每日晨报：货币暴增 资产狂潮

2015年1月6日 星期二 请参阅本报告最后一页的免责声明及重要信息披露(如适用) 财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.hk 1 / 6 每日晨报 货币暴增 资产狂潮  受生产和新订单指数下滑拖累，一四年十二月中国官方制造业采购经理指数（PMI）及汇丰Markit PMI双双下跌，且汇丰PMI跌破荣枯线，表明经济下行压力加大，但注意两个PMI长期平均从来元高于50，因此多个月来指数逼近50早已表示出口需求疲弱，主流意见所谓“荣枯线”意义不大。今年我国经济增速可能继续减慢。  随着我国经济增长减速进一步确认，货币政策会更为放宽，人民银行近期有望下调银行存款准备金比率，以及以各种名义创造基础货币，直接或者透过国开行等政策银行，针对性投入实体经济，如中小企业贷款、棚改贷款、丝绸之路基建项目贷款、金砖国大型基建项目贷款，而国内外超大型基建投资将会继续加码和加快。受劳工成本飞涨、欧美经济增长缓慢、日本货币战争打击，我国经常账盈利大不如前，甚至往往出现经常账逆差，出口人民币汇价因此可能会继续下调，刺激出口。  减息和增加货币供应，银行放款增长会加速，盈利增长亦然。港股内，受惠行业可能为资产质素较佳的大型国企银行如工商银行（1398），建设银行（939）等等。我国贸易盈余不再，人民币汇价看跌，在在刺激国内通胀率回升，实质利率下降；加上希腊可能脱离欧元区，兼且趁机一次全数注销未偿还的几千亿欧元国债，欧洲银行体系坏账爆发风险大增，欧洲央行很可能再度大举创造货币，甚至需要充公部分居民存款，用以注资补充受影响银行资本。欧元汇价因此继续看跌。种种国内外有利因素，会刺激能源、基础金属、贵金属需求增加。优质资源国企如中海油（883）、江西铜业（358）、嘉能可（805）、招金矿业（1818）等等应能受惠资源价格回升和主要燃料油渣平均价格比去年低。财通国际预期一五年各国大举创造货币，看来可能会提早兑现。 大中华地区主要指数 收盘 涨跌 涨跌幅 恒生指数 23,721 -136.50 -0.57% 恒生国企指数 12,207 -38.64 -0.32% 恒生中资企业指数 4,439 -9.59 -0.22% 恒指波幅指数 18.2 0.69 3.94% AH股溢价指数 130 4.65 3.70% 上证综合指数 3,351 115.84 3.58% 深证成份指数 11,521 505.97 4.59% 沪深300指数 3,642 107.84 3.05% 台湾加权指数 9,274 -33.15 -0.36% 全球主要市场指数 收盘 涨跌 涨跌幅 道琼斯指数 17,501 -331.34 -1.86% 标普500指数 2,021 -37.62 -1.83% 纳斯达克指数 4,653 -74.24 -1.57% VIX波动指数 19.92 2.13 11.97% 道琼斯指数期货(即月) 17,464 14.00 0.08% 标普500指数期货(即月) 2,018 -28.25 -1.38% 英国FT100指数 6,417 -130.64 -2.00% 日经225指数 17,409 -42.06 -0.24% 新加坡海峡指数 3,327 -43.13 -1.28% 债券、商品及外汇市场 收盘 涨跌 涨跌幅 美元LIBOR3个月 0.2556 0.000 0.00% 美国三个月债券孳息(%) 0.03 0.01 美国十年期债券孳息(%) 2.04 -0.08 欧洲布兰特原油 53.15 -3.27 -5.80% 美国轻质原油 50.04 -2.65 -5.03% 上金所国际版黄金 1,194.4 5.89 0.50% 国际现货黄金 1,204.0 17.08 1.50% 国际现货白银 16.21 0.45 2.82% 伦敦铜 6,142 -108.25 -1.73% 波罗的海运费指数 761.0 -10.00 -1.30% 美元指数 91.40 0.270 0.30% 港币中间价 0.7897 0.001 0.10% 美元中间价 6.1248 0.006 0.09% 欧元美元汇率 1.1932 -0.007 -0.57% 数据源：万德信息，彭博 财通视点 2015年1月6日 星期二 请参阅本报告最后一页的免责声明及重要信息披露(如适用) 财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.hk 2 / 6 每日晨报 雅仕维传媒(1993.HK) : 新股认购 建议：小量认购 估值：8.10港元 中间价：6.44港元 机场及地铁为主的户外媒体广告公司「雅仕维传媒」现正公开招股，截止认购日为1月7日(星期三)正午，预期1月15日(星期四)上市交易。招股价范围$5.85-$7.02港元，每手500股，入场费$3,545港元，是次发行110百万股(如无超额配股)，以中间价$6.435港元计算，扣除开支后所得款项$636.3百万元，上市后总发行股数为440百万股，市值$2,831百万港元，保荐人为中银国际。2013年集团股东应占利润同比增116%至$129.3百万，中间价计算历史市盈率21.9倍。 集团在25个机场及10条地铁线路的主要媒体资源的独家经营权，另经营360个广告牌，分布于大中华区33个城市之中，机场媒体资源位于云南省、福建省、广西省、杭州、郑州、海口、乌鲁木齐、宜昌及深圳，地铁包括香港、深圳、宁波、无锡及郑州，并以合资方式或直接经营。根据弗若斯特沙利文报告，2013年集团所有机场及地铁广告收入计算，集团在大中华区所有媒体公司排名第4位。集团定位为空间管理人，受媒体资源拥有人(机场及地铁公司)委托，为广告客户提供户外媒体方案，主要透过出售广告空间及向客户就特定项目提供设计及创意服务赚取收入，而集团广告制作及印刷都是外判。 集团收入增长来自取得更多媒体资源空间及现有资源的乘客量，集团一般能随乘客吞吐量增加而增加销售价格，如机场或地铁扩建或开放新航站楼，相关媒体资源便可大量增加。随着中国对地铁投资增加，全国地铁媒体资源量将持续上升，加上铁路改革或将引入民资，未来铁路的媒体资源或将引入民资合作经营，未来中国户外媒体资源量仍有不俗的增长空间。未来集团能否持续增加其媒体资源量，成为集团估值主要因素，集团在杭州萧山机场经营权将于2015年2月届满，集团集资额中将有220百万用于维持经营权，随着集团媒体资源进入稳定增长期，收入会持续增加，而因经营权开支是以直线法计算，大部份成本是固定的，因此收入增加，毛利率便上升，利润增长将高于收入增长。因此集团获得更多资源便能获得更大的利润，但这也是集团的风险，若不能够续约维持媒体资源量，利润便大幅减少。 2014年上半年，集团收入增9.3%至$612百万港元(下同)，机场收入同比降6%至$338百万(占总收入55.3%)，因深圳机场经营权于2013年11月终止，地铁收入增21.5%至$141.5百万(占23.1%)，广告牌及大厦广告收入增20.5%至$78.8百万(占12.9%)，其他收入增190%至$53百万(占8.7%)，因销售深圳机场广告空间。毛利增37.7%至$221.2百万，毛利率上升7.4个百分点至36.1%，因集团采用直线法计算特许经营费，特许经营费成本保持稳定，而营改增后不再包括在收入成本内，此部份收入成本也有所十二月结, @6.44 2013 2014E 2015E 营业额 (HK$ 百万) 1,211.31 1,331.29 1,597.55 报告盈利 (HK$ 百万) 129.26 158.66 236.90 核心盈利 (HK$ 百万) 130.46 177.87 236.90 每股核心盈利 (HK$) 0.4042 0.5384 每股资产净值 (HK$) 2.17 2.70 已发行股数 (百万) 440.00 440.00 核心市盈率 ( X ) 15.92 11.95 市账率 ( X ) 2.97 2.38 市值 (HK$ 百万) 2,831.40 财通国际研究部 业绩预测，经营数字 个股点评 2015年1月6日 星期二 请参阅本报告最后一页的免责声明及重要信息披露(如适用) 财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.hk 3 / 6 每日晨报 减少。销售开支增12.3%至$33.9百万，行政开支增64.5%至$66.8百万，因包括上市开支$18百万，若不计入上市开支同比增20.2%至48.8百万。税率降7.3个百分点至19.9%，上半年股东应占利润增42.1%至$61.4百万，若不计入上市开支，核心股东应占利润$71百万。 集团集资后将用收购机场及铁路媒体资源，以中间价计算，所得款项净额42.3%将用于杭州萧山机场新航站楼媒体资源及用于就筹建郑州新郑新航站楼额外媒体资源。所得款的38.2%用于无锡、宁波地铁1号线及深圳地铁4号线的媒体资讯特许经营费，并对郑州地铁成立的合资公司作额外投资。所得款9.5%用于广告牌及大厦广告，另10%所得款用于营运资金。 预期集团2014年收入增约10%至1,331百万港元(下同)，股东应占利润增22.7%至158.6百万，若不计算上市开支，预期核心股东应占利润增36.3%至177.9百万，或每股0.40港元，招股价范围预测2014年市盈率14.6至17.6倍。在集资后集团扩大媒体资源量，预期2015年增长加快，收入同比可增20%至1,597.5百万，毛利增26.9%至623百万，股东应占利润增33.2%至236.9百万，或每股0.54港元，我们以2015年15倍预测市盈率来计算公平估值，估值为$8.1港元，高于中间价$6.4，建议小量认购，由于占集团2013年收入约25.3%的特许经营权(包括1个机场与4条铁路)将于2015年12月31日前届满，如集团未能成功续约，