OW：GO只是技术上的；上市公司状态保持不变

Flashnote消费与零售专业零售股权–香港超重目标价（港元）19.60股价（港币）16.16预测股息收益率（％）3.2潜在回报（％）24.5注意：潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差加上预测的股息收益率性能1M3M1200万绝对值（％）9.810.712.5相对^（％）10.88.08.6索引^恒生指数RIC1212.HK彭博1212 HK生活方式（1212 HK）OW：GO只是技术上的；上市公司状态保持不变 CEO增持股权至50％以上，引发了要约收购（GO），但Lifestyle仍将是一家上市公司；每股14.75港元的GO价格为股价设定了“下限” 我们预计尽管面临严峻的挑战，CWB旗舰店在2014年第四季度仍同比增长5％ 重申OW和19.6港元的目标价，基于13倍2015年市盈率；我们对14-16财年的估算比市场预期高出2-8％市值（百万美元）市值（港币）3,39626,331无意私有化。生活时尚今天上午在香港交易所正式宣布企业价值（港币百万元）25660所有股东的强制性全面要约（GO）为每股14.75港元，有效期至30自由流通量（％）28注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2015年1月9日克里斯·泽*分析员香港上海汇丰银行+852 2822 2912Erwan Rambourg *消费者与零售研究全球联席主管香港上海汇丰银行+852 2996 6572在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证香港上海发行人一月。我们与管理层确认，该公司无意私有化；相反，此公告符合香港的上市规则，即首席执行官Thomas Lau最近将其持股量增加至50.0％以上触发了GO阈值水平。由于每股14.75港元的发行价低于当前的16.16港元价格，我们认为该发行价不会吸引股东出售股票。相反，我们认为目标价14.75港元为股价设定了“底限”。 Lifestyle的最新持股是刘德华及其关联方（50.14％），QIA（22.78％）和公众持股量（27.08％）。4季度表现好于我们的预期。根据我们对市场消息来源的调查和我们的估计，生活方式的旗舰铜锣湾崇光湾（CWB）收入在第四季度增长了5％（与我们之前对增长持平的预期相比）。另外，新开设的崇光尖沙咀店（TST）的每日收入维持在2.7-300万港元（高于我们预期的240-250万港元），与之前在马路对面的位置公布的数据相似。重申OW和19.6港元的目标价。我们看到以下短期催化剂：1）股权过剩得以消除； 2）CWB旗舰店的运营于11月中旬开始正常化； 3）新开张的尖沙咀店的强劲表现将在2015年做出贡献； 4）中国运营应表现得更好基于2014年实施的重组措施，2015年的市盈率仅为11.1倍。我们认为Lifestyle的估值被严重低估，并且在其股权结构得到解决并恢复其香港/中国业务后，我们预计该股将回升至13倍。 2015e PE（长期报告：银行股份有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读自2004年首次公开募股以来的平均交易价格），这是我们设定的目标价19.6港币的理由。 2015年1月9日2价格相对23212321191917171515131113年1月13年7月生活方式1月14日14年7月131115年1月相对于恒生指数资料来源：汇丰银行财务与估值财务报表到十二月31 12 / 2013a 12 / 2014e 12 / 2015e12 / 2016e损益摘要（港币百万元）收入5,9555,7546,2716,778息税折旧摊销前利润2,6562,6452,9303,239折旧及摊销-227-247-279-305营业利润/息税前利润2,4292,3972,6512,934净利息-238-361-321-308PBT3,1502,7493,1453,433汇丰PBT3,1502,7493,1453,433税收-480-440-503-549净利2,4482,1172,4222,644汇丰净利润2,2852,1192,4222,644现金流量摘要（港币百万元）经营现金流量2,4852,8303,4473,705资本支出-435-625-875-875投资产生的现金流量-568-635-885-885股利-991-895-847-969净债务变化-478-939-1,394-1,543FCF权益1,6131,1311,4351,714资产负债表摘要（港币百万元）无形固定资产43434343有形固定资产9,70910,08610,68211,252当前资产13,07912,21811,74112,132现金及其他8,6698,0087,5027,869总资产26,71626,24326,37227,343经营负债3,3993,1123,3463,578债务总额10,8429,2427,3426,166净债务2,1731,233-160-1,703股东资金10,46511,68713,26214,938投入资金10,76311,22811,61911,981比率，增长和每股分析估值数据一年至12月31日12 / 2013a12 / 2014e12 / 2015e12 / 2016e电动汽车/销售4.44.53.93.4EV / EBITDA9.99.78.47.2电动/ IC2.52.32.11.9PE *11.712.611.110.1P /账面价值2.62.32.01.8FCF产率（％）6.74.65.86.9股息收益率（％）3.33.23.64.0注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释） 注意：2015年1月8日收盘价一年至12月31日12 / 2013a12 / 2014e12 / 2015e12 / 2016e同比变化收入7.8-3.49.08.1息税折旧摊销前利润9.2-0.410.810.6营业利润9.6-1.310.610.7PBT14.4-12.714.49.2汇丰每股收益22.9-7.214.39.2比例（％）收益/ IC（x）0.60.50.50.6投资回报率19.918.319.520.9鱼子22.819.119.418.8资产回报率11.29.911.111.7EBITDA利润率44.646.046.747.8营业利润率40.841.742.343.3EBITDA /净利息（x）11.27.39.110.5净债务/权益17.79.0-1.0-9.8净债务/ EBITDA（x）0.80.5-0.1-0.5来自运营/净债务的现金流114.4229.5每股数据（港币）每股收益报告（完全稀释）1.481.281.461.59汇丰每股收益（全面摊薄）1.381.281.461.59DPS0.540.510.590.64账面价值6.317.058.009.01 2015年1月9日3生活方式的股权结构股东名称截至12月23日的实际权益（％）截至10月20日的实际权益（％）10月20日之前的实际权益（％）变化刘Lau（CEO）及相关人士50.1436.7546.70-9.95点卡塔尔投资局（QIA）22.7819.90-+19.9点周大福企业0.0016.2726.22-9.95点公众持股量27.0827.0827.08-总100.00100.00100.00资料来源：公司数据，汇丰银行估算我们评级和估计的下行风险包括：1）中国香港游客的消费持续放缓； 2）该公司沉阳店及其搬迁的Sogo TST店的运营增长慢于预期； 3）来自其在中国的业务；以及4）尽管最近向QIA出售了股份，但潜在的所有权问题。 2015年1月9日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：克里斯·泽（Chris Zee）和埃尔万·拉姆伯格（Erwan Rambourg）重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰银行认为，投资者在作出投资决定时会运用各种纪律和投资视野，这在很大程度上取决于个别情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素。鉴于这些差异，汇丰银行在股权研究中有两个主要目标：1）根据特定主题或想法确定长期投资机会，这些主题或想法可能会影响12个月时间范围内公司的未来收益或现金流量； 2）不时找出短期投资机会，这些机会是在0-3个月的时间范围内从基本的，定量的，技术的或事件驱动的技术得出的，并且可能与我们的长期投资评级不同。汇丰银行已为其长期投资机会指定了评级，如下所述。本报告仅涉及报告中提及的公司的长期投资机会。汇丰银行发布短期交易想法时，与这些股票相关的股票可在网站www.hsbcnet.com/research上找到。这些短期投资机会的详细信息可以在本网站的“报告”部分下找到。汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个别情况，例如投资者的现有持股量和其他考虑因素。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议。投资者应仔细阅读每份研究报告中所使用评级的定义。此外，由于研究报告包含有关分析师观点的更完整信息，因此投资者应仔细阅读整个研究报告，而不应从评级中推断出其内容。无论如何，不应单独使用或依赖评级作为投资建议。长期投资机会的评级定义股票评级汇丰银行根据以下基准对该行业的股票进行评级：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的价格目标表示分析师期望股票在我们的表现范围内达到的价值。性能范围是12个月。对于被归类为“增持”的股票，潜在收益（等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示的预期股息收益率）必须在下一个交易日超出要求收益至少5个百分点。 12个月（对于归类为挥发成分*的股票，为10个百分点）。对于被归类为“减持”的股票，必须期望该股票在未来12个月内表现不及要求的收益至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则要降低10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。在发生任何“重大变化”（承保范围的开始，波动性状态的变化或目标价格的变化）时，我们会根据这些频段重新校准我们的评级。尽管如此，尽管评级尚需进行不断的管理层审查，但由于正常的股价波动，预期收益将被允许移出该区间，而不必触发评级变动。 2015年1月9日5*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则该股票将被归类为波动性股票。但是，我们认为不波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日移动平均波动率的平均值。但是，为了避免误导频繁的评级变化，波动性必须在任一方向上超出40％基准2.5个百分点，以使股票的状态发生变化。长期投资机会的评级分布截至2015年1月9日，已发布的所有评级的分布如下：超重（购买）46%（其中29％提供了投资银行服务）中立（持有）37%（其中27％提供了投资银行服务）体重过轻（出售）17%（其中21％提供了投资银行服务）股价和评级变化为长期投资机会推荐和价格目标记录从至日期不适用超重2014年11月2日目标价值日期价格118.502014年11月2日价格219.002014年12月8日价格319.602014年12月23日资料来源：汇丰银行生活方式（1212.HK）股价表现港币兑汇丰银行评级历史24191494资料来源：汇丰银行2010年1月1月11日1月12日13年1月1月14日15年1月 2015年1月9日6汇丰银行及分析师披露披露清单公司股票代号最近价格价格日期揭露生活方式1212.HK16.162015年1月8日7资料来源：汇丰银行1 汇丰银行在过去12个月内曾管理或共同管理该