德意志银行亚洲中国卫生保健卫生保健行业中国边缘P163日期2015年1月7日行业动态在线药物分配前景：胡杰博士林耀研究分析师研究助理（+852）2203 6208（+852）2203 6248DB专家电话的要点预期市场份额的重新分配我们与互联网Haojia的高管举行了一次集体电话会议四环制药购买专注于在线药品分销的初创公司。高管们期望发布允许在线分发处方药的新政策不利于（0460.HK），港币5.12 CSPC Pharma（1093.HK），HKD6.68买入影响药店和医院的药品销售。我们相信在线药品分销商将通过价格战占领重要的市场份额，这也将加速医院中处方药和配药的分离。我们预计国药控股和上海医药的股价将会波动。在线B2B和B2C参与者的巨大增长机会凤凰医疗集团（1515.HK），港币14.40购买高管们分享了以下统计数据：1）2013年，整个药品市场创造了约1.304万亿元人民币，其中间接销售（对其他分销商）为43％，对医院和消费者的直接销售为57％。当前的B2B市场在很大程度上是指前者，而未来的医院市场很可能会被利用。 2）零售药店的收入约为国药控股（1099.HK），港币27.15持有 2013A 2014E 2015E P / E（x）19.8 20.317.9EV / EBITDA（x）8.6 7.8 6.6单价（x）2.0 2.1 2.02013年为2607亿元人民币。但是，在线B2C业务仅产生了上海医药保持2013年的收入为42.6亿元人民币，占总收入的1.6％。出了销售额为43亿人民币，其中只有4亿人民币来自药品销售，而绝大部分为保健品，例如避孕药具。这些高管表示，在线业务分别占美国，欧盟和日本药品总市场的30％，23％和17％，这表明中国的电子商务药品生产商有很大的增长空间。在线玩家面临的挑战高管们认为，缺乏自由市场经济是扩大在线业务的最大障碍，而其他大多数问题都可以在将来解决。我们同意他们的观点，并经常问一个简单的问题：为什么医院院长更愿意从传统的分销商那里购买更昂贵的药品，而不是为在线零售商购买相同的药品而花更少的钱？我们认为，以下问题对于新业务/初创企业来说很常见：1）在线购买药品的保险范围扩大； 2）资本支出和营运资金缺乏现金； 3）依赖第三方物流； 4）建立一个可靠的分销系统，还可以提供增值服务； 5）由于制造商的采购价格略高而产生的较低的利润压力，以及6）与现有的领头羊相比，最终用户的销售价格较低。近期现实与长期影响我们提醒投资者，共识意见包括以下几点：1）物流和营运资金仍然是所有初创企业（包括领头羊阿里巴巴和国药控股）的两个最大顾虑，在线竞争者需要时间来抢占市场份额； 2）开给慢性病门诊患者的口服药很可能首先受到影响，成为在线玩家和传统玩家之间的战场。此外，智囊团还建议政府机构在偿还资金的压力下，支持加速采用在线药物分销。估值与风险我们主要使用基于多元的方法进行估值。风险包括政策实施，价格上涨的空间有限以及对报销预算的控制。（2607.HK），港币17.28 2013A 2014E 2015E P / E（x）16.5 16.314.9EV / EBITDA（x）7.5 6.5 5.4单价（x）1.6 1.3 1.2德意志银行/香港德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1中。MCI（P）148/04/2014。资料来源：德意志银行热门精选资料来源：德意志银行精选公司 2015年1月7日保健中国Edge P163页面PAGE2德意志银行/香港经常问的问题在线药品分销商的机会和风险行业状况和竞争格局如何？药品分销市场一直在稳步增长，2013年总收入为1.3tr元人民币，同比增长16.7％。 2013年，其对其他分销商的间接销售创造了5620亿元人民币的收入，占总收入的43.1％。直销业务（医院和消费者）实现7,415亿元，占总收入的56.9％。 2013年，社会消费品零售总额为2610亿元人民币，同比增长12％。药店占20-30％的市场份额，销售额约为3,000亿元人民币，而医院为处方药的销售额贡献超过1tr人民币。 2009年，药品分销收入分别增长了21％，24.6％，23％，18.5％和16.7％，2010、2011、2012和2013年分别以每年两位数的速度增长。专家认为，医药流通业规模将很快达到人民币2tr。截至2014年12月31日，共有366个使用不同许可证的在线药品分销平台，其中15、81和270个分别具有A型许可证，B型许可证和C型许可证。在拥有A型许可证的15个玩家中，有4个有资格启动B2C在线交易平台。四个B2C许可证分别授予了天猫，京东，一号店和800pharm。 2013年，天猫的药品销售在整个B2C药品销售中占40％的市场份额，达到约20亿元人民币。后三家公司目前在B2C药品销售市场份额中占一小部分。在B2B在线毒品平台上，湖北Jointown和安徽华远是先驱。浙江镇城，成都碧奥和101yao刚刚开发了他们的平台。 Jointown和浙江镇城是领导者。对于B2C在线分销渠道，共有270家获许可经营B2C在线分销平台的药店。但是，其中60％的人使用第三方渠道来分发毒品，而不超过10％的人已经启动了自己的在线B2C平台来分发毒品。目前的监管状况是什么？在线药物分配指南将在近期发布。专家认为，该指南将包括以下内容：1）药店和批发分销商可以在B2B在线交易平台上交易药物，而无需为每种药物进行任何注册或批准阶段； 2）带有药剂师的零售药品分销商只需在B2B在线平台上分发药品之前通知许可部门； 3）B2C平台将由省食品药品监督管理局审核并获得许可； 4）提供药品销售信息的在线平台必须为每个省CFDA提供相关药品信息，以备记录。根据以上四个规则，只有B2C平台必须经过批准程序，其他平台和对等方只需要在开始其在线药品交易之前通知相应的参与者。这是开发在线药品分销渠道的重要一步。 2015年1月7日保健中国Edge P163德意志银行/香港页面PAGE3报销后，2014年12月，海宁市成为第一个启动提供在线报销试点计划的城市。专家认为，更多有关在线报销和第三方分发的试点计划将很快发布，并且该政策可能会在一两年内扩展到国家一级。为什么毒品收入仅占在线销售额的10％？专家指出，药品销售仅占在线保健产品支出的10％左右。医疗器械和保健产品（例如避孕产品）占了大部分销售额。药品销售比例较低的原因包括：1）中国公民仍然不熟悉网上药品购买； 2）患者可能会立即需要药物，而无法等待一两天才能交付药物。随着处方药在线分销的开放和在线平台交付时间的增加，按药物销售的百分比将增加。在线创业的最大挑战是什么？正如专家们所强调的那样，注资，物流和服务结构是主要挑战。当前，在线业务规模较小，面临更高的物流和服务成本。他们将需要注资，以扩大规模并从规模经济中受益。在线玩家的竞争优势是什么？根据专家的说法，在线销售的药物可能比通过传统渠道销售的价格便宜至少5-10％。通常，医院和药品制造商之间会涉及许多方面。此外，传统分销商的业务运营效率较低。在线业务可以通过在销售过程中消除第三方并通过有效的业务管理降低运营成本来降低药品价格。但是，与传统分销商相比，在线业务现在太小了。因此，采购价格可能会比现有的领头羊更高。因此，在短期内对传统参与者的影响将很小。哪种医院药物受影响最大？在线平台将主要为慢性病门诊患者分发口服药物。对于住院患者或注射剂使用的药物，医院仍将有控制权，并且在近期/中期不受在线平台的影响。从长远来看，专家们认为，在线平台将逐步从传统厂商手中夺取市场份额。在政府的持续支持下，不断变化的消费者行为以支持在线购买以及在线平台服务的改善，在线发行渠道将在未来占据大部分市场份额。 2015年1月7日保健中国Edge P163页面PAGE4德意志银行/香港附录1重要披露可根据要求提供其他信息披露清单公司股票代号最近价格*揭露四环制药0460.HK5.11（HKD）15年1月6日不适用CSPC Pharma1093.HK6.68（HKD）15年1月6日不适用国药集团1099.HK27.25（HKD）15年1月6日不适用凤凰医疗集团1515.HK14.40（HKD）15年1月6日7上海医药2607.HK17.28（HKD）15年1月6日不适用*除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价格，并通过路透社，彭博社和其他供应商的价格从本地交易所获取。数据来自德意志银行和相关公司。美国监管机构要求的重要披露除美国外，至少还有一个司法管辖区还可能要求标有星号的披露。请参阅非美国监管机构要求的重要披露和解释性说明。7.德意志银行和/或其附属公司在过去一年中已因提供投资银行业务或财务咨询服务而从该公司获得补偿。非美国要求的重要披露调压器另请参阅美国监管机构要求的重要披露和解释性说明中的披露。7.德意志银行和/或其附属公司在过去一年中已因提供投资银行业务或财务咨询服务而从该公司获得补偿。对于与本研究的主要主题以外的证券建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们网站http://gm.db.com/上的全球披露查询页面。 ger / disclosure / DisclosureDirectory.eqsr分析师认证本报告中表达的观点准确反映了署名首席分析师对主题发行人和这些发行人的证券的个人看法。此外，签名后的首席分析师因在本报告中提供特定建议或观点而没有也不会获得任何报酬。胡杰 2015年1月7日保健中国Edge P163德意志银行/香港页面PAGE5（截至2015年1月6日）12.0010.008.006.004.002.00以前的建议强买市场表现落后大市未评级暂停评级当前建议购买持有卖出未分级暂停分级*截至2002年9月9日的新建议结构0.001月13日4月13日7月13日10月13日1月14日4月14日7月14日10月14日日期1.2013年3月24日：买入，目标价变动HKD4.30 8. 2014年2月18日：买入，目标价变动HKD9.702.2013年12月4日：买入，目标价变动4.80港元9. 2014年12月3日：买入，目标价变动10.70港元3.2013年4月6日：买入，目标价格变动HKD6.00 10.25 / 05/2014：买入，目标价格变动港币11.604.26/07/2013：买入，目标价变更HK $ 6.80 11.12 / 06/2014：买入，目标价变更HK $ 5.805.2013年8月29日：买入，目标价变动7.50港元2014年12月13日：买入，目标价变动6.60港元6.2014年5月1日：买入，目标价变动HKD8.10 13.2014年10月10日：买入，目标价变动HKD7.407.2014年1月19日：买入，目标价变动HKD8.80（截至2015年1月6日）9.008.007.006.005.004.003.002.001.00先前的建议强买购买市场表现落后大市未评级暂停评级当前建议购买持有卖出未分级暂停分级*截至2002年9月9日的新建议结构0.001月13日4月13日7月13日10月13日1月14日4月14日7月14日10月14日日期1.20/03/2014:评级上调至买入，目标价变更为港币9.253.26/11/2014:买入，目标价格变动HKD9.002.25/05/2014:买入，目标价变动HKD9.10历史建议及目标价：四环制药（0460.HK）历史建议及目标价：中船医药（1093.HK）1 21231354768109231证券价格证券价格 2015年1月7日保健中国Edge P163页面PAGE6德意志银行/香港（截至2015年1月6日）40.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.00以前的建议强买市场表现落后大市未评级暂停评级当前建议购买持有卖出未分级