每日晨报：货币供应必增 世界通縮短暫

2015年2月13日 星期五 请参阅本报告最后一页的免责声明及重要信息披露(如适用) 财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.hk 1 / 6 每日晨报 货币供应必增 世界通縮短暫  有舆论认为，中国经济陷入一个通缩“螺旋”的风险正在日益增长，这加重了有关全球经济的担忧情绪，同时也给中国人民银行带来了更大压力，将迫使其采取信贷扩张措施。据周二公布的官方数据显示，今年1月份中国的消费者物价指数（CPI）与去年同期相比仅增长0.8%，创下五年以来的最低增速。由于某些主要经济体的需求疲弱，再加上原油价格信贷的影响，许多国家都正面临着通缩压力。在欧洲，一四年手机哦而月份的消费者物价指数同比下跌0.1%；同时日本也仍旧面临着难以摆脱物价下跌的困境。  外媒称，随着经济增长速度的放缓，而且许多行业正面临着产能过剩的问题，这使得中国也正在给全球经济带来更大的通缩压力，这是因为中国的制造品出口量十分庞大。从中国出口的货物价格正在变得越来越低，从而对全球通胀造成了涓滴效应。  在经济增长减速和物价下跌的形势下，一些中国投资者以及其他投资者正在将资金转向海外市场以寻求获得更好的投资回报。这种形势增强了市场有关中国人民银行将在未来几个月时间里再度减息一次或多次的预期，预计总减息幅度最高为0.5个百分点。另外，预计中国人民银行还将进一步调低金融机构存款准备金率。  但这种策略会给人民银行带来风险。物价下跌经常都会导致消费者不愿花钱，并导致企业不愿进行投资活动，原因是其会等待价格进一步下降。另外，通过还会推升债务偿还的实际成本，而在零八年的全球金融危机过后，中国的企业已经借入了大量债务，因此中国人民银行正迫切地想要避免这种情况发生。  但与此同时，激进的货币宽松措施则会导致通货再膨胀的出现，从而有可能会加重产能过剩的问题，阻碍中国当局对经济结构进行调整的努力。目前，中国政府正致力于将经济中心从投资转向消费。而且，宽松措施还可能会带来更多的坏账，而政府则正在尝试减轻债务负担。截至一四年为止，中国债务总量GDP占比已经上升至242%，相比之下上年同期为217%。  最近几年以来中国人民银行曾允许经通胀调整后的利率上升，原因是试图遏止某些工业项目中的过剩投资和闲置生产力。但是，经济减速则正在迫使央行开始降息。政府官员需要在进一步放宽政策，与引发资产泡沫风险和推迟必需结构性调整之间做出平衡。  最近几个星期以来，从丹麦到印度等多个国家的央行都已经采取了减息措施，这些措施起到了压低货币价值的作用，从而令其进口产品变得更加昂贵，并为出口商提供了帮助。但是，这种措施还带来了引发货币战争的风险，原因是降息的国家寻求获得相对于邻国的优势。中国可能会允许人民币兑美元贬值，同时人民币贬值可能会损害投资者信心，破坏中国为了让人民币成为一种国际性货币而付出的努力，并可能导致资本外流进一步加大。本年人民币或小幅贬值，这将对出口商造成压力，但人民银行别无选择，未来将需采取减息措施。  原油价格已经开始从低位回弹，而且有意见认为市场对通缩的担忧情绪有些过度。中国一月份消费者物价指数的增幅处于较低水平是因为受到了季节性和周期性因素的影响，如商品价格下跌和反常温暖的天气等，这种天气提高了蔬菜供应。另外，一四年中国农历新年是在一月份，而今年则推后到了二月份，这也扭曲一月份通胀速度。一月份的通胀率很可能是今年通胀数据的低点。但是，许多市场观察人士都称其担心中国的国内需求可能会进一步下降，而其推动力则将来自于住房市场进一步滑坡、财政紧缩措施以及国有企业占据主导地位的工业部门中供应严重过剩的状况等。不计入粮食和能源价格的核心消费者物价指数也正处多年来最低。国家统计局周二公布，一月份生产者物价指数（PPI）同比下降4.3%，创下自零九年底以来最大降幅。过去近三年，追随资源价格调整，生产物价指数一直同比下跌。  财通国际认为，市场一面倒“通缩”意见，归根究底在于世界狭义货币增长速度减速至一四年末到达同比负值，等于同比下跌减少，主要为欧洲央行三年来不断回收先前创造的逾10,000亿欧元基础货币，加上三年来各类资源供过于求，造就美国财政赤字比率改善，美元汇价回升所致。唯历史上，世界狭义货币供应停留在同比下跌时间甚短，不出三四个月，方法不外是商业银行加大放贷，和中央银行加大创造基础货币，或者两者均有。如今油价暴跌，已触发美国企业税前盈利减少，并因此大量裁员和减少投资，必定刺激财政赤字比率扩大，美元汇价看跌。瑞士法郎脱钩暴升，希腊实质破产，不论如何重组债务，必定触发欧洲银行体系坏账大增。美国同业拆息风险溢价大幅飙升，低评级债券风险溢价飙升，证明银行体系坏账已爆发。本年世界狭义货币供应恢复增长机会极高，三年来金属能源农产价格调整可能已接近完成，追随狭义货币恢复上升。届时各国通胀率只会上升，难有长期通缩。 大中华地区主要指数 收盘 涨跌 涨跌幅 恒生指数 24,422 107.13 0.44% 恒生国企指数 11,784 132.60 1.14% 恒生中资企业指数 4,568 69.76 1.55% 恒指波幅指数 14.8 -0.25 -1.67% AH股溢价指数 124 -0.96 -0.77% 上证综合指数 3,173 15.71 0.50% 深证成份指数 11,303 37.10 0.33% 沪深300指数 3,443 8.75 0.25% 台湾加权指数 9,496 34.09 0.36% 全球主要市场指数 收盘 涨跌 涨跌幅 道琼斯指数 17,972 110.24 0.62% 标普500指数 2,088 19.95 0.96% 纳斯达克指数 4,858 56.43 1.18% VIX波动指数 15.34 -1.62 -9.55% 道琼斯指数期货(即月) 17,926 -6.00 -0.03% 标普500指数期货(即月) 2,083 -1.25 -0.06% 英国FT100指数 6,828 9.94 0.15% 日经225指数 17,980 327.04 1.85% 新加坡海峡指数 3,417 -25.38 -0.74% 债券、商品及外汇市场 收盘 涨跌 涨跌幅 美元LIBOR3个月 0.2581 0.000 0.00% 美国三个月债券孳息(%) 0.02 0.01 美国十年期债券孳息(%) 1.99 -0.01 欧洲布兰特原油 57.05 2.39 4.37% 美国轻质原油 51.21 2.37 4.85% 上金所国际版黄金 1,225.0 -14.04 -1.13% 国际现货黄金 1,220.7 1.10 0.09% 国际现货白银 16.79 0.03 0.20% 伦敦铜 5,717 120.00 2.14% 波罗的海运费指数 540.0 -13.00 -2.35% 美元指数 94.20 -0.639 -0.67% 港币中间价 0.7909 0.000 0.01% 美元中间价 6.1333 0.002 0.03% 欧元美元汇率 1.1403 0.007 0.63% 数据源：万德信息，彭博 财通视点 2015年2月13日 星期五 2 / 6 每日晨报 财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.hk 国际家居零售（1373 HK）： 评级：增持 估值：3.00港元 现价：1.96港元 香港业务支持溢利 刚于一三年九月上市，主力于香港及星加坡经营“日本城”家庭用品之零售商“国际家居零售”公布了稍为倒退的一四年十月止上半年业绩：集团营业额901百万港元，同比增14.6%，主因零售分部营业额增加。毛利424百万港元，毛利率47.11%，增0.32%，主因零售分部毛利率增加。分销和广告开支23.5百万港元，大增22.3%，增幅超过营业额。行政和其它开支359百万港元，增15.4%，其中租金开支增20.3%，薪金支出增18.8%。如不计上年度出售物业和上市费等一次性开支，核心经营溢利约为49.9百万港元，同比微跌2.9%。核心税后股东应占溢利为44.8百万港元，估计同比跌2.0%，或每股0.0618港元。集团宣布派发中期股息每股0.049港元。 一四年十月上半年度，集团营业额增长主要由开设新店及同店销售增长所带动，而交易宗数及平均交易金额增长亦带动收入增长。一四年十月底，集团于全球共有354家店铺，分别位于香港、新加坡、马来西亚、中国内地、澳门等等。期内净增21家店铺，当中直接管理店铺为343间，特许经营店铺为11间。期内集团香港分部核心溢利50.6百万港元，增13.1%；其它分部合共亏损5.8百万港元，上年度为零。 预期由香港分部营业额增长主宰，集团一五年四月年度营业额约为1,936百万港元，增10.8%；星加坡业务亏损或能减少，毛利约为907百万，增11.7%；不计上年度一次性损益，核心溢利或为119百万港元，增7.2%，或每股0.164港元。现价1.96暗示预期一五年四月市盈率11.9倍。采用分部估值，香港业务一五年四月溢利约128百万港元，增15.3%；公平价值或为市盈率16倍，或1,904百万港元；其余分部合共亏损估计约9百万港元，按其合共资产净值大约290百万港元；集团一五年四月公平价值约为2,194百万港元，或每股3.0港元。现价明显低于公平价值，唯香港分部溢利能否保持增长速度，其它分部亏损会否大增，影响至大，能拖累价值下调。财通国际给予此股“增持“评级。 于一三年九月上市，主力于香港及星加坡经营“日本城”家庭用品之零售商“国际家居零售”公布了稍为倒退的一四年十月止上半年业绩：集团营业额901百万港元，同比增14.6%，主因零售分部营业额增加。毛利424百万港元，增15.5%，毛利率47.11%，增0.32%，主因零售分部精简物流，提高毛利率。分销和广告开支23.5百万港元，大增22.3%，增幅超过营业额。行政和其它开支359百万港元，增15.4%，其中租金开支增20.3%，薪金支出增18.8%，两大开支升幅均超越营业额。如不计上年度出售物业和上市费等一次性开支，核心经营溢利约为49.9百万港元，同比微跌2.9%。计入利息收入支出后，核心税前溢利52.5百万港元，同比微增2.1%。 核心税后股东应占溢利为44.8百万港元，估计同比跌2.0%，或每股0.0618港元（按期末已发行股数724.8百万股）。集团宣布派发中期股息每股0.049港元。 一四年十月上半年度，集团营业额增长主要由开设新店及同店销售增长所带动，而交易宗数及平均交易金额增长亦带动收入增长。此外，集团继续