私募实务系列报告之二：海外对冲基金FOHF悄然走俏

敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 1/9 [table_page] 专题报告 [table_research] 分析师：李真 执业证书编号：S0890513110002 电话：021-68778315 邮箱：lizhen@cnhbstock.com 研究助理：奕丽萍 电话：021-68778183 销售服务电话： 021-68778075 [table_product] 1《量化看私募，“类私募”产品评价体系新鲜出炉》，2014.11.21 2《券商结构化产品——下一场盛宴的开始》，2014.11.20 3《PIPE基金在中国》，2014.10.21 4《私募基金所得税制度专题研究》，2014.09.25 5《量化私募产品第三季——股票多空》，2014.09.01 [table_main] 华宝基金研究类模板 ◎投资要点： 海外对冲基金需求攀升，资金出海限制多。近年来，在人民币走弱预期与国内投资工具吸引力下降的背景下，投资者开始将目光转向海外市场，海外资产配置兴起，在众多的海外投资品种中，对冲基金以其多元化的策略与不俗的业绩获得了较多关注。 为了获取与海外对冲基金一样的投资便利，越来越多的国内私募基金在开曼等海外避税天堂注册对冲基金，在全球范围内选择优良投资标的，但投资标的集中于香港等地，且投资范围普遍狭窄，产品设计中多淡化对冲机制。 由于海外注册的中国对冲基金数量偏少、品种单一，且投资范围、运营机制与海外对冲基金差别较大，投资者对海外对冲基金的兴趣不减。但受制于国家资本项目尚未开放，投资者直接投资海外对冲基金困难重重。 海外对冲基金FOHF模式——QDLP模式。2013年，上海试行合格境内有限合伙人制度(QDLP)，符合资产管理规模、投资经验等要求的海外对冲基金可在上海注册“联络基金”，由该“联络基金”募资并作为LP投向上述海外对冲基金旗下产品，进而投向境外二级市场。目前首单QDLP产品——“鸿鹏1期”已落地。但在实际操作中，QDLP作为投资海外对冲基金的工具仍存在不少问题，包括标的对冲基金单一、资质要求高等。 海外对冲基金FOHF模式——QDII模式。综合而言，目前保监/银监/证监三大体系QDII业务均未直接将海外对冲基金纳入可投范围，国内投资者需通过产品结构设计“曲线”投资海外对冲基金。未来如果证监会关于修改《合格境内机构投资者境外证券投资管理试行办法》的征求意见稿正式发文，则投资者可借QDII直接投资海外对冲基金。 目前最常见的“曲线”投资海外对冲基金的方式主要借助证监体系QDII资格进行：投资者以人民币资金成立券商资管或基金专户产品，券商资管或基金专户产品认购境外券商发行的结构化产品（如票据），再以该结构化产品挂钩标的对冲基金的收益率。 海外对冲基金FOHF模式——UCITS模式。UCITS原主要针对公募基金，在UCITS 3的框架下，越来越多的对冲基金成立UCITS另类基金，在UCITS框架下复制已有对冲基金的投资策略，UCITS框架下“类对冲基金”成形。对冲基金可将策略装入UCITS，成为国内资金可投标的。 相关研究报告 [table_subject] 2014年12月05日 证券研究报告—私募基金专题报告 海外对冲基金FOHF悄然走俏 私募实务系列报告之二 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 2/9 [table_page] 专题报告 正文目录 1. 海外对冲基金需求攀升，资金出海限制多 ........................................................................................ 3 2. 海外对冲基金FOHF的三种模式 ..................................................................................................... 4 2.1. QDLP模式 .................................................................................................................................................... 4 2.2. QDII模式 ...................................................................................................................................................... 6 2.3. UCITS模式 ................................................................................................................................................... 7 图表目录 图1 QDLP操作流程 ............................................................................................................................................................ 4 图2 平安汇通〃鸿鹏1期投资路径 .................................................................................................................................. 5 图3 以QDII方式投资海外对冲基金 ................................................................................................................................. 7 图4 以UCITS模式投资海外对冲基金 ............................................................................................................................... 8 表1 中国背景的海外对冲基金 .......................................................................................................................................... 3 （本报告共有图4张，表1张） 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 3/9 [table_page] 专题报告 1.海外对冲基金需求攀升，资金出海限制多 近年来，在人民币走弱预期与国内投资工具吸引力下降的背景下，投资者开始将目光转向海外市场，海外资产配置兴起。根据招行发布的《2013中国私人财富报告》，超过30%的高净值人士（可投资资产超过1000万人民币）、超过50%的超高净值人士（可投资资产超过1亿人民币）持有境外投资，且未来两年内，预计进行跨境多元化资产配置的高净值人数会进一步增加。而在2011年，高净值人士、超高净值人士境外投资的比例约为18%、26%。 在众多的海外投资品种中，对冲基金以其多元化的策略与不俗的业绩获得了较多关注，这与其成长的金融环境密不可分。与国内金融市场相比，国外的金融市场结构完善、流动性充足、投资限制少、融资工具丰富，腾讯、阿里巴巴等大批优质公司也选择在海外上市。成熟的市场环境催生了一批长期历史业绩优异的对冲基金，如英仕曼集团、高瓴资本、文艺复兴科技等。 为了获取与海外对冲基金一样的投资便利，越来越多的国内私募基金在开曼等海外避税天堂注册对冲基金，在全球范围内选择优良投资标的，目前投资的标的主要集中在香港、新加坡等地上市的中国企业。例如，天马资产2006年成立的亚联天马中国成长基金、理成资产2011年成立的理成大中华区转子成长基金均主要投资于在香港、美国等上市的中国公司。投资标的的集中显示出国内私募基金由于海外投资经验普遍不足，投资范围普遍狭窄，且产品设计中多淡化对冲机制。 由于海外注册的中国对冲基金数量偏少、品种单一，且投资运营机制与海外对冲基金差别较大，投资者对海外对冲基金的兴趣不减。但受制于国家资本项目尚未开放，投资者直接投资海外对冲基金困难重重。 就机构投资者而言，2013年以前，对冲基金并未被直接列入QDII投资范围，需借助票据等方式间接投资；2013年的征求意见稿中，符合相关条件的对冲基金成为QDII的直接可投范围，但QDII通道资质、监管审核等重重关卡仍令不少机构望而止步。就个人投资者而言，政策并不允许个人投资者的直接境外证券投资，且每年5万美元的换汇额度离对冲基金的起投金额差距较大，个人投资者需要借助金融机构产品等方式曲线投资。 表1 中国背景的海外对冲基金 产品简称 投资顾问 成立日期 投资经理 今年以来收益率 睿亦嘉 睿亦嘉科技 2009-7-10 张捷 47.64% Optimus Prime Fund Optimus Prime Fund 2011-9-30 王明全 46.11% 金顶基金 金顶投资 2012-7-1 陶行逸 35.41% 明汯海外对冲1号 明汯投资 2014-1-1 裘慧明 31.35% 睿智华海 睿智华海 2007-10-1 张承良 24.13% 淡水泉中国机会 淡水泉 2007-9-10 赵军 23.47% 方圆增强收益 方圆投资 2009-1-29 刘骞 20.64% 成吉思汗开元价值基金 成吉思汗 2012-3-12 黄智琛 16.53% 天马全球基金 天马资产 2013-1-1 康晓阳 16.37% 方舟中国基金 方舟资产 2011-9-21 鲁晨光 13.32% 资料来源：私募排排网、华宝证券研究所