狮头股份：第三季度微利状态保持不变

2009A 2010E 2011E 2012E营业收入 514 574 641 718 （+/-） 11.10% 11.50% 11.80% 12.00营业利润 12 (1) 1 2 （+/-） 296.31% -108.07% -192.53% 177.04归属于母公司的净利润 1 4 6 7 （+/-） -57.59% 333.99% 51.90% 31.75每股收益(元) 0.00 0.02 0.02 0.03 市盈率（倍） 523 344 261 总股本/已流通股（万股） 23,000/12,156 流通市值（亿元） 10.04 每股净资产（元） 3.83 资产负债率（%） 19.10 公司季报点评 报告日期：2010年10月22日 狮头股份（600539）：第三季度微利状态保持不变 中性（维持） 当前股价：8.26元 建材行业/水泥 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2010年09月30日止） 股价表现（最近一年） 联系人－天相建材组 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 z 公司三季度报告显示，2010年前三季度公司营业收入为3.86亿元，同比下降6.3%；营业利润为157万元，同比下降89.2%；利润总额为472万元，同比下降74.9%；归属于母公司的净利润为355万元，同比下降74.9%；每股收益为0.015元。 z 业绩分析。公司业绩基本上符合我们此前的预期。1、公司业绩下降的原因是毛利率下降所致。2010年第三季度公司综合毛利率为15.2%，同比下降5.1个百分点，主要原因是成本增幅大于收入增速，第三季度营业收入为1.45亿元，同比增长2.8%,营业成本为1.23亿元，同比增长9.3%。2、期间费用率下降改善业绩表现。2010年第三季度公司期间费用率为12.6%，同比下降0.5个百分点，其中销售费用率为4.4%,同比提高1个百分点，主要原因是袋装水泥销量增长所致；管理费用率为8.6%，同比下降1.1个百分点；财务费用率为-0.4%，同比下降0.4个百分点，主要是本期利息收入到期所致。3、资产减值减少改善业绩。2010年前三季度公司资产减值损失为282万元，同比减少58.56%，主要原因是本期提计资产减值损失减少所致。 z 矿山资产转让仍需等待。2007年公司股改时承诺将矿山资源转让，但考虑到从2007年下半年太原市政府提出了西山生态建设规划，对西山地区化工、建材等类型企业实施搬迁的设想，近期正在对该事项进行论证，在方案出台前，集团公司尚不能实施股改时将矿山资源择机转让的承诺。 z 盈利预测与评级。我们预计公司2010、2011和2012年的每股收益分别为0.02元、0.02元和0.03元，以收盘价8.26元计算，对应动态PE为523倍、344倍和261倍，维持公司“中性”评级。 2 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/季报点评 www.txsec.com 图表1：狮头股份（600539）盈利预测表 2009A 2010E 2011E 2012E一、营业收入51,438 57,353 64,121 71,815增长率11.10% 11.50% 11.80% 12.00%减：营业成本42,336 49,209 54,823 61,258毛利率17.69% 14.20% 14.50% 14.70%营业税金及附加471531593664销售费用2,341 2,415 2,6993,023管理费用4,771 4,892 5,4706,126财务费用-920-115-128-144期间费用6,193 7,192 8,0419,006期间费用率12.04% 12.54% 12.54% 12.54%资产减值损失1,820516577646投资净收益40000加：公允价值变动净收益000 0影响利润的其他科目001 2二、营业利润1,172-9588243增长率296.31% -108.07% -192.53% 177.04%加：营业外收入792688769862减：营业外支出278109122136其中：非流动资产处置净损失001 2三、利润总额1,172485736970增长率296.31% -58.65% 51.90% 31.75%利润率2.28% 0.00% 0.00%0.00%减：所得税1,088121184242实际所得税率92.85% 25.00% 25.00% 25.00%四、净利润84363552727净利润增长率-57.59% 333.99% 51.90% 31.75%归属母公司所有者的净利润 84363552727增长率-57.59% 333.99% 51.90% 31.75%净利率0.16% 0.63% 0.86%1.01%少数股东权益0000总股本（万股）23,000 23,000 23,000 23,000每股收益(元)0.000.020.020.03 资料来源：公司三季报、天相投资顾问有限公司 3 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/季报点评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号A座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区振中路中航苑鼎诚国际大厦2808室 电话：0755-83234800 传真：0755-82709089 邮编：518041 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15%