OW：在所有气缸上点火

Flashnote电信，媒体与技术半导体股权–台湾超重目标价（TWD）207.00股价（TWD）179.50预测股息收益率（％）4.6潜在回报率（％）19.9注意：潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差加上预测的股息收益率性能1M 3M 12M绝对（％）6.8 18.9 38.1相对^（％）8.1 17.2 30.1索引^台湾加权RIC3034.TW彭博3034 TT市值（美元）3,408市值（TWDm）109,228企业价值（TWDm）91803自由流通量（％）852015年1月8日蔡志杰*分析员汇丰证券（台湾）有限公司+8862 6631 2863黄大卫*关联汇丰证券（台湾）有限公司+8862 6631 2865在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告发行人：汇丰证券联咏（3034 TT）OW：在所有气缸上点火 4k2k前景好于季节性1Q，库存健康 在所有细分市场上分享收益，所有收益都受益于像素迁移；随着进入壁垒的提高，这一趋势将继续 重申OW。基于峰值倍数的新TP TWD207（以前为TWD179）。十年来最快的收入增长4k2k前景乐观我们认为，CES的主要收获是电视机制造商正准备在2015年更广泛地采用UHD，因为他们的目标是降低零售价格和平台标准化（UHD Appliance的形成）。因此，我们预计2015年1季度优于预期的4Q14季节性下降（中低单一vs.〜10％）。我们还认为，由于份额增长（基数较低），Novatek在全球电视控制器领域的份额在2014年增长了多倍，并且在2015年仍将保持良好的增长势头。定位良好的增长强劲的像素迁移还意味着与显示相关的IC的进入壁垒不断增加。我们相信Novatek拥有最强大的财务资源之一，可以参与所有子细分市场的竞争，而其竞争对手则大多侧重于单一产品，因此更容易受到波动性的影响。因此，我们期望Novatek在未来几年内能够竞争主要智能手机型号的订单。重申OW，调高目标价至TWD207TWD179起。现在我们采用15倍的峰值倍数，而不是之前的13.5倍（周期中值），因为我们现在更加坚信Novatek在其三个主要领域（大型驱动器IC，移动驱动器IC和TV SOC）中正在取得份额增长。都受益于像素迁移的结构变化。我们将2015年（估值基准）和2016年每股收益提高4/2％，以反映业务前景的改善。我们的估计接近街道的高端。Novatek：交易摘要TWDm / TWD转速缺点转速每股收益缺点每股收益聚乙烯鱼子股息收益率201341,4507.8222.919%3.4%2014年54,06753,67711.8911.5315.127%4.6%2015年63,80361,12813.8013.0113.028%5.4%资料来源：公司数据，彭博共识，汇丰银行估计Novatek-汇丰银行季度预测与共识（台湾）公司 有限免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读 14年4季度 2015年1季度 差2014年第4季度差异。 2015年1季度（TWD m）旧的新骗子。旧新骗局。 vs.旧vs.Con。 vs.旧vs.Con。收入14,71015,10914,74114,31614,87613,4433%3%4%11%毛利4,1094,2704,1483,9934,2093,7964%3%5%11%营业利润2,1752,3372,1591,9602,0961,9137%8%7%10%净利1,9532,0931,9021,7811,9001,6597%10%7%15%每股收益3.223.453.142.943.132.747%10%7%14%毛利率（％）27.9%28.3%28.1%27.9%28.3%28.2%33个基点12个基点40个基点6个基点运营利润率（％）14.8%15.5%14.6%13.7%14.1%14.2%68个基点81个基点40个基点-14bps资料来源：汇丰银行的估计，彭博社的共识 2财务与估值财务报表截止至12 / 2013a 12 / 2014e 12 / 2015e 12 / 2016e损益表（TWDm）收入41,45054,06763,80371,766息税折旧摊销前利润5,8708,2459,53212,196折旧及摊销-439-262-262-262营业利润/息税前利润5,4317,9839,26911,934净利息11917914090PBT5,6838,2719,56912,119汇丰PBT5,6838,2719,56912,119注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）税收-938-1,056-1,196-1,580净利4,7457,2158,37310,539汇丰净利润4,7457,2158,37310,539价格相对现金流量摘要（TWDm）191191181181经营现金流量4,8807,9106,8759,356171171资本支出-219-150-149-148161161151151投资产生的现金流量-357-274-261-248141141股利-3,372-3,654-5,051-5,861131131净债务变化-1,168-3,983-1,564-3,247121121FCF权益4,2187,6506,5659,077111111资产负债表摘要（TWDm）1019110191有形固定资产1,5221,4101,2961,1822013201420152016当前资产33,72738,24842,28847,391Novatek相对台湾加权指数现金及其他18,29221,77522,84125,590资料来源：汇丰银行总资产38,99641,94644,65648,756经营负债8,0297,9177,8047,689 债务总额6,3485,8485,3494,851注意：2015年1月8日收盘价净债务-11,944-15,927-17,491-20,738股东资金24,61928,18031,50336,216投入资金8,9289,96512,94015,294比率，增长和每股分析年到12 / 2013a12 / 2014e12 / 2015e12 / 2016e同比变化收入11.930.418.012.5息税折旧摊销前利润9.340.515.628.0营业利润9.747.016.128.7PBT11.045.515.726.6汇丰每股收益6.652.116.025.9比例（％）收益/ IC（x）4.65.75.65.1投资回报率52.573.770.873.5鱼子19.527.328.131.1资产回报率12.217.819.322.7EBITDA利润率14.215.214.917.0营业利润率13.114.814.516.6净债务/权益-48.5-56.5-55.5-57.3净债务/ EBITDA（x）-2.0-1.9-1.8-1.7每股数据（TWD）每股收益报告（完全稀释）7.8211.8913.8017.37汇丰每股收益（全面摊薄）7.8211.8913.8017.37DPS6.028.339.6612.20账面价值40.5846.4551.9359.70估值数据年到12 / 2013a12 / 2014e12 / 2015e12 / 2016e电动汽车/销售2.31.71.41.2EV / EBITDA16.311.19.57.1电动/ IC10.79.27.05.7PE *22.915.113.010.3P /账面价值4.43.93.53.0FCF产率（％）3.97.16.18.4股息收益率（％）3.44.65.46.8 32005-2016年的Novatek EPS趋势201510502005 2007 2009 2011 2013 2015年资料来源：公司数据，汇丰银行估算资料来源：公司数据，汇丰银行估算，TEJ14年4月10月6日至4月8日10月至9月11日12月10日02005年4月405倍8010倍8倍12015倍13倍Novatek 12个月远期交易区间，PE 联咏科技股价（ T W D）160Novatek：修订2014e-15e预测与共识（TWDm） 2014年 老新骗局 2015年 老新骗子 差异2014e 与旧vs骗局 差异2015e 与旧vs骗局营业额53,66854,06753,67762,64263,80361,1280.7%0.7%1.9%4.4%GP15,19015,35215,22417,32617,85517,3321.1%0.8%3.1%3.0%OP7,8217,9837,8088,9009,2699,0602.1%2.2%4.1%2.3%净利7,0757,2157,0168,0508,3737,9452.0%2.8%4.0%5.4%消息来源，汇丰银行估计，彭博共识Novatek：季度收益（TWDm）2014年1季度2014年2季度2014年第3季度14年4季度15年1季度2015年第二季度2015年第3季度2015年第4季度2014年2015年2016年收入10,59313,08315,28215,10914,87615,90417,12415,90054,06763,80371,766毛利2,9713,7764,3354,2704,2094,4474,7984,40115,35217,85520,631营业利润1,3891,9552,3012,3372,0962,3162,5552,3027,9839,26911,934净收入1,2671,7672,0882,0931,9002,0922,3012,0807,2158,37310,539每股收益（TWD）2.102.923.453.453.133.453.793.4311.8913.8017.37通用汽车28.0%28.9%28.4%28.3%28.3%28.0%28.0%27.7%28.4%28.0%28.7%OPM13.1%14.9%15.1%15.5%14.1%14.6%14.9%14.5%14.8%14.5%16.6%资料来源：公司报告，汇丰银行估计由于更好的组合，规模和成本结构，Novatek的利润率高于同行（GM 28％vs. 15-20％）。我们认为，股份的市盈率（更好的结构性增长）和市净率（更高的股本回报率）都具有吸引力。同行比较表公司货币代码等级当前价钱TP 2015年 每股收益 鱼子 PE PB 2014e 2015e 2014e2015年Novatek新台币3034 TTOW179.520713.03.511.8913.8027.328.1奥里斯新台币3545 TTOW37.454012.21.61.813.078.714.1海马士美元HIMX美国NR7.98NR16.02.60.430.5013.916.3资料来源：汇丰银行的估计，彭博社的共识；定价为2015年1月8日;汪达（Yoranda Wang）报道的Orise估值与风险我们的新目标价TWD207（先前为TWD179）是基于2015年每股收益TWD13.8的15倍（先前为13.5倍）。现在我们采用15倍的峰值倍数，而不是以前的13.5倍（周期中值），因为我们现在更加坚信Novatek在其三个主要领域（大型驱动器IC，移动驱动器IC和TV SOC）中正在取得份额增长。所有这些都受益于像素迁移的结构变化。在我们的研究模型下，对于没有波动率指标的股票，中性区间为9.0％的台湾股票升跌幅度的上下5个百分点。我们的目标价意味着潜在回报率为19.9％（包括预计的股息收益率为4.6％），高于中性区间；因此，我们重申我们的增持评级。潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。关键的下行风险包括LCD面板需求疲