行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 汽车 证券研究报告 2019年02月12日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 邓学 分析师 SAC执业证书编号：S1110518010001 dengxue@tfzq.com 张程航 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070005 zhangchenghang@tfzq.com 文康 联系人 wenkang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《汽车-行业研究周报:十部委发文共促汽车消费 1月汽车库存预警指数同降8%——汽 车 行 业 周 报（2019.01.28-2019.02.10）》 2019-02-10 2 《汽车-行业点评:重卡：1月开门红，销量超预期》 2019-02-01 3 《汽车-行业研究周报:丰田/松下拟成立合资公司，长城汽车19年120万销量目标——汽 车 行 业 周 报（2019.1.21-2019.1.25）》 2019-01-27 行业走势图 天风汽车投资时钟：去库加速，投资时钟拐点临近 事件： 统计局发布了18年12月产成品存货数据，12月汽车制造:产成品存货为3316亿元，同比增长0.9%，环比下降6.3%。汽车流通协会发布19年1月汽车经销商预警系数，19年1月库存预警系数为58.9%，同比下降8.3个百分点，环比下降7.2个百分点。 点评： 根据天风汽车投资时钟，我们更关注同比增速的变化。目前我们仍然处于主动去库阶段。我们发现行业库存同比增速从18年11月的7.4%快速下降到18年12月的0.9%，19年1月的库存系数也从18年12月的66.1%下降到58.9%，尽管库存预警系数仍然位于警戒线之上，但库存压力相比18年底已大幅减轻，符合我们此前认为行业库存正在加速去化的判断：目前行业处在主动去库的末端，即将转向被动去库的阶段。我们认为未来几个月行业产成品存货增速将继续下探，此轮库存周期库存同比增速最终或能下降到-10%左右。 我们预计1月乘联会零售同比+4%、环比+5%，交强险注册量同比大幅转正至+12%、环比-5%；均高于月初预期（已考虑春节因素）。考虑1/2月合计，增速也在0%附近，远好于4季度-17%（零售）和-21%（交强险）的超低增速，需求低谷已过。大部分车企仍以主动去库存为主，尽管我们预计乘联会批发弱势，同比-14%，环比-5%，但去库存速度加速，预计库存再降25万辆，1月经销商预警系数环比下降7.2个百分点。 部分车企已披露1月销量数据，至暗时刻或已结束：吉利批发同比+2%，环比+70%；一汽大众零售同比+0.6%；一汽奥迪同比+5%；北京现代同比+47%，环比+26%；广本同比+7%，东本+10%；奇瑞同比+55%，环比+26% 投资建议： 在去年股价低位，我们发布了天风投资时钟报告，明确指出19年汽车景气周期拐点，我们认为行业即将进入被动去库阶段，而根据我们的投资时钟报告，在被动去库阶段是汽车板块的超配阶段，其中乘用车整车板块在此阶段的历史表现最为突出。继续推荐乘用车板块，看好周期拐点前后弹性标的【长安汽车A/B】，建议关注【长城汽车H/A】，看好能够穿越弹性持续成长的【吉利汽车H】，稳健选择【广汽集团H】、【上汽集团】。 风险提示：汽车景气度低于预期，新能源汽车政策调整幅度过大等。 -30%-24%-18%-12%-6%0%6%2018-022018-062018-10汽车 沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：天风汽车投资时钟 资料来源：天风证券研究所 图2：汽车库存周期（%） 资料来源：中汽协，国家统计局，天风证券研究所 -20020406080100120汽车制造:产成品存货:同比 销量:汽车:当月值:同比 库存周期-1 库存周期-2 库存周期-3 库存周期-4 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图3：库存系数：汽车经销商（截止到18年12月） 资料来源：汽车流通协会，天风证券研究所 图4：经销商库存预警指数（截止到19年1月） 资料来源：汽车流通协会，天风证券研究所 1.73 0.00.51.01.52.02.52014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-1258.9% 0%20%40%60%80%2014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-12经销商库存预警指数 警戒线 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 湖北武汉市武昌区中南路99 号保利广场A座37楼 邮编：430071 电话：(8627)-87618889 传真：(8627)-87618863 邮箱：research@tfzq.com 上海市浦东新区兰花路333 号333世纪大厦20楼 邮编：201204 电话：(8621)-68815388 传真：(8621)-68812910 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com