不忘初心，方得始终

报告信息1 Table_Fir st Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 公司深度研究 Table_Fir st | Table_Sum mar y 迈克生物（300463） ——不忘初心，方得始终  化学发光持续“发光”，体量渐大带动整体业绩增厚 2015年中国化学发光市场容量150亿，行业增速25%，中国国产占比10%，随着国产品牌的崛起，国产替代的步伐加速。迈克生物作为子领域的领先梯队品牌，持续向好发展。2012-2015试剂复合增长率为194%，预计未来2015-2018年试剂复合增长率超过61%，未来将成为迈克最主要支柱产品线之一。随着发光产品的占比提升，对整体业绩的拉动作用愈发强烈。  自产占比逐步提升，将带来区域扩大和利润率提升双重效应 迈克是多家国际品牌的西南区代理，受制于代理权限制，只能在西南区进行销售代理品牌，2014年76%的销售收入来源于西南区域。2011-2015年自产产品占比逐年提高，从2011年的35%增长至2015年的49%，自产产品不受区域限制，可从西南走向全国，其他区域将保持高速增长。 同时代理产品的平均毛利50%，自产产品毛利平均70%，随着自产产品的占比提升，毛利水平会稳步提升，净利润的增长将超过业绩的增长。  持续的研发投入和研发储备，为公司未来的发展带来新的驱动力 迈克多年来持续在研发和质量控制体系建设中大量投入，2011-2016E研发投入复合增长率高达42%，无论新产品储备还是应对愈发严格的监管，都具有极强的抗风险能力，为公司的长足发展提供保障。  公司业绩向好，给予“买入”评级，强烈推荐 预计公司2016~2018年营业收入分别为13.7/16.5/19.1亿元，分别同比增长28.6%/20.3%/15.8%，EPS分别为0.60/0.76/0.91元。目前股价对应2016年动态PE约为45倍，作为产品线齐全的优秀体外诊断龙头企业，给于一定的估值溢价。2017年预计发光占比接近20%，对标上市公司新产业（新三板）70倍估值，因此2017和2018给予55和50倍PE，目标价41.8元，给予“买入”评级。  风险提示 化学发光低于预期；行业竞争加剧。 Table_Fir st | Table_Sum mar y|Table_Excel1 财务数据和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 934.85 1,065.17 1,369.81 1,647.88 1,908.24 增长率（%） 19.94% 13.94% 28.60% 20.30% 15.80% EBITDA（百万元） 342.47 363.39 434.20 546.47 647.16 净利润（百万元） 226.21 251.04 334.25 422.16 506.71 增长率（%） 17.11% 10.98% 33.15% 26.30% 20.03% EPS（元/股） 0.41 0.45 0.60 0.76 0.91 市盈率（P/E） 61.05 55.01 41.32 32.71 27.26 市净率（P/B） 17.44 6.92 5.15 4.51 3.93 EV/EBITDA 0.00 60.00 28.74 23.36 18.74 数据来源：公司公告，天风证券研究所 Table_Fir st | Table_Repor tDate 2016年09月05日 Table_Fir st | Table_Rating 行业名称 医药生物 投资建议 买入 当前价格： 24.75元 目标价格： 41.80元 Table_Fir st | Table_MarketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 558/275 流通A股市值（百万元） 6,797 每股净资产（元） 3.79 资产负债率（%） 15.98 一年内最高/最低（元） 128.17/24.61 Table_First|Table_Chart 一年内股价相对走势 Table_Fir st | Table_Aut hor 杨烨辉 分析师 执业证书编号：S1110516080003 电话： 邮箱：yangyh@sh.tfzq.com Table_Fir st | Table_Cont acter Table_Fir st | Table_RelateReport 相关报告 1、《迈克生物（300463）\医药生物行业》 2016.08.29 Table_First|Table_QR_Code 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%15%50%85%2015-092016-012016-052016-08迈克生物沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究 正文目录 1.迈克生物：西南潜龙，乘风破浪升腾全国................................. 3 1.1坚持以追寻产品研发和用户价值为核心信仰 ..................................................... 3 1.2产品布局完整，体外诊断全产品一站式提供商.................................................. 4 1.3代理起家，借助渠道优势布局自产品牌 ............................................................ 5 2.率先把握产业趋势，研发能力推动迈克杀出竞争重围 ........................ 6 2.1量值溯源前瞻布局，迈克生物引领全球标准 ..................................................... 6 2.2进军仪器领域，打造封闭溯源系统，顺应走向封闭系统趋势............................. 7 2.3紧跟行业发展，产品有序布局 .......................................................................... 8 3.行业白马，多点成长逻辑共同驱动公司增长 ............................... 9 3.1随着自产比例逐年提升，利润率逐年提升......................................................... 9 3.2随着自产比例逐年提升，销售区域急速扩大 ..................................................... 9 3.3收购渠道，把控自产品牌的渠道销售.............................................................. 11 3.4发光产品占比逐渐提升，拉动业绩加速释放 ................................................... 11 3.5监管趋严，企业的内在修行将决定公司的长足发展......................................... 12 4.盈利及预测 ...................................................... 14 5.风险提示 ........................................................ 14 图表目录 图表1：迈克生物大事记............................................................................................... 3 图表2：迈克生物股权结构图（2016年9月） .............................................................. 4 图表3：截至2016年9月4日参股公司及股权比例 ...................................................... 4 图表4：2012-2015迈克营收和增速 .............................................................................. 5 图表5：2011-2015年代理和自产产品营收及增速......................................................... 5 图表6：2011-2015年代迈克理产品和自产占比 ............................................................ 5 图表7：2011-2015年迈克营收和毛利率变化 ................................................................ 6 图表8：2011-2015年净利润和净利率变化 ................................................................... 6 图表9：量值溯源国家标准 ........................................................................................... 7 图表10：中国生化系统分类 ......................................................................................... 7 图表11：2011-2015 年发光市场容量和增速................................................................. 8 图表12：2011-2015年迈克发光装机量......................................................................... 9 图表13：2011-2015年自产和代理毛利率 ..................................................................... 9 图表14：2011-2015年自产和代理毛利额占比 .............................................................. 9 图表15：2014年迈克销售区域分布 ............................................................................ 10 图表16：2011-2014年各区域销售的复合增长率 ........................................................ 10 图表16：2011-2014西南区域收入占比....................................................................... 10 图表18： 分公司及物流中心规划图 ........................................................................... 11 图表19： 2014年化学发光国内市场份额占比 ............................................