每日晨报：油价本年稍后应可触底

2015年1月14日 星期三 请参阅本报告最后一页的免责声明及重要信息披露(如适用) 财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.hk 1 / 6 每日晨报 油价本年稍后应可触底  我国海关总署刚公布了一四年十二月份中国进出口数据。在备受关注的原油进口数据上，十二月的进口量为30.37百万吨(约为7.17百万桶/日)，同比增长13.4%，超过了一四年一月份的最高数值28.15百万吨，这意味着十二月我国原油进口刷新了有记录以来的单月进口量最高纪录。  数据同时显示，十二月对应的原油进口金额为￥1,060亿(172.633亿美元)，换算为美元和桶以后，进口均价约为77.8美元/桶(按桶吨比7.3计算)。  一四年中国共计进口原油308.38百万吨，金额为￥14,000亿。另据国土部初步统计，一四年全国石油产量210百万吨，净增长1.38百万吨，同比增长0.7%，连续五年保持在200百万吨以上。据此测算，一四年中国原油进口依存度为59.49%，接近六成。  从一四年6月下旬开始，国际油价不断暴跌，尤其是自去年十一月底OPEC决定不减产以来，油价跌势几乎势不可挡，纽约和布伦特油价一四年全年跌幅分别高达46%和48%。  到了今天下午，布伦特原油跌破46美元/桶，刷新2009年4月来新低；稍早前WTI原油跌破45美元/桶，也刷新零九年四月来新低。而沙特以及部分OPEC巨头丝毫没有改变立场的迹象。  国际油价的下跌，对于石油对外依存度较高的中国来说无疑是储油好时机。中国每年进口将近3亿吨原油，油价的降低直接意味着外汇支出的减少。  国际油价的持续大跌，中国是最大的受益方。在油价大跌的过程中，中国大举抄底，充实战略储备。根据中国国内石油产出、进口和商业库存数据，再对比炼厂需求，可判断中国去年为战略石油储备而额外进口的原油高达124百万桶，这是一三年中国为战略储备补充的61.百万桶的两倍多。对于中国的原油进口之举，业内有不同的分析声音。经济增长正在放缓，中国战略石油储备基地中的可用空间可能也快要填满。预计中国的原油进口不会长时间维持在这样的水平。  一四年世界石油开发资本开支增长异常缓慢，仅约6%。踏入一五年油价严重偏低，甚至低于不少美国至密油生产成本，本年世界石油资本开支很可能低于一四年。E I A 预期一四年四季度美国石油产量增长减速至10.2%，一五年一季度显著放缓至7.6%。E I A 预期一五年一季度世界石油需求增长加速至1.28%，并无放缓甚至收缩。随着世界产量增长放缓，中国和美国两大石油库存/需求比率下降，油价本年稍后应可触底。目前可能并非低价抛售石油开发股份的时候。 大中华地区主要指数 收盘 涨跌 涨跌幅 恒生指数 24,216 189.51 0.79% 恒生国企指数 12,063 46.36 0.39% 恒生中资企业指数 4,512 16.81 0.37% 恒指波幅指数 17.3 -0.92 -5.04% AH股溢价指数 127 -1.07 -0.84% 上证综合指数 3,235 5.99 0.19% 深证成份指数 11,356 70.63 0.63% 沪深300指数 3,514 0.46 0.01% 台湾加权指数 9,232 53.50 0.58% 全球主要市场指数 收盘 涨跌 涨跌幅 道琼斯指数 17,614 -27.16 -0.15% 标普500指数 2,023 -5.23 -0.26% 纳斯达克指数 4,662 -3.21 -0.07% VIX波动指数 20.56 0.96 4.90% 道琼斯指数期货(即月) 17,552 17.00 0.10% 标普500指数期货(即月) 2,022 1.50 0.07% 英国FT100指数 6,542 40.78 0.63% 日经225指数 17,088 -110.02 -0.64% 新加坡海峡指数 3,341 -3.82 -0.11% 债券、商品及外汇市场 收盘 涨跌 涨跌幅 美元LIBOR3个月 0.2528 -0.000 -0.51% 美国三个月债券孳息(%) 0.03 0.00 美国十年期债券孳息(%) 1.91 -0.01 欧洲布兰特原油 46.70 -0.73 -1.54% 美国轻质原油 45.89 -0.18 -0.39% 上金所国际版黄金 1,237.2 5.92 0.48% 国际现货黄金 1,234.4 1.60 0.13% 国际现货白银 17.16 0.59 3.57% 伦敦铜 5,775 -257.00 -4.26% 波罗的海运费指数 762.0 39.00 5.39% 美元指数 92.30 0.250 0.27% 港币中间价 0.7893 -0.000 -0.06% 美元中间价 6.1195 -0.004 -0.06% 欧元美元汇率 1.1771 -0.006 -0.52% 数据源：万德信息，彭博 财通视点 2015年1月14日 星期三 请参阅本报告最后一页的免责声明及重要信息披露(如适用) 财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.hk 2 / 6 每日晨报 橙天嘉禾（1132 HK）：成本高涨盈利不稳 评级：持有 估值：0.50港元 现价：0.51港元 国内和星港台主要戏院企业橙天嘉禾公布之一四年上半年业绩大幅下跌：中港控股附属公司影院被综合入账，台湾和星加坡参股联号影院按应占权益入账重列后，集团营业额514百万港元，增12.9%，因国内戏院收入和影视发行收入大增；毛利308百万港元，毛利率59.9%，升1.2%点。其它收入35.1百万港元，增84.71%。核心经营溢利8.6百万港元，转亏为盈，因其它收入增加，唯中港台附属影院溢利显著下跌。应占联号影院溢利41.8百万，减少24.5%，因台湾和星加坡戏院联号溢利减少。核心税后股东应占溢利约为15百万港元，跌37.5%，或每股0.0134。集团不派发中期股息。预期由内地和香港戏院业务带动，集团一四年营业额1,050百万港元，增约13%。国内影院转亏为盈利润率上升，香港影院装修完毕投入服务盈利增加，星台影院联号溢利稳增，发行业务推出新电视剧，集团核心溢利约40百万港元，跌36.5%，或每股0.0313港元。现价0.51暗示一四年预期市盈率已高达34.2倍。期待一五年国内影院转亏为盈，香港影院装修后全数贡献溢利，集团一五年溢利或能增37.5%至55百万港元，一五年市盈率或降至24.9倍，依然过高。财通国际下调此股评级为“持有”，投机者或博取此股会被高价收购。风险为国内银幕增长过高，观众增长过低，票价大跌，还有透明度过低。 国内和星港台主要戏院企业橙天嘉禾公布之一四年上半年业绩大幅下跌：中港控股附属公司影院被综合入账，台湾和星加坡参股联号影院按应占权益入账重列后，集团营业额514百万港元，增12.9%，因国内戏院收入和影视发行收入大增；毛利308百万港元，毛利率59.9%，升1.2%点。其它收入35.1百万港元，增84.71%。不计一次性损益如租赁赔偿和汇兑损失的核心经营溢利8.6百万港元，转亏为盈（一三年：亏损2.2百万港元），因其它收入增加，唯中港台附属影院溢利显著下跌。计入汇兑损失5.5百万港元和租赁补偿等一次性损益的报告经营溢利则为3.1百万港元，减少66.6%。期内利息支出23.5百万，增5.3%，因银行负债增加。应占联号影院溢利41.8百万，减少24.5%，因台湾和星加坡戏院联号溢利减少。核心税前溢利约27百万，同比跌10%，主因其它收入增加，唯中港台附属影院溢利显著下跌。核心税后股东应占溢利约为15百万港元，跌37.5%，或每股0.0134。计入一次性损益的报告税前溢利为22.0百万，跌46.99%。报告税后股东应占溢利为12.1百万，跌75.8%，或每股0.0045港元。集团不派发中期股息。 影院业务：星稳健港台减大陆亏 按控股权分类，集团于中国和香港的戏院为控股附属，已被综合入账；集团于星加坡和台湾经营的戏院为参股联号，业绩按应占权益法入账。期内集团附属公司和联号合共经营80家戏院共592块银幕，分别同比增8家戏院（增10%）和53块银幕（增9.8%）。观众人次为20.4百万人次，同比微增3%。按100%权益合共票房收入十二月结, @ HK$0.51 2013 2014e 2015e 营业额 (HK$ 百万) 929 1,050 1,190 报告盈利 (HK$ 百万) 114 37 55 核心盈利 (HK$ 百万) 63 40 55 每股核心盈利 (HK$) 0.024 0.015 0.021 每股资产净值 (HK$) 0.654 0.668 0.688 每股派息 (HK$) 0.000 0.000 0.000 已发行股数 (百万) 2,679 2,679 2,679 核心市盈率 ( X ) 21.70 34.23 24.88 市账率 ( X ) 0.78 0.76 0.74 股息率 ( % ) 0.00 0.00 0.00 市值 (HK$ 百万) 1,366 财通国际研究部 分部收入 1h.13 1h.14 2n.14e 香港 (HK$ 百万) 130 123 1,101 大陆 (HK$ 百万) 342 412 1,029 台湾 (HK$ 百万) 235 220 369 星加坡 (HK$ 百万) 204 206 0.6 营业额 (HK$ 百万) 912 963 2,534 香港 (HK$ 百万) 19.4 3.5 499 大陆 (HK$ 百万) 1.6 -3.7 230 台湾 (HK$ 百万) 24.2 12.3 29 星加坡 (HK$ 百万) 27.7 28.7 -9 分部溢利 (HK$ 百万) 73.1 40.7 733 财通国际研究部 业绩预测，经营数字 个股点评 2015年1月14日 星期三