联想集团有限公司（992 HK）：摩托罗拉股价上涨是个好消息

Flashnoteabc全球研究电信，媒体与技术计算机和外围设备股权–中国资料来源：汇丰银行目标价（港元）10.20股价（港币）9.34预测股息收益率（％）3.3潜在回报（％）12.5注意：潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差加上预测的股息收益率性能1M3M1200万绝对值（％）13.6-10.738.8相对^（％）5.3-9.444.2指数^国企指数RIC0992.HK彭博992 HK市值（美元）12,533市值（港币）97,196企业价值（百万美元）8684自由浮动 （％）40注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2014年4月17日黎珍妮*，CFA台湾/五金汇丰证券（台湾）有限公司研究部主管+8862 6631 2860刘嘉玲*分析员汇丰证券（台湾）有限公司+8862 6631 2864在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证联想集团有限公司（992 HK）OW：摩托罗拉的股票上涨是个好消息摩托罗拉强劲的收入增长使联想的周转计划更加轻松在联想的领导下，IBM在中国的x86服务器损失得以扭转我们的目标价为10.20港元摩托罗拉收入同比增长42％。Google公布了季度业绩，大大减少了摩托罗拉的亏损。截至2014年第一季度，摩托罗拉的净亏损现在不到1.98亿美元，而上一季度的经营亏损为5.07亿美元。摩托罗拉（Motorola）在精选的欧洲市场和印度成功推出Moto G所带来的份额增长，是摩托罗拉大幅减少亏损的关键催化剂。例如，在重新启动品牌的四分之一内，摩托罗拉现在在英国智能手机市场上占据了6％的市场份额。产品动能的改善预示着联想计划在收购后4至6个季度内实现业务转机。IBM仍在x86服务器上失去份额。另一方面，IBM的业绩表明System x（IBM x86服务器业务的一部分）收入同比下降了18％，落后于该行业的低个位数增长率。 IBM的股份损失在中国尤为明显，在较小程度上是美国，而其他主要地区则更为稳定。在x86服务器市场中，对数据中心/云计算的需求已成为关键的增长动力。但是，由此产生的价格压力迫使IBM放弃了利润较低的业务。此外，在中国向本土品牌的转变给包括IBM在内的外国品牌带来了进一步的挑战。联想管理层仍然有信心降低IBM x86服务器业务的整体成本结构，使其更具竞争力，并将利用其在中国的渠道优势来重新获得市场份额。我们是OW。联想2014财年第4季度的业绩好坏参半。它在个人电脑市场的份额增长强劲，本季度出货量同比增长10％。然而，其手机业务正遭受在4G推出之前清理3G库存的价格压力。我们对2014年第四季度净利润的预测几乎保持不变，为1.52亿美元，同比增长20％，比市场预期低7％。鉴于长期增长前景良好，我们相信联想在巩固智能手机，个人电脑和服务器的更多市场份额方面具有优势，可以推动可持续的盈利增长。然而，在过去一个月的强劲表现之后，股价可能会在短期内整合发行人报告：汇丰证券（台湾）有限公司近期有两笔待定的收购交易存在不确定性。免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读联想–预测和估值摘要每股收益（美分）每股收益（同比百分比）聚乙烯（x）PB（x）股息收益率（％）净资产收益率（％）年份至03 / 2013a 03 / 2014e 03 / 2015e 03 / 2016e6.134.319.54.32.024.8损益表（百万美元）7.827.715.34.13.329.82015财年*9.723.812.33.43.232.9资料来源：汇丰银行，公司和彭博社。 *收益尚未反映出收购摩托罗拉和IBM x86服务器的潜在影响。 abc联想集团有限公司（992 HK）计算机和外围设备2014年4月17日2联想笔记本电脑（百万单位）联想智能手机（百万单位）营业利润率（％）-中国营业利润率（％）–亚洲营业利润率（％）-欧洲，中东和非洲估值数据年到03 / 2013a03 / 2014e03 / 2015e03 / 2016e财务报表年份至03 / 2013a 03 / 2014e 03 / 2015e 03 / 2016e损益表（百万美元）收入息税折旧摊销前利润截至2014年4月17日，已发布的所有评级的分布如下：8,7879,77410,7898,8499,78211,20612,14810,16433,87338,19843,30049,127电动汽车/销售1,1911,2651,3631,1051,2971,4481,5671,2864,4284,9245,5986,354净利息2022843342092633444082648001,0291,2791,567电动/ IC1742202651522062723301966358111,0041,238汇丰PBT13.612.912.612.513.312.912.912.613.112.912.912.9税收2.32.93.12.42.73.13.42.62.42.73.03.2净利2.02.22.51.72.12.42.71.91.92.12.32.5汇丰净利润截至2014年4月17日，已发布的所有评级的分布如下：9.712.715.313.011.314.712.614.914.512.813.413.5电动汽车/销售13.911.014.65.08.814.514.916.328.511.213.713.5EV / EBITDA11.038.137.223.630.221.222.026.437.028.624.322.5电动/ IC23.035.329.520.118.423.924.429.034.327.723.823.3PE *注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）FCF权益-134 1,354 717 1,358资料来源：汇丰银行相对于国企指数2QCY12 3QCY12 4QCY12 1QCY13 2QCY13 3QCY13 4QCY131QCY14资料来源：公司。 *使用Google在2014财年第4季度报告的停止经营活动产生的净亏损作为摩托罗拉营业收入（亏损）的代表营业利润率*摩托罗拉收入（LHS）摩托罗拉–收入和营业利润率（000美元）IBM – x86服务器（System x）收入增长势头不佳，但由于产品组合的改善，利润率有所提高资料来源：IBM联想–季度和年度收益摘要*（美元，截至3月底）2014年1季度2014年2季度2014年第3季度14年4季度2015年1季度2015年第二季度2015年第3季度2015年第4季度2013财年2014财年2015财年2016财年收入毛利营业收入净利毛利率营业利润率净利润同比增长（％）收入毛利息税前利润净利资料来源：公司和汇丰银行的估算。 *收益尚未反映出收购摩托罗拉和IBM x86服务器的潜在影响。估值与风险：我们的目标价为10港币。2是基于13的不变倍数。4倍（0。低于五年平均值的5倍标准偏差）。 在我们的研究模型下，对于没有波动率指标的股票，中性区间是高于和低于中国股票9的门槛率的5个百分点。5％。 在我们设定目标价时，它暗示潜在回报高于中性区间，因此我们拥有OW评级。 潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括预测的股息收益率。 关键的下行风险中国PC市场复苏速度慢于预期和/或智能手机出货量增长缓慢。财务与估值关键的预测驱动力年到03 / 2013a。0.0%-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%-25.0%-30.0%-35.0%-40.0%-45.0%-50.0%2,0001,5001,000500003 / 2014e03 / 2015e03 / 2016e3,000联想台式电脑（百万单位）2,500 abc联想集团有限公司（992 HK）计算机和外围设备2014年4月17日3比率，增长和每股分析截至2014年4月17日，已发布的所有评级的分布如下：33,87338,19843,30049,127超重（购买）1,0101,2531,4531,736同比变化-210-224-175-169收入8001,0291,2791,567息税折旧摊销前利润2-34-18-12中立（持有）8011,0051,2611,555PBT8011,0051,2611,555汇丰每股收益-170-203-255-316比例（％）6358111,0041,238收益/ IC（x）6358111,0041,238投资回报率鱼子0.30.20.20.2资产回报率9.06.95.94.5EBITDA利润率1.21.11.00.9营业利润率19.615.412.410.1联想集团有限公司股东资金14年4月EBITDA /净利息（x）净债务/权益本报告仅涉及报告中提及的公司的长期投资机会。汇丰银行发布短期交易想法时，与这些股票相关的股票可在网站www.hsbcnet.com/research上找到。这些短期投资机会的详细信息可以在本网站的“报告”部分下找到。汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个别情况，例如投资者的现有持股量和其他考虑因素。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议。投资者应仔细阅读每份研究报告中所使用评级的定义。此外，由于研究报告包含有关分析师观点的更完整信息，因此投资者应仔细阅读整个研究报告，而不应从评级中推断出其内容。无论如何，不应单独使用或依赖评级作为投资建议。3,3263,3333,3333,333长期投资机会的评级定义6649261,0871,248股票评级12,39013,64714,90416,293汇丰银行根据以下基准对该行业的股票进行评级：3,5733,9634,0854,761我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的价格目标表示分析师期望股票在我们的表现范围内达到的价值。性能范围是12个月。对于被归类为“增持”的股票，潜在收益（等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示的预期股息收益率）必须在下一个交易日超出要求收益至少5个百分点。 12个月（对于归类为挥发成分*的股票，为10个百分点）。对于被归类为“减持”的股票，必须期望该股票在未来12个月内表现不及要求的收益至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则要降低10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。16,88218,41719,85221,420在发生任何“重大变化”（承保范围的开始，波动性状态的变化或目标价格的变化）时，我们会根据这些频段重新校准我们的评级。尽管如此5,4326,1787,0117,835 汇丰证券（台湾）股份有限公司的许可。云母（P）118/04/2013，云母（P）068/04/2013和云母（P）1312111098765420152014每股数据（美元）2013每股收益报告（完全稀释）汇丰每股收益（全面摊薄）131211109876542012价格相对现金及其他总资产经营负债债务总额净债务股息收益率（％）22232629股利31323741净债务变化28.247.961.881.5资产负债表摘要（百万美元）4555无形固定资产1123有形固定资产 当前资产2222现金及其他总资产经营负债债务总额净债务DPS-1221,7511,1521,847账面价值4.34.23.42.8披露附录-12-169-161-161分析师认证-1.111.36.011.3下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：赖珍妮和刘嘉玲-372-184-178-178重要披露2.03.33.24.0股票：股