看好核心LPG业务及油品业务增长

公司报告/行业报告 公司报告 会议摘要 看好核心LPG业务及油品业务增长 新海能源（342.HK） 2015-1-15 星期四 时间： 2015.1.9/1.14 参会人：公司管理层与分析师、投资者 地点：实地调研&电话会议 会议形式：大会 姓名：杨义琼 电话：0755-21516065 Email:yangyq@gyzq.com.hk 研究员观点：我们于2015年1月9日在公司投资者关系陪同下实地调研了公司位于广州的两座加气站以及珠海油气油库码头。并于2015年1月14日与公司管理层通过电话会议进行了深入交流。研究结论为虽然公司并不显著受益国际油价下跌带来盈利增长，但基于目前低估值（以1月13日收盘价2.83港元对应2014年PE 5倍），我们预期2015年LPG和油品业务利润增长15-20%，则2015年PE仅为4倍左右，且我们看好公司油气全产业链较同行锁定更多利润的竞争优势，认为公司值得推荐。 1、 公司分板块业务介绍 LPG业务：批发和零售比为7：3，预期2014年全年170万吨，2015年180-190万吨。公司LPG占据广东27%市场份额，7%中国市场。公司未来在批发气方面，主要致力于开发高毛利的工业客户。 油品业务：预计2014年全年销售量100万吨，2015年将达到150万吨（其中中国销量30万吨，香港销量120万吨），珠海7万吨油库启用后，油品毛利率将达到4-4.5%。公司油品因为没什么库存，所以基本没有做对冲。 香港瓶装气业务：预计2014年全年气量3000吨，2015年希望能达到1万吨。香港总的市场容量每年8万吨，公司期望能达到40%的市场份额。香港瓶装气市场分经营商和分销商，公司是经营商，对于其他分销商来说，要分销瓶装气，必须向政府申请拿牌照后，购买一台新的装石油气的车才允许。由于政策发牌照审批流程影响了公司业务进度。目前香港瓶装气业务在报表上是归到零售给家庭及商业用户来核算。 电子产品业务：是公司前身（高声电子）遗留业务，这块业务与公司核心业务是独立的，公司没有任何成本支出。2014年下半年业务量不及上半年，未来公司会考虑剥离该块业务。 2、2014年上半年LPG毛利率下降原因 2014年上半年LPG毛利率7.76%，较2013年毛利率9.35%下降1.59%，毛利率下降主要因为广州加气站业务是由公司与中石化成立的合资公司以承包来经营管理，公司只保留49%少数股权，在加气站业务方面，只给予合资公司锁定6%的毛利率。而公司就加气站业务从批发到零售环节总的毛利率为21%，而且 公司报告/行业报告 6000万人民币的行政费用都放在合资公司，因此公司整体经营利润在扣除2014 年上半年汇兑亏损后实际增长约36%。 3、与中石化在广州加油站添加LPG加气设施以及LNG加气站的规划 公司收购聊新后，目前在广州共运营17座LPG加气站，其中13座是在大巴公交车站。未来计划将在中石化加油站添加5座LPG加气设施，即LPG加气站将达到22座。 LNG加气站方面，2年内计划5座，需要报点，因为是油气共用，还需要从消防局等部门来批文。目前有一座已经运营（位于荔湾区）。 4、实地调研广州LPG加气站运营数据 目前广州共有8500台大巴，1.9万台出租车，LPG加气站38座，公司LPG加气站17座。 实地调研加气站1：站内供应100台大巴（每台80升/天），400台出租车（每台48升/天）。 实地调研加气站2：站内供应100台大巴，1000台出租车。1个班每天的加气量约30-40吨，一天2个班，因此一天总的加气量为70-80吨。LPG通过槽车运过来，一天有3-4台车进站，每台槽车带两个罐，一个罐装10立方米气，即每台车就10立方米气。该站大约为36支加气枪，每台出租车从进站加气至离开5-10分钟。 调研当日加气价格为4.46元/升。2014年上半年加气站销气量为11.15万吨，预计全年22-23万吨，按17座平均来算，大约平均每座加气站每年1.3万吨左右。与实地调研的加气站数据可以吻合。 目前广州1700万人口，但出租车只有1.9万台，出租车非常短缺，广州市政府计划3年内计划增加1万辆出租车，预计将增加LPG 14万吨额外需求。 5、油价下跌对公司LPG和油品业务的影响 整体影响不大，因为公司需要较高周转，没有很多库存，珠海每月7万吨进口量，实际销量10万吨，LPG正常14天卖完，油品30天卖完。目前进口LPG价格采用远东指数，目前大约450美元/吨，折合3000元人民币/吨。进口成本的下降有利于财务成本下降，这是一个利好因素。 就零售加气站业务而言，短期会增厚毛利，因为一方面，国内LPG加气价格主 公司报告/行业报告 要是根据当地物价局定价，调价的时间和幅度会滞后一些；另一方面，广州市LPG加气价格是根据整个月LPG平均价来定的，这个平均价是每个加气站根据采购价，当月气价，运输费等成本+6%毛利率来得出的。公司因为采购端是自己做，相比其他运营商拿气成本要低一些，因此其他加气站运营商上报的价格会拉高整体平均价，这样公司利润会增加一些。 6、公司资金成本 短期贷款20亿，利率1.8%。中期贷款6个亿，利率4%，2014年10月获得的1.05亿美元贷款，利率为2.7-2.8/%。 7、2015年资本开支 2亿港元左右。其中增加加油船2台，大约6000万人民币，余下就主要是新添加LPG和LNG加气设施。一般一个LPG/LNG投入在1000万人民币。 8、外汇亏损 2014上半年因为人民币贬值，公司之前做了内保外贷，所以出现外汇亏损，公司后来已经很快停止做内保外贷，后来人民币回升，全年没有外汇亏损。 公司报告/行业报告 免责条款 此刊物只供阁下参考，在任何地区或任何情况下皆不可作为或被视为证券出售要约或证券、期货及其它投资产品买卖的邀请。此刊物所提及的证券、期货及其它投资产品可能在某些地区不能买入、出售或交易。此刊物所载的资料由国元证券(香港)有限公司及/或国元期货(香港)有限公司(下称〝国元(香港)〞)编写，所载资料的来源皆被国元(香港)认为可靠及准确。此刊物所载的见解、分析、预测、推断和预期都是以这些可靠数据为基础，只是表达观点，国元(香港)或任何个人对其准确性或完整性不作任何担保。此刊物所载的资料(除另有说明)、意见及推测反映国元(香港)于最初发此刊物日期当日的判断，可随时更改。国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司对投资者因使用此刊物的材料而招致直接或间接的损失概不负任何责任。 负责撰写分析之分析员(一人或多人)就本刊物确认： (1) 分析报告内所提出的一切意见准确地反映了分析员本人对报告所涉及的任何证券或发行人的个人意见；及 (2) 分析员过去、现在及将来所收取之报酬之任何部份与其在本刊物内发表的具体建议及意见没有直接或间接的关连。 此刊物内所提及的任何投资皆可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也不适合所有的投资者。此刊物中所提及的投资的价值或从中获得的收入可能会受汇率及其它因素影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此刊物并没有把任何人的投资目标、财务状况或特殊需求一并考虑。投资者入市买卖前不应单靠此刊物而作出投资决定，投资者务请运用个人独立思考能力，慎密从事。投资者在进行任何以此刊物的建议为依据的投资行动之前，应先咨询专业意见。 国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司以及它们的高级职员、董事、员工(包括参与准备或发行此刊物的人)可能 (1) 随时与此刊物所提到的任何公司建立或保持顾问、投资银行、或证券服务关系；及 (2) 已经向此刊物所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。 国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司的一位或多位董事、高级职员及/或员工可能担任此刊物所提到的证券发行公司的董事。此刊物对于收件人来说属机密文件。此刊物绝无让居住在法律或政策不允许该报告流通或发行的地方的人阅读之意图。 未经国元(香港)事先授权，任何人不得因任何目的复制、发出或发表此刊物。国元(香港)保留一切追究权利。 规范性披露  分析员的过去、现在及将来所收取之报酬之任何部份与其在此报告内发表具体建议及意见没有直接关联。  国元证券(香港)有限公司、国元期货(香港)有限公司及其每一间在香港从事投资银行、自营证券交易或代理证券经纪业务的集团公司，并无对在此刊物所评论的上市公司持有需作出披露的财务权益、跟此刊物内所评论的任何上市公司在过去12个月内并无就投资银行服务收取任何补偿或委托、并无雇员或其有关联的个人担任此刊物内所评论的任何上市公司的高级人员及没有为此刊物所评论的任何上市公司的证券进行庄家活动。 国 元 证 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 公司地址：香港干诺道中3号中国建设银行大厦22楼 公司电邮：cs@gyzq.com.hk 公司主机：+852-37696888 公司传真：+852-37696999 服务热线：400-888-1313 公司网址：http://www.gyzq.com.hk