关于新三板投资者门槛降低预期的点评：投资需冷静、企业亦面临角色转变

东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 新三板热点点评 证券研究报告 投资需冷静、企业亦面临角色转变 关于新三板投资者门槛降低预期的点评 要点： 人民网 1月13日转载关于“证监会：将修改新三板投资者标准” 的报道。证监会新闻办昨天表示，目前新三板对合格投资者的要 求过高，下一步可能要修改合格投资者的标准。但官方并没有明 确表示个人投资者准入门槛的具体下调幅度。  企业“角色转变风险”：新三板企业成长过程中，企业不仅仅 面临快速成长的机遇，也同样面临体量扩大过程中的角色转 变。企业必须学会使用不同时间期限的资金、管理更广阔的 上下游市场、利用资本市场的游戏规则。企业及其管理层能 否适应新角色，充满了风险和挑战。  投资新三板股票，要求投资者必须对标的企业有非常深刻的 了解，其中所蕴含的投资决策过程与主板股票投资的决策过 程差距甚远。考虑到个人投资者的相关决策成本和新三板股 票固有风险，现阶段建议符合条件的个人投资者通过投资以 新三板股票为标的物的资产管理产品和基金产品，来参与新 三板市场的投资活动。  新三板个人投资者准入门槛降低与新三板市场分层机制配套 推出的概率更大，普遍性的下调个人投资者准入门槛的可能 性不大。参与竞价交易和做市转让的新三板股票的个人投资 者门槛具有一定的下调空间。 2015年01月13日 分析师 戴欢欢 执业资格证书号码：S0600511010011 0512-62938662 daihh@dwzq.com.cn 研究助理 尚子路 执业资格证书号码：S0600114040019 010-66211049 shangzl@dwzq.com.cn 新三板热点点评2015年01月13日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 人民网 1月13日转载《广州日报》关于“证监会：将修改新三板投资者标准”的报道。证监会新闻办1月12日表示，目前新三板对合格投资者的要求过高，下一步可能要修改合格投资者的标准。但是官方并没有明确表示个人投资者准入门槛的具体下调幅度。 证监会新闻办的这一表态，并未传递出任何超预期的信息。但是，考虑到目前新三板市场的受关注程度，我们在此提醒投资者，特别是个人投资者，慎重衡量新三板企业风险特征，客观、冷静的评价自身的风险承受能力与投资周期。 对于处于生命周期前段的新三板企业来说，投资者在投资决策过程中不能低估企业成长过程中角色转变可能带来的投资风险。考虑到2014年部分中期报告的数据缺失，我们以新三板企业经审计的2013年年报为例，来解释“角色转变风险”。 根据Wind资讯，在2013年年报中，报告了“借款收到的现金流入”和“偿还债务支出的现金流出”（现金流量表中筹资活动产生的现金流量下科目）企业中，超过半数的企业存在明显的借新还旧问题。从现金流的角度来看，55%的企业“借款收到的现金流入”不超过“偿还债务支出的现金流出”的1.2倍；更是有35.51%的企业，“借款收到的现金流入”与“偿还债务支出的现金流出”之比在0.8倍至1.2倍之间。 从负债的期限结构角度来说，1443家新三板企业（87.3%）在2013年末没有任何的长期借款和应付债券（资产负债表下科目），其中包括518家企业（31.34%）同时没有任何的短期借款和银行应付票据（资产负债表下科目）。 综合以上两点，新三板企业对短期借款以及自有资金的依赖程度可见一斑。但是，与企业依赖短期资金来源不相匹配的是新三板企业成长过程中大量的长期资金投入，包括固定资产和无形资产的购入、研发费用的支出、广告和市场拓展支出、咨询服务支出等诸多方面。在利率市场化的宏观背景下，应用短期资金进行长期投入所造成的资金期限错配，直接增加企业的融资成本（包括再融资成本）。 企业的快速发展，很难单纯依赖自有资金和短期资金融入，长期资金来源与长期投资项目的匹配，是所有新三板企业在未来发展过程中必须要学习的一个课题。长期资金的融入和使用管理，对企业及其管理层的压力与要求，与短期资金的融入和使用管理存在本质的不同。企业在资金使用方面从短期到长期的“角色转变”甚至有可能要求管理层重新设计固定资产投资、研发投入和产品的相关资金使用规范流程。目前来看，有相当一部分新三板企业的管理层在长期资金的融入和使用管理方面几乎没有经验。 新三板热点点评2015年01月13日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 股转系统2015年的一大工作重点是深挖新三板市场的融资功能。此处所说融资功能，不单单指新三板企业实施定向增发进行股权融资，也包括为新三板企业提供债券融资平台，例如中小企业私募债。新三板监管机构和市场中介大力发展市场融资功能的同时，企业能否在未来的一段时间学会使用长期资金是我们此处所说的企业“角色转变风险”。 综合考虑新三板市场的系统性风险、新三板企业的专有风险，虽然降低新三板个人投资者准入门槛这一消息很是刺激投资者的神经，我们建议个人投资者从参与以新三板股票为主要标的资产的相关金融产品（如资产管理产品和基金产品）的投资者开始，并着手培养自己的“新三板投资决策模式”。另外，证监会和股转系统全面下调新三板个人投资者准入门槛的概率并不大。准入门槛下调与市场分层设计相配合推出，则是相对的大概率事件。如果股票的转让方式作为市场分层的标准之一，竞价交易、做市转让和协议转让三种方式的新三板股票的个人投资者门槛，非常有可能是依次提高的。 免责及评级说明部分 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需征得东吴证券研究所同意，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 行业投资评级： 看好： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%~5%； 看淡： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 公司投资评级： 强烈推荐：预期未来6个月内强于大盘指数20%以上； 推 荐：预期未来6个月内强于大盘指数10%以上； 谨慎推荐：预期未来 6个月内强于大盘指数 5%以上； 观 望：预期未来 6个月内相对大盘指数 -10%~10%； 卖 出：预期未来 6个月内弱于大盘指数10%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn