摩托罗拉是联想手机销售的救星吗？

公司报告中性目标价（港元）11.40股价（港元）10.76预测股息收益率（％）2.2潜在回报率（％）8.1注意：潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差加上预测的股息收益率2014年3月至2015年Ë2016年汇丰每股收益0.08 0.07 0.09汇丰银行PE 17.6 18.916.0性能1M 3M1200万绝对（％）0.9 -9.4 19.4相对^（％）-4.9 -21.0 0.82015年1月12日赖珍妮*台湾/五金汇丰证券（台湾）有限公司研究部主管+8862 6631 2860在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告发行人：汇丰证券（台湾）股份有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读股权–中国联想集团有限公司（992 HK）N：摩托罗拉是联想手机销售的救星吗？ 2015财年第3季度收益可能令人失望 联想在中国4G市场中挣扎；在中国推出摩托罗拉手机有助于但起初影响有限，因为价格太高而无法推动销量 重申N，目标价11.4港元不变2015财年第3季度的收益可能令人失望。联想计划在2月初公布其2015财年第3季度收益。由于中国智能手机市场的潜在份额损失以及新收购的摩托罗拉移动业务的持续亏损，我们预计联想将发布令人失望的业绩。我们预计其2015财年第三季度的净利润将达到1.89亿美元（按公认会计准则）（环比和同比下降28-29％），与我们最初的预测相符，尽管低于市场预期的2.08亿美元。就非公认会计准则收益（不包括收购相关的摊销和费用），2015财年第三季度的净利润预计将达到2.67亿美元，与去年同期基本持平。在中国的4G市场和摩托罗拉的挣扎在初期并不大。中国智能手机市场的增速已放缓至个位数，部分原因是其89％的智能手机普及率很高。提供设计精美的4G手机的能力很重要，包括华为在内的中国竞争品牌在推动4G手机销售方面比联想更成功。联想管理层在今年早些时候宣布，本财年的智能手机年出货目标为1亿部，其中包括摩托罗拉移动的出货量。为实现此目标，鉴于2015年第2季度至第3季度的出货量短缺，联想将需要在2015年第4季度交付非常强劲的季节性。管理层宣布将在中国重新推出摩托罗拉手机，以从4G市场中获得更多份额。但是，我们预计Moto X和Moto X Pro的平均售价将高于400美元，并且摩托罗拉品牌的销量在短期内在中国市场可能仍然很小。重申N。我们的新目标价维持不变，仍为11.4港元，基于17.4倍（比五年平均水平低0.5个标准差）的2017财年目标倍数。我们的目标价基于2017财年的收入，因为这将是该公司完成归并合并并实现正常化收入后的第一个会计年度。我们重申中性评级，潜在收益为8.1％。联想–财务和估值概况每股收益（美分）每股收益（％同比）估算/缺点（％）PEx PBx Div收益率(%)净资产收益率（％）2014财年7.9 28.7 106.2 17.6 4.4 2.2 28.82015财年7.3（7.2）98.5 18.9 4.2 2.2 24.82016财年8.6 17.9 98.1 16.0 3.6 2.5 28.22017财年10.9 26.1 92.4 12.7 3.0 3.1 29.8资料来源：公司数据，彭博社，汇丰银行估算 索引^国企指数指数水平12,024RIC0992.HK彭博992 HK资料来源：汇丰银行企业价值（美元）9,969自由流通量（％）40市值（美元）15,411市值（港元）119,529资料来源：汇丰银行 22015财年第3季度收益可能令人失望联想计划在2月初公布其2015财年第3季度收益。由于中国智能手机市场的潜在份额损失以及新收购的摩托罗拉移动业务的持续亏损，我们预计联想将发布令人失望的业绩。我们预计其2015财年第三季度的净利润将达到1.89亿美元（按公认会计准则）（环比和同比下降28-29％），与我们最初的预测相符，尽管低于市场预期的2.08亿美元。就非公认会计准则收益（不包括收购相关的摊销和费用），2015财年第三季度的净利润预计将达到2.67亿美元，与去年同期基本持平。自2010财年第二季度以来，这将是联想第一季度盈利没有正增长。联想-3QFY15e预览（3月底，美元，百万美元）2014财年第三季度2014财年第四季度2015财年第一季度2015财年第二季度2015财年第三季度环比（％）同比（％）汇丰新/旧（％）汇丰/骗子（％）营业额10,7899,35810,39510,47613,43528.224.596100毛利1,3631,2451,3491,4571,87728.837.710099营业利润334232283366289(20.8)(13.4)10090税前利润321212264329249(24.5)(22.6)10092净利265158214262189(28.0)(28.8)10091保证金（％）毛利率（％）12.613.313.013.914.0营业利润率（％）3.12.52.73.52.2净利润率（％）2.51.72.12.51.4资料来源：公司数据，彭博社，汇丰银行估算在中国4G市场中挣扎汇丰（HSBC）手机分析师Yolanda Wang表示，中国的智能手机市场已从上个季度的30％以上的增速放缓至个位数。随着智能手机在中国的普及率现已达到89％，该市场正逐渐成为替代市场，因此提供具有吸引力的4G手机设计能力至关重要。包括华为在内的具有竞争力的中国品牌在4G手机销售方面比联想更成功。过渡到4G手机后，2014年9月，中国国产手机的平均售价（ASP）从2013年初的879元人民币升至916元人民币。华为在4G竞赛中尤为成功，凭借其广受欢迎的Mate 7机型，将平均售价提高400元。相比之下，联想继续在4G手机市场上挣扎，其平均售价保持在人民币450元以下。 3联想排名第一。 2015年第2季度在中国排名第三的手机品牌，市场份额为c13％（同比持平，从2015年第1季度的12％增长），由于联想4G手机设计的疲软，我们预计联想将在2015年第3季度失去其在中国市场的份额。智能手机销售势头强劲海外市场。但是，考虑到中国占摩托罗拉贡献的40-50％（如果没有摩托罗拉，则占60-70％），相对疲软可能抵消了其PC份额的增长。互联网，我们预计联想2015年第三季度收入将达到134亿美元，同比增长25％，环比增长28％。我们注意到，2015年第三季度是联想整合IBM x86服务器和摩托罗拉移动业务贡献的第一季度。我们预计他们的合并收入将占该季度联想总收入的15％。出售价格是摩托罗拉在中国销售的最大通配符联想管理层在今年早些时候宣布，本财年的智能手机年出货目标为1亿部，其中包括摩托罗拉移动的出货量。为实现这一目标，鉴于2015年第二季度至第三季度的出货短缺，联想将需要在2015年第四季度实现非常强劲的季节性。管理层宣布将在中国重新推出摩托罗拉手机，以获取更多份额2014*201320122011资料来源：IDC，汇丰银行。 *：渗透率至2014年第三季度。2926425559658389中国环球9080706050403020100中国和全球智能手机普及率(%)100(%)2220181614121086420资料来源：汇丰银行，Canalys小米三星联想了华为2013年第3季度20142014年第三季度按智能手机品牌划分的中国手机市场份额酷派 4来自4G市场。该公司将采取与小米类似的策略，将重点放在中国的少数智能手机型号（Moto X，Moto X Pro和Moto G）上。然而，据CNR称，中国有65％的LTE智能手机的售价低于人民币1,000元。它们在中国的价格尚未公布，但我们预计Moto X和Moto X Pro的平均售价将高于400美元。因此，除非手机定价过高，否则摩托罗拉品牌的销量在短期内在中国市场可能仍然很小。但是，任何激进的定价都可能导致与其他地区的定价出现差距，并使Motorola Mobility的转机困难。重申N我们的新目标价维持不变，仍为11.4港元，基于17.4倍（比五年平均水平低0.5个标准差）的2017财年目标倍数。我们的目标价基于2017财年的收入，因为这将是该公司完成归并合并并实现正常化收入后的第一个会计年度。我们重申中性评级，潜在收益率为8.1％，其中包括在中性区间内预测的股息收益率为2.2％；因此我们维持中性评级。潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括预测的股息收益率。关键的下行风险：中国PC市场复苏速度慢于预期和/或智能手机出货量增长缓慢。主要上行风险：对摩托罗拉或IBM x86服务器的需求超出预期，以使收购批准后的周转更加容易。资料来源：公司数据，彭博社，汇丰银行估算+ 1sd。 20.3倍平均15.7倍-1sd。 11.1倍1050Apr09 Apr10 Apr11 Apr12 Apr13 Apr14（X）3530252015联想-PE走势0.5Apr09 Apr10 Apr11 Apr12 Apr13 Apr14资料来源：公司数据，彭博社，汇丰银行估算1.5-1sd。 2.2倍2.5+ 1sd。 3.5倍平均2.9倍3.5联想-PB图表（X）4.5 5联想–季度和年度损益表摘要（美元，截至3月底）2014年1季度2014年2季度2014年第3季度2014年第4季度2015年1季度2015年第二季度2015年第3季度2015年第4季度2014财年2015财年2016财年收入8,7879,77410,7899,35810,39510,47613,43512,05238,70746,35759,467毛利1,1911,2651,3631,2451,3491,4571,8771,6285,0646,3108,090营业利润2022843342322833662891721,0521,1101,415非GAAP营业利润------367250-1,2641,727净利润17422026515821426218994817759959非GAAP净利润------267172-9131,271利润率（％）毛利率13.612.912.613.313.013.914.013.513.113.613.6营业利润率2.32.93.12.52.73.52.21.42.72.42.4非GAAP营业利润------2.72.1-2.72.9净利润率2.02.22.51.72.12.51.40.82.11.61.6非GAAP净利润------2.01.4-2.02.1同比增长（％）收入9.712.715.319.518.37.224.528.814.319.828.3毛利13.911.014.618.313.215.237.730.814.424.628.2营业利润11.038.137.237.340.128.8(13.4)(25.8)31.55.527.4非GAAP营业利润------n.m.n.m.-n.m.36.5净利润23.035.329.525.022.819.3(28.8)(40.6)28.7(7.2)26.4非GAAP净利润------n.m.n.m.-n.m.39.2环比增长（％）收入毛利营业利润GAAP营业利润非GAAP净利润GAAP非GAAP净利润12.213.219.437.4-11.26.140.726.3-10.47.817.720.8-(13.3)(8.7)(30.6)(40.3)-11.18.421.934.9-0.88.029.322.8-28.228.8(20.8)n.m. （28.0）n.m.(10.3)(13.3)(40.6)(32.0)(50.2)(35.5)收入明细（％）桌面28.727.129.328.829.128.125.722.528.526.222.2笔记本电脑51.651.149.