免税品电商起航，期待政策突破
请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 1 页 共 20 页 投资要点： 中免商城APP上线 2014年中国个人奢侈品消费规模预计超4900亿元 有望实现业绩爆发式增长 报告摘要： ¾ 2014年中国个人奢侈品消费规模预计超4900亿元。根据贝恩咨询报告，2014年中国个人奢侈品消费规模约为4915亿元。目前奢侈品电商的发展良莠不齐，没有大型企业出现，正是中免集团在奢侈品电子商务领域树立第一品牌的最佳时机。中免集团覆盖三亚市内、机上、边境、邮轮等200余家免税门店，与国外300余家奢侈品供应商已建立稳定的合作关系，凭借其质优、低价的产品，无疑将成为最具竞争力的免税品电商。 ¾ 中免商城女性时尚类产品占比过半、免税品销售将打破地域限制。2014年12月21日，中免商城APP上线。目前已上线品牌66个，女士商品包含服装、鞋靴、箱包、腕表、配饰、美妆6大类，男士商品包含服装、腕表、配饰、香氛、箱包5大类。中免商城APP中展示了66个品牌、1125种商品，其中，香水154种，太阳镜148种；分别占比13.7%和13%；女 装245种，鞋98种，分别占比22%和8.8%。¾ 期待海棠湾免税购买额度提升与市内免税政策突破。现有政策环境下，我们认为中免商场将与美国亚马逊直邮、Shopbop、天猫国际、美国Macy’s百货等中高端电商或平台形成正面竞争，但借鉴韩国免税品销售发展历程，除济州岛市内免税外，仍有乐天、新罗两家免税品电商为入境游客及出境本国游客提供免税品销售。我国免税品行业仍具极大发展空间，中免集团凭借其较强的品牌效应、营运能力，有望持续享有政策红利。预计公司2014-2016年的EPS为1.58、2、2.56元，对应的PE为29、23、18倍，调高评级至买入。 主要经营指标 2012 2013 2014E2015E2016E营业收入(百万) 16133.92 17448.19 20348.99 23832.07 27878.62 增长率（%） 27.09 8.15 16.63 17.12 16.98 归母净利润(百万) 1005.64 1294.60 1538.01 1948.87 2494.37 增长率（%） 46.83 28.73 18.80 26.71 27.99 每股收益 1.14 1.33 1.58 2.00 2.56 市盈率 18.15 15.64 28.9 22.8 17.8 服务业研究组 分析师： 孙妍(S1180512090001 )电话：010-88085720 Email：sunyan@hysec.com 研究助理： 璠潘 电话：010-88085172 Email：panfan1@hysec.com 市场表现 2014/1/12～2015/1/12-8%7%22%37%52%67%Jan/14 May/14 Sep/140481216成交量(百万)中国国旅上证指数感谢赵梦秋、赵澄悦对本文所做的贡献 相关研究 免税品电商起航，期待政策突破 买入 首次 目标价格：暂无 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告/中国国旅(601888)/公司深度报告 2015年01月12日 中国国旅/公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第2页 共20页 目录 一、奢侈品市场稳步增长，中国独树一帜 ....................................................................................................................... 4 （一）2014年中国个人奢侈品消费规模将超过4900亿元 ....................................................................................... 4 （二）2013年跨境电商交易规模占进出口贸易总额的11.9% .................................................................................. 4 （三）奢侈品跨境电商在中国有广大的市场需求 ...................................................................................................... 6 （四）中国跨境电商两种进口业务模式——直购进口+保税进口 ............................................................................ 6 （五）智能手机的普及，使移动端成为电商的必争之地 .......................................................................................... 7 二、国内免税品行业电商主要玩家 ................................................................................................................................... 7 三、中免商城APP 12月21日正式上线 .......................................................................................................................... 8 （一）2013年奢侈品女装和鞋保持了强劲增长的势头 ............................................................................................. 8 （二）中免商城APP上线66个品牌1125种商品，其中女装占比22% ................................................................. 9 （三）中免商城具有语言、支付、物流、品质保障四方面的优势 ......................................................................... 11 （四）韩国乐天和新罗网上免税店限额3000美金 .................................................................................................. 12 四、投资建议 .................................................................................................................................................................... 13 五、附件 ............................................................................................................................................................................ 15 （一）保税进口 ............................................................................................................................................................ 15 （二）进口直购 ............................................................................................................................................................ 15 （三）海关总署56号文-关于跨境贸易电子商务进出境货物、物品有关监管事宜的公告 ................................. 15 中国国旅/公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第3页 共20页 插图 图1：中国跨境电商市场规模（万亿元）及增长率GAGR为31.1% ........................................................................... 4 图2：2010-2017年中国进出口贸易及跨境电商交易规模 .............................................................................................. 5 图3：2010-2017年中国跨境电商交易规模进出口结构 .................................................................................................. 5 图4：mUserTracker-2013年12月中国主要垂直女性时尚电商网站iOS端APP月度覆盖人数 ............................... 7 图5：中免从事电子商务的SWOT分析 ........................................................................................................................ 12 图6：新罗免税店购物流程 .............................................................................................................................................. 13 图7：注册会员 .................................................................................................................................................................. 13 图8：订购..................................................................................................................
