请务必阅读正文之后的免责条款部分 第1页 共22页 [table_main] 宏源宏观类模板 投资要点：  当前经济整体下行的压力持续增加，2015年仍是基建大年 报告摘要：  12月CPI同比增长1.5%，符合预期。12月份生产资料价格明显走低， PPI同比下降3.3%，较上月进一步恶化。核心CPI同比增速保持平稳，环比连续两个月持平，同比上涨1.3%，与上月增速相同，并未出现恶化。非食品价格方面，车用燃料项目价格仍有明显下滑，旅游项目降幅缩窄；食品价格季节性回升，受全国部分地区降温雨雪天气影响，鲜菜鲜果和水产品价格环比上涨。上周食用农产品价格小幅上涨，蔬菜价格继续上涨，水产品价格小幅回升，猪肉价格回落，禽蛋价格有涨有落，食用油价格继续走低。根据生意社发布的大宗商品供需指数（BCI)，2014年12月BCI为-0.53，均涨幅为-5.95%，跌幅较11月的-2.25%明显扩大3.7个百分点，反映12月制造业经济较上月呈收缩状态，经济下行风险加大。原油价格连续大幅下跌，国内成品油和化工产品市场价格显著下降，生产资料市场价格延续下行走势且降幅扩大。  国内经济: 制造业外需企稳内需仍疲弱。12月份制造业PMI继续回落，反映出制造业疲软下行的态势。中观行业：环渤海动力煤指数平稳，秦皇岛库存出现反弹；原油价格下限未知，布伦特原油本周已经突破50美元大关；上周螺纹钢现货及期货价反弹，12月6大发电集团耗煤日均量为66.37万吨，环比增加11.1%，高于历史同期增速，预计12月发电量增速回升；全国水泥价格淡季回落；百城房价跌幅扩大，消化库存仍是主基调，2015开年楼市成交周期性回落。  市场传言发改委七大工程包今年总投资额达7万亿元，其中交通项目占一半。注意到10月16日以来发改委累计批复基建项目达1.6万亿元，这些项目投资预计多数在今年进行，将成为对冲今年地产投资增速下滑、保持经济平稳开局的重要力量。我们预计2015年仍是基建大年，基建投资增速将在20%以上，通过政策性银行、PPP、专项债券等形式的融资支持将明显增强，财政方面赤字率也将有所提高。货币政策将更重视宽信贷，为疏通货币政策传导机制，调控方式上将更多通过国开行和SLF、MLF、PSL等工具投放信贷和流动性，预计2014全年新增信贷或接近但不超过10万亿元，也就是说，预计12月新增信贷8000-9000亿元左右。2014年底的中央经济工作会议要求完善区域政策“争取明年有个良好开局”，2014年10月以来的基建项目批复、11月的降息、11月和12月信贷的放量以及发改委七大工程包投资的推进，预计将能为2015年经济实现“良好开局”提供较有力的保障。 [ abl _ es arch 宏观研究组 分析师：孙海琳（S1180514040002） 电话：（8610）88085761 Email：sunhailin@hysec.com 分析师：朱晓明（S1180514050003） 电话：(8610)88085965 Email：zhuxiaoming@hysec.com 分析师：陈光磊（S1180513040002） 电话：(8610)88085291 Email：chenguanglei@hysec.com 研究助理：牟冰旋 电话：(8610)88085961 Email: mubingxuan@hysec.com [table_product] 相关研究 公开市场无为而治，资金面平稳过渡 2015-1-8 资金面回暖，即期汇率反弹 2014-12-29 楼市短周期继续回暖 2014-12-23 短期资金价格飙升 国开债收益率曲线倒挂 2014-12-22 PMI预示制造业需求走弱价格恶化 2014-12-18 如何理解石油和俄罗斯危机？ 2014-12-17 宽信贷效果初显，后续或更仰仗开行 2014-12-14 中央工作会议点评：新常态，新动力 2014-12-12 物价总体下行，货币调控重机制理顺 2014-12-11 关注监管风险和流动性风险 2014-12-09 审慎持重推进农村土地改革 2014-12-3 融资难题“新十条”对经济和市场影响如何？ 2014-11-21 国内宏观周度观察(12.29-1.4)： 十二月经济小结：多措并举保障2015经济良好开局 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_reportdate] 证券研究报告/宏观类报告 2015年1月9日 [table_page] 宏观类报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第2页 共22页 目录 一、居民消费价格 .............................................................................................................................................................. 4 二、生产资料价格继续走低 .............................................................................................................................................. 5 三、流动性观察 .................................................................................................................................................................. 6 四、宏观经济运行 .............................................................................................................................................................. 9 （一）12月制造业PMI：制造业外需企稳内需仍疲弱 ............................................................................................. 9 （二）中观行业 ............................................................................................................................................................ 13 1. 上游行业 ........................................................................................................................................................ 13 2. 中游行业 ........................................................................................................................................................ 14 3. 下游行业 ........................................................................................................................................................ 16 五、经济日历 .................................................................................................................................................................... 20 （一）中国经济日历 .................................................................................................................................................... 20 （二）海外经济日历 .................................................................................................................................................... 21 [table_page] 宏观类报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第3页 共22页 插图 图1：上周农产品批发价格总指数和菜篮子产品价格指数略有回落 ............................................................................ 4 图2：上周猪肉价格保持弱势 ............................................................................................................................................ 5 图3：寿光蔬菜价格指数回升至125 ................................................................................................................................. 5 图4：12月BCI反映本月制造业经济较上月呈收缩状态，经济下行风险加大 .......................................................... 6 图5：央行连续十次暂停公开市场操作 ............................................................................................................................ 7 图6：上周R007和R014分别上涨至5.07%和6.01%，R1M上涨至5.75%................................................................ 7 图7：上周短端国债收益率下行，中长端国债收益率略有上涨 ............................