联想集团有限公司（992 HK）OW：预期2014年第2季度业绩胜过

电信，媒体与技术计算机与外围设备股权–中国目标价（港元）9.50股价（港币）8.44预测股息收益率（％）2.9潜在回报（％）15.5注意：潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差加上预测的股息收益率性能绝对值（％）1M2.83M17.11200万32.3相对^（％）1.67.033.9索引^国企指数RIC彭博社0992.HK992 HK市值（百万美元）11,319市值（港币）87,747企业价值（百万美元）6144自由浮动 （％）40注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2013年11月6日黎珍妮*，CFA台湾/五金汇丰证券（台湾）有限公司研究部主管+8862 6631 2860王朱莉*关联汇丰证券（台湾）有限公司+8862 6631 2870刘嘉玲*分析员汇丰证券（台湾）有限公司+8862 6631 2864在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告发行人：汇丰证券（台湾）股份有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读联想集团有限公司（992 HK）OW：预计2014年第二季度业绩好于预期预计收入增长强劲，净利润将超过5％中小企业更换周期加快重申OW；将2014财年盈利提高5.5％，目标价从9港币提高至9.5港币2014财年第2季度的潜在业绩好于预期。联想定于11月7日在市场报告其业绩。我们预计2014年第二季度净利润为2.14亿美元，环比增长23％，同比增长32％。我们的预测比市场预期高出5％，主要是由于收入提高。我们预计联想的季度收入将达到99亿美元，比市场高5％，这是由于在美国和新兴市场以及智能手机领域的强劲增长。因此，营业利润率应达到2.7％，为四年来的最高水平。在我们的预测中，我们假设运营支出的年增长率与收入的年增长率相同，这是因为管理层早些时候就其扩展新业务的计划进行了指导。智能手机。因此，任何支出不足都是我们预测的最大障碍。更换周期预示着营收和利润的增长。联想报告的PC出货量环比增长11％，好于2014财年第二季度整体市场5％的增长。该公司的市场份额在美国和亚洲以外的新兴市场迅速扩大，联想在个人电脑的市场份额已达到历史最高水平。我们认为，美国企业更换周期强劲，而新兴市场消费者领域的份额增长是主要驱动力。根据IDC的数据，全球35％的已安装用户仍在使用Windows XP，并将在接下来的几个季度中迁移到Windows 7/8。我们注意到，公司业务通常为联想带来更高的利润。我们希望公司明天的分析师电话会议将集中于以下主题：公司更换周期；削减巴西业务的成本；潜在的并购机会；及其智能手机增长战略。我们在技术硬件覆盖方面的偏爱；重申OW。在过去三个月中，联想的股票跑赢大盘，涨幅达17％。我们的渠道检查表明2014财年第3季度势头强劲。联想在中国和新兴市场的智能手机增长以及企业更替周期将对其盈利增长预示良好。巴西业务的潜在转变将进一步促进增长。我们将FY14的盈利提高5.5％，因此基于15.7倍的市盈率（每股净现金2.5港元和FY14e的11.5倍不变）将目标价上调至9.5港元。联想–财务和估值摘要每股收益（美元¢）每股收益（同比百分比）估算/缺点（％）PEx PBx股息收益率（％）ROE（％）2013财年6.134.3不适用17.73.92.225.32014财年7.826.5104.114.03.32.927.82015财年9.624.0108.111.32.83.529.2资料来源：公司数据，汇丰银行估算，彭博社abc全球研究 abc联想集团有限公司（992 HK）电脑及周边设备2013年11月6日2联想– 2014年第二季度预览（游行年末，2013财年第二季度2013财年第三季度2013财年第四季度2014财年第一季度2014年第二季度季比（％）同比（％）汇丰银行新旧汇丰/骗局美元）(%)(%)拍卖8,6739,3597,8328,7879,85112.113.6105105毛利1,1401,1901,0521,1911,33311.917.0105107营业利润20624416920226631.629.2105104税前利润20424616521526221.728.4105103净利润16220512717421422.831.6106105保证金（％）毛利率（％）13.112.713.413.613.5营业利润率（％）2.42.62.22.32.7净利率（％）1.92.21.62.02.2资料来源：公司数据，汇丰银行估算联想-季度财务损益和主要假设（美元，截至3月底）2013年第3季度13年4季度2014年1季度2014年第二季度14年3季度14年4季度2013财年2014财年2015财年收入9,3597,8328,7879,85110,6059,17133,87338,41444,139毛利1,1901,0521,1911,3331,4301,2414,4285,1965,962营业收入2441692022663092158009911,258净利205127174214251165635803996利润率（％）毛利率12.713.413.613.513.513.513.113.513.5营业利润率2.62.22.32.72.92.32.42.62.9净利润2.21.62.02.22.41.81.92.12.3同比增长（％）收入11.84.59.713.613.317.114.513.414.9毛利24.730.613.917.020.217.928.517.314.7息税前利润25.966.611.029.227.026.937.023.926.9净利33.589.423.031.622.430.334.326.524.0环比增长（％）收入7.9(16.3)12.212.17.6(13.5)毛利4.4(11.5)13.211.97.3(13.3)营业利润18.4(30.6)19.431.616.4(30.6)净利26.2(38.2)37.522.817.4(34.3)收入细分（％）中国43.539.942.340.440.336.542.939.940.8个人电脑33.931.431.329.627.724.934.728.324.9移动9.68.511.010.812.511.68.211.516.0亚太地区14.116.215.012.910.010.316.312.05.4欧洲，中东和非洲24.723.621.323.326.528.322.224.927.8美洲17.820.221.423.523.225.018.523.326.1营业利润率（％）中国4.64.75.25.34.84.64.55.04.7个人电脑5.85.96.86.86.66.45.96.76.7移动0.40.40.60.90.90.6(1.8)0.81.7亚太地区1.11.40.90.90.70.91.10.81.1欧洲，中东和非洲1.61.91.52.02.22.31.52.02.2美洲0.70.81.41.71.71.61.21.62.1资料来源：公司数据，汇丰银行估算估值与风险我们将FY14e盈利提高5.5％，以反映收入增长强劲，因此，基于15.7倍的市盈率（每股净现金2.5港元，不变的11.5倍远期收益）。在我们的研究模型下，对于没有波动率指标的股票，中性区间为9.5％的中国股市的障碍率上下5个百分点。我们的目标价意味着潜在收益率为15.5％（包括预计的股息收益率2.9％），高于中性区间；因此，我们重申我们的增持评级。潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括预测的股息收益率。关键的下行风险包括平板电脑上的同类相食加速以及新的Windows 8产品可能缺乏消费者的吸引力。 abc联想集团有限公司（992 HK）电脑及周边设备2013年11月6日3财务与估值财务报表年份至03 / 2013a 03 / 2014e 03 / 2015e 03 / 2016e 经营现金流量-1222,570652,968资本支出-12-122-122-122投资产生的现金流量-372-257-186-186股利-248-321-398-471净债务变化979-1,553942-1,834FCF权益资产负债表摘要（百万美元）-1342,247-3072,546无形固定资产3,3263,3363,3363,336有形固定资产6648249461,068当前资产12,390 13,923 15,04316,258现金和其他3,573 5,166 4,2246,057总资产16,882 18,712 20,01621,418操作负债13,62314,97615,68316,378债务总额579619619619净债务-2,994 -4,547 -3,604-5,438股东们资金2,6673,1073,7044,411投资首都-816-2,058-582-1,772年份至03 / 2013a 03 / 2014e 03 / 2015e 03 / 2016e EV /销售额0.2 0.2 0.2 0.1EV / EBITDA7.75.24.93.1PE *17.714.011.39.6P /账面价值3.93.32.82.3FCF产率（％）-1.221.0-2.924.1股息收益率（％）2.22.93.54.2注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）比率，增长和每股分析注意：2013年11月5日收盘价资料来源：汇丰银行121110987654320142013相对于国企指数2012联想集团有限公司价格相对12111098765432011关键的预测驱动力一年到十二月03 / 2013a03 / 2014e03 / 2015e03 / 2016e联想台式电脑出货量（百万）22222427联想笔记本电脑出货量（米）31333640联想智能手机出货量（百万）284974101营业利润率（％）-中国4555营业利润率（％）-欧洲，中东和非洲1113营业利润率（％）-美国 2222评估数据损益表（百万美元）收入33,87338,41444,13949,627息税折旧摊销前利润1,0101,1851,4361,671折旧及摊销-210-194-177-173营业利润/息税前利润8009911,2581,499净利息2-30-1PBT8011,0011,2461,477汇丰PBT8011,0011,2461,477税收-170-214-266-315净利6358039961,178汇丰净利润6358039961,178现金流量汇总（百万美元）年到03 / 2013a03 / 2014e03 / 2015e03 / 2016e同比变化收入14.513.414.912.4息税折旧摊销前利润32.917.421.116.4营业利润37.023.926.919.1PBT37.624.924.518.5汇丰每股收益34.326.524.018.2比例（％）收益/ IC（x）-24.3-26.7-33.4-42.2投资回报率-45.1-54.2-74.9-100.1鱼子25.327.829.229.0资产回报率4.14.75.35.8EBITDA利润率3.03.13.33.4营业利润率2.42.62.93.0净债务/权益-111.7-145.9-97.1-123.0净债务/ EBITDA（x）-3.0-3.8-2.5-3.3每股数据（美元）每股收益报告（完全稀释）0.060.080.100.11汇丰每股收益（全面摊薄）0.060.080.100.11DPS0.020.030.040.05账面价值0.280.330.390.46 abc联想集团有限公司（992 HK）电脑及周边设备2013年11月6日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略