同时公司也希望获得多元化投资收益。 二、 三、盈利预测与投资建议 公司是国内生态景观建设新星，上市后便开始了外延并购以完善公司产业链布局，公司目前在手订单充足，将会甄选优质PPP项目进行参与，预计公司2016-2018年归属母公司股东净利润为1.84亿元、3.12亿元、3.83亿元，EPS为0.75元、1.28元、1.57元，对应当前股价PE分别为65倍、38倍和31倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 三、 四、风险提示： 订单增长难以持续；应收账款回收风险。 [Table_Invest] 强烈推荐 首次评级 合理估值： 57.5—63.9元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2016-9-19 收盘价（元） 49.05 近12个月最高/最低（元） 148.10/42.09 总股本（百万股） 203.77 流通股本（百万股） 50.10 流通股比例（%） 24.59% 总市值（亿元） 99.95 流通市值（亿元) 24.57 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 分析师及研究助理 分析师：范劲松 执业证书编号：S0100513080006 电话：(86755)22662087 Email：fanjingsong@mszq.com 研究助理：严晓情 执业证书编号：S0100115090046 电话：(8621)60876724 Email：yanxiaoqing@mszq.com [Table_Author] 相关研究 [Table_docReport] -100%0%100%200%300%15-1216-0316-06美尚生态 沪深300 [Table_Title] 美尚生态(300495) 公司研究/调研简报 在手订单充足，PPP项目稳步推进 —美尚生态(300495)调研简报 简评报告/建筑行业 2016年09月19日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 美尚生态(300495) 盈利预测与财务指标 项目/年度 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 580 1,072 1,966 2,379 增长率（%） 1.3% 84.7% 83.4% 21.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 110 184 312 383 增长率（%） 2.6% 66.8% 69.3% 22.9% 每股收益（元） 1.66 0.75 1.28 1.57 PE（现价） 29.6 65.0 38.4 31.2 PB 3.2 4.4 3.9 3.5 资料来源：公司公告，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 美尚生态(300495) 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 主要财务指标 2015 2016E 2017E 2018E 营业总收入 580 1,072 1,966 2,379 成长能力 营业成本 373 745 1,371 1,645 营业收入增长率 1.3% 84.7% 83.4% 21.0% 营业税金及附加 19 27 59 71 EBIT增长率 -1.0% 67.4% 78.1% 26.2% 销售费用 0 0 0 0 净利润增长率 2.6% 66.8% 69.3% 22.9% 管理费用 54 75 136 157 盈利能力 EBIT 134 225 401 505 毛利率 35.7% 30.5% 30.3% 30.8% 财务费用 2 4 28 48 净利润率 19.0% 17.2% 15.9% 16.1% 资产减值损失 1 5 8 10 总资产收益率ROA 6.4% 4.6% 6.0% 6.3% 投资收益 0 1 2 3 净资产收益率ROE 10.8% 6.8% 10.3% 11.2% 营业利润 131 217 367 451 偿债能力 营业外收支 (1) 1 1 1 流动比率 1.7 1.9 1.6 1.6 利润总额 130 217 368 452 速动比率 1.6 1.5 1.2 1.2 所得税 20 33 56 68 现金比率 1.3 0.6 0.4 0.4 净利润 110 184 312 383 资产负债率 0.4 0.3 0.4 0.4 归属于母公司净利润 110 184 312 383 经营效率 EBITDA 137 228 406 515 应收账款周转天数 137.9 320.0 220.0 200.0 存货周转天数 56.5 200.0 160.0 150.0 资产负债表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 货币资金 812 600 750 800 每股指标（元） 应收账款及票据 216 951 1205 1327 每股收益 1.7 0.8 1.3 1.6 预付款项 1 22 41 49 每股净资产 15.4 11.2 12.5 14.0 存货 56 408 601 676 每股经营现金流 (2.1) (1.0) 0.9 1.8 其他流动资产 0 0 0 0 每股股利 0.0 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 1103 2040 2683 2951 估值分析 长期股权投资 0 5 13 23 PE 29.6 65.0 38.4 31.2 固定资产 27 45 65 105 PB 3.2 4.4 3.9 3.5 无形资产 0 0 0 0 EV/EBITDA 70.0 42.4 24.7 20.0 非流动资产合计 635 1806 2361 3029 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 1738 3846 5044 5980 短期借款 303 12 269 266 现金流量表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 应付账款及票据 214 585 879 1017 净利润 110 184 312 383 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 4 8 13 19 流动负债合计 638 1055 1683 1875 营运资金变动 (280) (441) (121) (22) 长期借款 74 194 444 794 经营活动现金流 (143) (235) 231 434 其他长期负债 0 0 0 0 资本开支 4 768 52 66 非流动负债合计 74 194 444 794 投资 0 (405) (508) (610) 负债合计 712 1249 2127 2669 投资活动现金流 16 (1,172) (558) (673) 股本 67 244 244 244 股权募资 501 1,382 0 0 少数股东权益 1 1 1 2 债务募资 170 120 250 350 股东权益合计 1026 2726 3038 3421 筹资活动现金流 648 1,195 477 289 负债和股东权益合计 1738 3974 5165 6090 现金净流量 521 (212) 150 50 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 美尚生态(300495) 分析师与研究助理简介 范劲松, 清华大学化工系高分子材料科学与工程学士，材料科学与工程硕士，法国里尔中央理工大学通用工程师（General Engineer/Ingenieur Generaliste）。2010年3月至今一直从事基础化工行业分