新三板研究周报：利剑出销-股权激励助力企业成长

敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 1 页 共 19 页 证券研究报告 新三板研究周报 利剑出销——股权激励助力企业成长 2014年12月28日 袁季(首席策略分析师) 徐舜（高级分析师） 邱翼（研究员） 电话： 020-88836102 020-88836105 020-88836129 执业编号： A1310512070003 A1310513070003 A1310114090001 邮箱： yuanj@gzgzhs.com.cn xushun@gzgzhs.com.cn qiuyi@gzgzhs.com.cn 上周要点：  每周一议：利剑出销——股权激励助力企业成长。 新三板挂牌企业大多是处于成长期的中小企业，普遍存在薪酬水平低，对人才依赖度高的问题，股权激励作为激励体系的重要部分，提高了中小企业对人才的吸引力，是中小企业成长的催化剂。目前市场中常见的股权激励方式主要有授予股票期权与授予限制性股票，二者均可达到长期激励效果。除此之外，定向增发股份、股份增值权、分红权和激励基金等创新性股权激励工具，也拥有广阔的市场空间。  新闻动态 新三板红利袭来。证监会发布《关于证券经营机构参与全国股转系统相关业务有关问题的通知》，是新三板的重大利好。《通知》的出台表明肯定成绩的态度，并彰显进一步推动大发展的战略意图，对新三板建设具有极其重要的指导意义，影响积极深远。（点评详见《新三板制度红利：冬天里的一把火》）  交易 上周做市交易成交量、成交金额基本持平、市盈率略有上扬。上周做市商市场成交量、成交金额基本持平。其中做市商交易总成交量为1948.16万股，环比比上上升了1.49%；总成交额为1.67亿元，环比下降了2.19%。在估值方面，上周在剔除负值或数值大于500的股票后，市场的市盈率为39.44，与12月第三周的37.96相比略有上扬；上周的市盈率中位数为24.25，与12月第二周的23.40相比有小幅上升。 协议转让市场成交量、成交金额大幅下降，市盈率基本持平。上周发生协议转让9273.31万股，相比12月第三周成交量下降了37.43%；合计成交金额4.40亿元，相比12月第三周成交额下降了36.85%，协议转让成交量、成交金额大幅下降。在估值水平方面，在剔除负值或数值大于500的股票后，市场平均市盈率为28.15，与12月第三周的27.38相比基本持平；市盈率中位数比12月第二周的8.18基本持平，为7.93。  定向增发 12月第四周共有19家公司发布定增预案，其中有2家做市标的、17家协议标的。定增公司数量较12月第三周的18家略有上升。上周发行量和预计募集资金量分别为14084.46万股和93111.55万元，相比12月第三周分别上升150.74%和93.96%。  并购 上周无新增并购事件。  挂牌、待挂牌 12月第四周共新挂牌23家公司，新挂牌公司的数量比12月第三周48家有所大幅回落。截止2014年12月28日，新三板挂牌企业达到1532家。 上周交易信息 相关报告： 《新三板——方兴未艾的投研蓝海》 ——2014.12.14 《注册制改革助新三板腾飞》 —— 2014.12.07 《新三板融资新模式—股权质押》 ——2014.11.30 《条条大路通罗马-转板是一条》 ——2014.11.23 广证恒生—做中国新三板研究极客 指标 上周交易信息 总市值（亿元） 2620.13 流通市值（亿元） 1153.78 成交金额（万元） 60715.09 成交数量（万股） 11221.48 成交笔数 7619 挂牌公司数量 1532 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 2 页 共 19 页 证券研究报告 新三板研究周报 目录 1、每周一议：利剑出销——股权激励助力企业成长.............................................. 3 2、新闻动向 .............................................................................................................. 6 3、交易 ..................................................................................................................... 7 3.1 做市转让市场交易平稳....................................................................................... 7 3.2 协议转让市场交易活跃度下降 ........................................................................... 8 4、定增：19家公司发布定增预案 ......................................................................... 10 5、并购：本周无新增并购事件 ............................................................................. 12 6、挂牌：23家新挂牌，61家待挂牌 .................................................................... 12 图表目录 图表1创业板公司参与股权激励热情高涨................................................................ 3 图表2新三板4例股票期权激励计划 ........................................................................ 4 图表3百华悦邦复合股权激励计划 ............................................................................ 5 图表4新三板1例定向增发激励计划 ........................................................................ 5 图表5虚拟股权类与实际股权类激励工具对比 ....................................................... 6 图表6新三板上周重要新闻图 .................................................................................... 6 图表7新三板做市转让市盈率略有上升 .................................................................... 7 图表8新三板做市转让成交量、成交金额基本持平 ............................................... 7 图表9做市转让方式挂牌企业涨幅前5 ..................................................................... 8 图表10上周协议转让方式成交额排行榜 .................................................................. 9 图表11上周协议转让方式涨跌幅榜 .......................................................................... 9 图表129每周新挂牌公司数量变化趋势 .................................................................. 13 图表13上周新挂牌公司 ............................................................................................ 13 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 3 页 共 19 页 证券研究报告 新三板研究周报 1、每周一议：利剑出销——股权激励助力企业成长 新三板挂牌企业大多是处于成长期的中小企业，普遍存在薪酬水平低，对人才依赖度高的问题，股权激励作为激励体系的重要部分，提高了中小企业对人才的吸引力，是中小企业成长的催化剂。目前市场中常见的股权激励方式主要有授予股票期权与授予限制性股票，二者均可达到长期激励效果。除此之外，定向增发股份、股份增值权、分红权和激励基金等创新性股权激励工具，也拥有广泛的市场空间。 1.1 利剑出销——股权激励助力企业成长 股权激励是中小企业成长的催化剂。广义来说，股权激励包括所有与股东价值挂钩、且分期兑现的持续性激励工具，它可以以实际股权方式或现金方式实现对员工的长效激励。企业的全面激励体系应当不仅包括着眼于中短期的基本薪酬和绩效浮动薪酬，还应该包括着眼于长期的股权激励薪酬。相关研究认为，实施股权激励能提高公司对人才的吸引力、促进公司业绩的稳定增长。因此对于人才依赖高、成长速度快的中小企业，股权激励无疑是核心团队的粘合剂、企业成长的催化剂。 中小板公司参与股权激励的绝对数量最多，创业板公司相对数量最多。我们统计对比了主板、中小板、创业板公司发布的股权激励公告，从绝对数量上看，中小板公司实施股权激励的数量最多，共计200家，算上处于董事会、股东大会决议及相关机构审核阶段的公司，中小板仍以222家位居第一；从相对数量来看，创业板则排在首位，接近40%的创业板公司正实施或准备实施股权激励方案，中小板和主板的比例则分别为30.96%和11.46%。 图表1创业板公司参与股权激励热情高涨 资料来源：Wind、广证恒生  新三板挂牌公司实施股权激励兼具必要性与可行性。与中小板创业板相似，新三板挂牌公司多集中于信息技术、工业和材料等行业，对科研人才的需求高，同时企业成熟度较低，薪资水平有限，只有设计合理的薪酬体系，鼓励员工着眼于长期利益，才可能吸引并留住不可或缺的人才，此为必要性。另外，相比上市公司，新三板挂牌公司实施股权激励受到的政策限制很少。除激励计划实施后股东人数超过200人须经证监会核准外，原则上挂牌公司只需要履行信息披露义务。且新三板允许存在股权激励未行权完毕的公司申请挂牌。政策为新0%15%30%45%050100150200250主板中小板创业板主板中小板创业板正在实施总计(含决议或审核中)公司数（家）占所在板块比例（右） 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 4 页 共 19 页 证券研究报告 新三板研究周报 三板挂牌公司实施股权激励赋予更大空间，公司可根据实际需要设计市场化的灵活激励方案，此为可行性。 1.2 股权激励常规法宝：股票期权与限制性股票 常见的股权激励工具主要有两种：授予股票期权与授予限制性股票。获得股票期权的激励对象，在一定期限后若满足行权条件，可行权以预先确定的价格购买本公司一定数量的股票，也可放弃购买的权利。而获得限制性股票的激励对象，可在授予时以低于二级市场的价格购买公司股票，在一定期限后若满足解锁条件，可按约定的期限和比例解锁。授予股票期权与授予限制性股票作为常见的股权激励工具，均有良好的长效激励效果。 新三板有4例纯股票期权型股权激励。据Wind统计，共有4家新三板挂牌公司正在实施股权激励，包括指南针（430011）、鸿盛数码（430616）、春泉节能（430715）、和