业绩预减，主要源于房地产业务

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2015年01月13日 金隅股份（601992.SH） Tabl e_Sum m ar y 业绩预减，主要源于房地产业务 ■业绩预减，主要由于少数股东损益增加：公司发布业绩预减公告，预计2014年实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比减少25%以内。我们分拆公司的业务情况，预计业绩预减主要源自于房地产业务。考虑到公司2014年结算面积150万平米，均价略降，预计房地产业务营收能够维持15%的增速，同时，结合公司前三季度情况，结算毛利率略有上升，我们认为拖累公司业绩的主要因素在于公司结算结构的变化，少数股东损益增加使得归母净利润减少。 ■全年销售情况较好：公司2014年房地产业务销售指引为140万平米，230亿元，结算指引为150万平米，170亿元，考虑到公司2014年自住型商品房的销售，我们预计公司全年计划能够实现。我们预计公司2014年房屋销售均价较2013年有所上升，预计2015年结算收入增速会快于面积增速。 ■仍然强调公司优质资产及四重催化作用：我们认为公司的主要看点仍然在于其资产优质及四重催化作用。不考虑工业用地价值，公司资产价值折合每股9元。另外，我们认为京津冀一体化有望迎来实质性进展，工业用地带来每股价值增值2.6 元，国企改革具备空间，降息通道开启利好地产业务及改善公司成本结构。四重催化作用的启动将为公司带来较大的成长空间。 ■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价12元。目前公司盈利主要贡献源自房地产业务，我们预计公司2014年-2016年的净利润增速分别为-20%、17%、20%；维持公司买入-A 的投资评级，维持6个月目标价12元。 ■风险提示：房地产市场超预期下滑、工业用地转化低于预期 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 34,054.1 44,789.8 48,200.0 52,330.0 55,200.0 净利润 2,965.1 3,215.2 2,582.0 3,024.1 3,638.6 每股收益(元) 0.62 0.67 0.54 0.63 0.76 每股净资产(元) 4.79 5.49 6.49 7.00 7.63 盈利和估值 2012 2013 2014E 2015E 2016E 市盈率(倍) 14.9 13.7 17.1 14.6 12.1 市净率(倍) 1.9 1.7 1.4 1.3 1.2 净利润率 8.7% 7.2% 5.4% 5.8% 6.6% 净资产收益率 12.6% 10.8% 9.7% 8.9% 9.8% 股息收益率 0.7% 0.8% 0.6% 1.4% 1.7% ROIC 11.1% 11.1% 10.1% 14.2% 12.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司快报 证券研究报告 水泥III 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 12.00元 股价（2015-01-12） 9.56元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 45,741.16 流通市值（百万元） 29,745.01 总股本（百万股） 4,784.64 流通股本（百万股） 3,111.40 12个月价格区间 5.04/10.54元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 -6.68 -1.23 15.09 绝对收益 3.35 41.21 74.45 Table_Au tho r 杨涛 分析师 SAC执业证书编号：S1450514050002 yangt@essence.com.cn 0755-88285839 Table_C ontac ter 报告联系人 孙明新 010-66581752 sunmx@essence.com.cn Tabl e_Re por t 相关报告 优质资产遇四重催化 2014-12-29 环比改善，期待京津冀发力 2014-07-22 业绩大增，全年增长无虞 2014-04-25 2 公司快报/金隅股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Exc el2 财务报表预测和估值数据汇总(2015年01月13日) 利润表 财务指标 （百万元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E （百万元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 34,054.1 44,789.8 48,200.0 52,330.0 55,200.0 成长性 减:营业成本 25,724.7 34,799.9 37,436.0 40,663.6 42,641.4 营业收入增长率 18.5% 31.5% 7.6% 8.6% 5.5% 营业税费 1,675.1 1,586.2 1,928.0 2,173.5 2,151.9 营业利润增长率 -13.6% 5.5% 10.4% -0.2% 24.3% 销售费用 1,350.6 1,566.2 1,928.0 2,354.9 2,318.4 净利润增长率 -13.5% 8.4% -19.7% 17.1% 20.3% 管理费用 2,189.1 2,811.3 2,892.0 3,296.8 3,439.0 EBITDA增长率 -6.7% 7.7% 13.0% -1.4% 15.3% 财务费用 902.4 1,017.5 1,332.6 1,145.6 1,080.9 EBIT增长率 -8.7% 7.2% 15.3% -3.9% 17.0% 资产减值损失 47.7 380.9 50.0 50.0 50.0 NOPLAT增长率 -5.5% 9.2% 13.6% -3.9% 17.0% 加:公允价值变动收益 936.2 671.7 950.0 950.0 950.0 投资资本增长率 9.4% 24.3% -31.4% 30.1% -24.4% 投资和汇兑收益 -7.1 -34.7 20.0 - - 净资产增长率 15.2% 20.0% 18.7% 8.1% 9.0% 营业利润 3,093.6 3,264.7 3,603.4 3,595.6 4,468.5 加:营业外净收支 860.4 729.0 700.0 700.0 700.0 利润率 利润总额 3,954.0 3,993.7 4,303.4 4,295.6 5,168.5 毛利率 24.5% 22.3% 22.3% 22.3% 22.8% 减:所得税 803.7 750.6 860.7 859.1 1,033.7 营业利润率 9.1% 7.3% 7.5% 6.9% 8.1% 净利润 2,965.1 3,215.2 2,582.0 3,024.1 3,638.6 净利润率 8.7% 7.2% 5.4% 5.8% 6.6% EBITDA/营业收入 14.9% 12.2% 12.8% 11.6% 12.7% 资产负债表 EBIT/营业收入 11.7% 9.6% 10.2% 9.1% 10.1% 2012 2013 2014E 2015E 2016E 运营效率 货币资金 5,906.1 8,595.5 18,443.6 16,323.1 22,681.4 固定资产周转天数 158 130 128 119 115 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 132 128 95 68 59 应收帐款 5,891.3 7,645.7 7,082.1 9,629.6 9,077.1 流动资产周转天数 485 431 471 494 519 应收票据 1,028.7 1,373.7 1,304.1 1,603.1 1,463.6 应收帐款周转天数 63 54 55 57 61 预付帐款 909.4 3,640.6 934.9 3,583.3 2,339.1 存货周转天数 315 281 280 284 294 存货 32,286.9 37,602.0 37,270.0 45,186.8 44,833.9 总资产周转天数 846 731 764 771 791 其他流动资产 1,079.5 1,299.7 1,037.1 1,138.8 1,158.6 投资资本周转天数 317 282 245 211 199 可供出售金融资产 - 505.4 168.5 224.6 299.5 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 419.9 345.8 325.8 305.8 285.8 ROE 12.6% 10.8% 9.7% 8.9% 9.8% 投资性房地产 12,840.4 13,545.9 14,245.9 14,945.9 15,645.9 ROA 3.8% 3.3% 3.3% 2.9% 3.3% 固定资产 15,331.2 16,934.3 17,251.6 17,483.3 17,812.9 ROIC 11.1% 11.1% 10.1% 14.2% 12.8% 在建工程 2,146.5 1,699.2 1,759.4 1,807.5 1,846.0 费用率 无形资产 3,600.7 3,962.7 4,253.1 4,631.0 4,996.4 销售费用率 4.0% 3.5% 4.0% 4.5% 4.2% 其他非流动资产 管理费用率 6.4% 6.3% 6.0% 6.3% 6.2% 资产总额 83,161.8 98,839.5 105,627.0 118,491.2 124,031.8 财务费用率 2.6% 2.3% 2.8% 2.2% 2.0% 短期债务 11,388.3 13,516.5 7,000.0 10,000.0 7,000.0 三费/营业收入 13.0% 12.0% 12.8% 13.0% 12.4% 应付帐款 9,052.3 11,274.0 13,722.6 12,646.0 14,364.0 偿债能力 应付票据 430.0 506.1 625.9 565.8 662.9 资产负债率 69.9% 69.6% 66.3% 67.5% 66.1% 其他流动负债 负债权益比 232.3% 229.2% 196.3% 207.5% 195.2% 长期借款 4,757.1 6,879.9 6,000.0 7,000.0 5,000.0 流动比率 1.08 1.16 1.21 1.22 1.21 其他非流动负债 速动比率 0.34 0.43 0.53 0.51 0.54 负债总额 58,137.1 68,814.2 69,980.8 79,957.2 82,015.9 利息保障倍数 4.43 4.21 3.70 4.14 5.13 少数股东权益 2,120.8 3,745.2 4,605.9 5,018.2 5,514.4 分红指标 股本 4,283.7 4,283.7 4,784.6 4,784.6 4,784.6 DPS(元) 0.06 0.08 0.06 0.13 0.15 留存收益 18,610.7 21,982.0 26,255.7 28,731.1 31,716.9 分红比率 10.3% 11.6% 10.3% 20.0% 20.0% 股东权益 25,024.7 30,025.3 35,646.2 38,534.0 42,015.9 股息收益率 0.7% 0.8% 0.6% 1.4% 1.7% 现金流量表 业绩和估值指标 2012