宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 1 消费物价低位运行 工业通缩值得关注 2014年12月·物价数据点评 2015年1月9日 点评机构：交通银行金融研究中心 (BFRC) 联系方式：021-32169999-1028 liuxuezhi@bankcomm.com 点评人员： 连 平（首席经济学家）唐建伟（高级宏观分析师） 刘学智（研究员） 观点摘要 12月CPI同比上涨1.5%，比上月上升0.1个百分点，食品价格回升是CPI小幅上涨的主要动力，非食品价格下跌导致CPI处于低位。2014年各月食品价格涨幅在2.3%-4.1%之间，全年平均3.1%，涨幅保持稳定。非食品价格同比涨幅下降至0.8%，为2010年2月以来的近5年首次跌入1%以内，呈现趋势性下行且降幅加大的特点，低通胀有可能成为“新常态”。 PPI、PPIRM同比、环比降幅均扩大，工业通缩风险增大。PPI同比-3.3%为2012年10月以来最大跌幅；环比-0.6%为2013年6月以来月度最大环比跌幅。原油价格暴跌带动化工产品价格加速下跌，是影响PPI跌幅扩大的最大因素。工业通缩成为全球现象，PPIRM 9大类产品价格全部下跌，预示国内工业产品价格下跌态势有可能持续甚至跌幅加大。 正文 一、食品价格回升带动CPI小幅上涨，但仍在低位运行 2014年CPI比上年上涨2.0%。12月份CPI同比上涨1.5%，比上月上升0.1个百分点；其中食品价格上涨2.9%，非食品价格上涨0.8%。CPI环比上升0.3 宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 2 个百分点；其中食品价格环比1.2%，非食品价格环比-0.1%。 食品价格回升是CPI小幅上涨的主要动力。12月CPI同比、环比都比11月有所上升，主要是食品价格回升带动。食品价格同比2.9%，为近4个月最高，环比1.2%，为近8个月最高。受到气温转冷和雨雪天气影响，鲜菜、鲜果、水产品环比分别上涨11.3%、1.9%、1%，同比分别上涨7.2%、10.4%%、2.4%。鸡蛋价格环比虽然下降-1.6%，但同比涨幅达到14%。猪肉价格延续了下跌趋势，同比、环比分别-4.9%、-0.5%。 从全年食品价格走势看，各月涨幅在2.3%-4.1%之间，全年平均3.1%，食品价格涨幅保持稳定。 图1 食品价格回升带动CPI小幅上涨 资料来源：WIND，交行金研中心 非食品价格下跌致CPI维持低位运行。非食品价格环比-0.1%，同比涨幅下降至0.8%，为2010年2月以来的近5年首次跌入1%以内。交通和通信、居住、娱乐文化及服务环比分别下降0.3、0.1、0.2个百分点。受到原油价格大跌、成品油价持续下调影响，车用燃料及零配件价格环比-3%，同比降幅达到-12.3%。从全年非食品价格走势看，呈现趋势性下行且降幅加快的特点，低通胀有可能成为“新常态”。 宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 3 图2 非食品价格呈趋势性下行 资料来源：WIND，交行金研中心 二、PPI、PPIRM同比、环比降幅均扩大，工业通缩风险增大 2014年工业生产者出厂价格（PPI）同比-1.9%。12月份PPI同比-3.3%，跌幅扩大0.6个百分点，已经连续34个月负增长，为2012年10月以来最低；环比-0.6%，跌幅扩大0.1个百分点。工业生产者购进价格指数（PPIRM）同比-4%，环比-0.8%，同比、环比跌幅继续扩大。 PPI跌幅继续扩大，原油价格暴跌带动化工产品价格加速下跌。PPI同比-3.3%为2012年10月以来最大跌幅；环比-0.6%为2013年6月以来月度最大环比跌幅。随着原油价格大幅下跌，石油和天然气开采业、石油加工及炼焦业价格环比分别下跌-8.1%、-4.7%，同比降幅达到19.7%、-16.3%，是影响PPI跌幅扩大的最大因素。在原油价格暴跌的带动下，主要化工产品价格加速下跌，化学原料及制品、化学纤维制造价格环比-1.9%、-1.6%，同比-4.9%、-6.3%。此外，黑色金属、有色金属采掘及加工业价格延续下跌趋势。PPI同比降幅连续6个月扩大，工业领域通缩风险进一步加大。 宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 4 图3 主要石油及化工业价格跌速加快 资料来源：WIND，交行金研中心 PPIRM 9大类产品价格全部下跌，工业通缩还会持续。12月工业生产者购进价格指数环比-0.8%，同比-4%，跌幅连续5个月扩大，为2012年10月以来最大跌幅。9大类工业生产者购进产品价格全部下跌，其中燃料动力类、化工原料、黑色金属材料类产品购进价格环比跌幅达-1.8、-1.4%、-1%，同比跌幅达到-7%、-3.7%、-8.7%。工业通缩成为全球现象，主要能源依赖型和制造业依赖型国家都面临去产能压力，几乎都会步入阶段性的工业通缩，全球主要经济体PPI低于1%或者负增长。PPIRM跌幅扩大，预示国内工业产品价格下跌态势有可能持续甚至跌幅加大。 图4 工业生产者购进价格跌幅加大 资料来源：WIND，交行金研中心 宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 5 预计2015年CPI将小幅下行。经济运行缓中趋稳，有效需求短期内难以改善，经济基本面对物价的推升力度有限。经济“新常态”下货币政策保持稳健，物价不具备大幅上涨的货币条件。食品价格涨幅相对稳定，肉类、蔬菜、鲜果等食品价格将随季节性波动，猪肉等农产品的周期明显拉长，周期涨幅也明显收敛，未来食品价格大幅上升推高物价的可能性较小。非食品价格增长乏力，居住类价格有可能触底企稳，燃油类消费品价格大幅下跌。2015年CPI翘尾因素呈中间高两端低的特点，全年翘尾因素比往年大幅下降，CPI同比涨幅可能下降至1.6%左右，全年走势呈倒“U”型。 预计2015年上半年PPI负增长态势仍将持续。工业通缩成为全球现象，主要能源依赖型和制造业依赖型国家几乎都步入阶段性的工业通缩。大宗商品价格低位震荡，输入性通缩压力进一步加大。产能过剩下内需不足，PPI负增长态势将延续至2015年下半年。2015年PPI翘尾因素均小于0，但呈逐月回升趋势，预示负增长幅度可能改善。2015年上半年低通胀和工业通缩有可能成为经济运行面临的风险之一，但同时为政策调控提供了足够的物价空间。预计2015年PPI同比-1.3%左右，上半年继续下降，下半年逐渐改善。 免责声明 本报告由交通银行金融研究中心撰写发布。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但交通银行对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告仅为报告出具日的观点和预测。该观点及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，交通银行金融研究中心可能会发布与本报告观点和预测不一致的研究报告。