CASTROL印度有限公司（CSTRL.IN）：OW：弱四分之一但保证金水平保持不变

公司报告超重目标价钱（印度卢比）分享价钱（印度卢比）预测股息收益率（％）潜在回报（％）370.00293.052.729注意：潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差加上预测的股息收益率2013年12月至2014年Ë2015年汇丰每股收益10.28 11.32 12.48汇丰控股PE 28.2 25.6 23.2性能1M 3M1200万绝对(%)-4.9-1.6-10.5相对^(%)-8.6-14.6-23.7注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2014年5月13日Alok Deshpande *分析员汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+91 22 22681245Kumar Manish *分析员汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+91 22 2268 1238Vivek Priyadarshi *班加罗尔律师在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发行人：汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读Nat资源与能源石油和天然气股票–印度abc全球研究嘉实多印度有限公司（CSTRL IN）OW：季度疲软，但保证金杠杆完好无损 2014年第1季度业绩低于疲弱销量的估计 2014财年第1季度执行的价格上涨应会提高2014财年第2季度以来的利润率维持增持评级，目标价为INR37014财年第1季度的业绩低于疲弱销量的估计。嘉实多14财年第1季度净利润为10亿印度卢比（同比下降19％），低于我们和华尔街的预期，这是由于与13财年第1季度相比销量下降和原材料成本上升。总销量为4,900万升，同比下降2.6％，但环比增长2.1％。毛利率从13财年第4季度的70卢比/升下降至14财年第1季度的INR 68 /升，这是由于成本略有提高和非汽车实现的降低（有关数量和利润率的详情，请参阅第3页的表）。最近的价格上涨应有助于从2014年第二季度开始盈利。我们认为，由于一年中提价时间的不确定性，嘉实多的季度利润可能仍会保持块状。在2014财年，嘉实多在2014年3月将价格提高了6-8印度卢比/升，我们预计这将提高2014财年第二季度的利润率。自14财年第1季度末以来，基础油成本基本持平，近期INR上涨应进一步导致总体原材料成本下降。从历史上看，嘉实多的产品实现水平甚至在没有成本增加的几年中都有所提高，我们相信该公司将继续采取明智的策略，在强劲的市场份额产品中提高价格，从而扩大利润。此外，嘉实多专注于个人出行领域的战略可能会帮助该公司更有效地推动价格上涨（请参阅“在OW发起：品牌力量脱颖而出”）。Street的收入增长预期看起来很保守。我们的CY14和CY15净利润估计分别比市场预期高3％和5％，因为市场普遍认为CY13-15期间EBITDA利润率仅增长190bp。这意味着在CY13-15期间，毛利率仅增长10印度卢比/升，而嘉实多最近的提价模式表明，有可能获得更高的利润率。估值和风险。我们以INR15e每股INR12.5e的30倍市盈率维持OW评级和370卢比的目标价。嘉实多目前以26倍的1年远期市盈率交易，但是从历史上看，当嘉实多的收益增长预期超过10％时，其交易价格为30倍以上。我们认为，嘉实多公司具有较高的净资产收益率，强大的公司治理和股东奖励政策，因此值得给予较高的估值。我们认为，主要的下行风险是：销量下降幅度更大，利润率扩张幅度低于预期。索引^孟买SE IDX指数水平23,551RIC卡斯特彭博资讯资料来源：汇丰银行企业价值（INRm）139,098自由流通量（％）29市值（美元）2,390市值（INRm）143,423资料来源：汇丰银行 abc嘉实多印度有限公司（CSTRL IN）石油和天然气2014年5月13日2价格相对3703702202201702012 2013 嘉实多印度有限公司2014相对于BOMBAY SE敏感指数1702015资料来源：汇丰银行财务与估值财务报表年至12 / 2013a 12 / 2014e 12 / 2015e12 / 2016e损益汇总（INRm）收入31,79634,70435,55336,260息税折旧摊销前利润6,8767,9899,0679,956折旧及摊销-305-313-356-399营业利润/息税前利润6,5717,6768,7119,557净利息819683497605PBT7,6188,3599,20910,162汇丰PBT7,6188,3599,20910,162税收-2,532-2,759-3,039-3,354净利5,0865,6016,1706,809汇丰净利润5,0865,6016,1706,809现金流量摘要（INRm）净债务变化-1961,617-936-1,101FCF权益3,8645,8635,9896,678资产负债表摘要（INRm）无形固定资产0000有形固定资产1,7531,9412,0852,185当前资产13,86711,91412,83413,924现金及其他5,9424,3255,2616,362总资产16,15014,38515,44916,639经营负债6,0466,1606,1076,065债务总额0000净债务-5,942-4,325-5,261-6,362股东资金7,5145,6356,7527,984投入资金3,6323,3703,5513,682比率，增长和每股分析 注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）注意：2014年5月12日收盘价年到12 / 2013a12 / 2014e12 / 2015e12 / 2016e同比变化收入1.99.12.42.0息税折旧摊销前利润10.516.213.59.8营业利润10.316.813.59.7PBT14.39.710.210.4汇丰每股收益13.710.110.210.4比例（％）收益/ IC（x）9.99.910.310.0投资回报率137.2146.9168.7177.1鱼子72.685.299.692.4资产回报率32.936.741.442.4EBITDA利润率21.623.025.527.5营业利润率20.722.124.526.4EBITDA /净利息（x）净债务/权益-79.1-76.8-77.9-79.7净债务/ EBITDA（x）来自运营/净债务的现金流-0.9-0.5-0.6-0.6每股数据（INR）每股收益报告（完全稀释）10.2811.3212.4813.77汇丰每股收益（全面摊薄）10.2811.3212.4813.77DPS7.007.938.739.64账面价值15.1911.3913.6516.14估值数据年到12 / 2013a12 / 2014e12 / 2015e12 / 2016e电动汽车/销售4.34.03.93.8EV / EBITDA20.017.415.213.8电动/ IC37.941.338.937.2PE *28.225.623.221.1P /账面价值19.125.521.218.0FCF产率（％）2.74.14.24.7股息收益率（％）2.42.73.03.3经营现金流量6,1208,4389,0309,926320320资本支出-543-500-500-500投资产生的现金流量299183-3105270270股利-4,050-4,587-5,053-5,576 abc嘉实多印度有限公司（CSTRL IN）石油和天然气2014年5月13日3嘉实多印度：季度结果分析百万印度卢比第1季度13年第二季度第三季度第四季度第一季度同比（％）季比（％）净销售额7,8478,6207,2348,0958,1704.1%0.9%原材料成本4,4294,6384,0914,7274,88210.2%3.3%毛利3,4183,9823,1433,3683,288-3.8%-2.4%营业费用1,7012,0441,6441,6461,8267.3%10.9%息税折旧摊销前利润1,7171,9381,4991,7221,462-14.9%-15.1%折旧717379828418.3%2.4%息税前利润1,6461,8651,4201,6401,378-16.3%-16.0%利息费用53184-20.0%-50.0%其他的收入212194159271156-26.4%-42.4%非同寻常的收入-(198)(30)--PBT1,8532,2541,6081,9031,530-17.4%-19.6%税收610718563641528-13.4%-17.6%拍1,2431,5361,0451,2621,002-19.4%-20.6%每股收益（INR / sh）2.513.112.112.552.03-19.4%-20.6%毛利率（％）43.6%46.2%43.4%41.6%40.2%EBITDA利润率（％）21.9%22.5%20.7%21.3%17.9%PAT利润率（％）15.8%17.8%14.4%15.6%12.3%合并销量（百万升）50.154.144.847.848.8-2.6%2.1%总实现（印度卢比/升）180.6184.0185.9194.8193.67.2%-0.6%净实现（印度卢比/升）156.6159.3161.5169.4168.07.3%-0.8%原料（印度卢比/升）88.485.791.398.9100.013.2%1.2%毛利润（印度卢比/升）68.974.271.070.568.0-1.3%-3.5%EBITDA（印度卢比/升）36.040.735.039.230.4-15.5%-22.5%分部细节销量（百万升）汽车行业43.847.337.540.742.1-3.9%3.4%非汽车6.36.87.37.16.76.3%-5.6%净销售额（百万印度卢比）汽车行业6,9687,6686,2477,0337,1973.3%2.3%非汽车8799529871,06297310.7%-8.4%息税前利润（百万印度卢比）汽车行业1,5631,9141,2971,5781,254-19.8%-20.5%非汽车168216190215145-13.7%-32.6%总实现（印度卢比/升）汽车行业184.2187.9192.8199.5198.17.5%-0.7%非汽车161.6162.2156.5172.7168.34.2%-2.6%估算毛利率（印度卢比/升）汽车行业70.776.475.373.970.90.3%-4.1%非汽车51.154.343.950.745.2-11.6%-10.9%资料来源：印度嘉实多，汇丰银行估算 abc嘉实多印度有限公司（CSTRL IN）石油和天然气2014年5月13日4总实现趋势（印度卢比/升）20018016014012010080604020-汽车行业非汽车资料来源：印度嘉实多；汇丰银行估算分部毛利率趋势（印度卢比/升）8070605040302010-汽车总值保证金非汽车毛利率资料来源：印度嘉实多；汇丰银行估算焦点图R M成本毛利率资料来源：印度嘉实多；汇丰银行估算991009190888694878870687174686962636212010080604020-毛利率和原材料成本趋势（印度卢比/升）180160140非汽车销量汽车卷资料来源：印度嘉实多；汇丰银行估算424138474442394945777677785040302010-嘉实多细分市场销量趋势（百万升）607非汽车EBIT汽车息税前利润资料来源：印度嘉实多；汇丰银行估算分季度EBIT季度趋势（百万印度卢比）2,0001,8001,6001,4001,2001,000800600400200-嘉实多的销量增长模式6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%