新股定价报告：绿色三角，走向世界的领先轮胎品牌

三角轮胎（ ）新股定价报告 2016年08月26日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐 杨超0755-83663214 Email:ychao@cgws.com 执业证书编号:S1070512070001 顾锐0755 -83675954 Email:gurui @cgws.com 执业证书编号:S1070516040001 余嫄嫄021-61680360 Email:yuyy@cgws.com 执业证书编号:S1070512120001 目前股价 总市值（亿元） 流通市值（亿元） 总股本（万股） 80000 流通股本（万股） 12个月最高/最低 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 6828 7510 8412 (+/-%) -5.0% 10.0% 12.0% 净利润（百万元） 849 912 1030 (+/-%) 5.4% 7.4% 12.8% 摊薄EPS 1.06 1.14 1.29 PE 28.3 26.3 23.3 绿色三角，走向世界的领先轮胎品牌 ————三角轮胎（ 601163）新股定价报告 三角轮胎综合实力居前，人均创造营业收入、研发费用总额、研发费用与销售费用之比均稳居轮胎业上市公司第一，公司有可能成为行业并购整合领导者。综合相对估值和绝对估值，我们认为公司股票合理价格为25.02元/股-36.4元/股，结合此次询价价格为22.07元/股，给予“推荐”的投资评级。  轮胎市场潜力巨大，替换胎市场强化民族轮胎竞争力：2015年中国人均汽车保有量为125辆，远低于美国人均汽车保有量800辆的水平，庞大的潜在汽车需求将强力拉动轮胎行业增长。未来中国汽车保有量将继续高速增长，替换胎市场增速远大于原配胎市场增速，替换胎市场将强化中国轮胎企业相对外资轮胎品牌的竞争优势。  短期轮胎行业低迷，中国轮胎龙头迎来腾飞良机：短期受全球经济疲软及美国“双反调查”影响，国内轮胎行业整体低迷。国内轮胎企业数量较多，实力尚不足以抗衡国际轮胎巨头，中国轮胎龙头企业趁此良机做强，依靠整合并购，提升市场份额，用规模效应获取品牌及成本溢价。  三角轮胎综合实力居前，业绩突出，有望领导行业整合：三角轮胎综合实力居前，人均创造营业收入、研发费用总额、研发费用与销售费用之比均稳居轮胎业上市公司第一，有可能成为行业并购整合领导者。三角轮胎产品结构独具特色，依托国内潜力巨大的替换胎市场及国外（中南美、非洲、欧洲及中东）需求旺涨的商用车市场，于行业低谷中相对强化竞争优势，未来势必迎来腾飞态势。  募集资金项目将巩固公司领导地位：本次募集资金将全部投入“年产200万条高性能智能化全钢载重子午胎搬迁升级改造项目”及“南海新区800万条高性能乘用车胎（半钢子午胎）转型升级项目”。两项目均为升级改造项目，对落后斜交胎装备进行改造，以持续优化产品结构、扩大高端产品产能、强化公司竞争优势。  风险提示：轮胎景气度进一步下滑风险；其他国家效仿美国“双方”调查风险；国内商用车市场大幅萎缩风险。 投资要点 投资建议 相关报告 证券研究报告 基础化工| 新股定价报告 2016年09月01日 盈利预测 市场数据 分析师 新股定价报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 深耕轮胎领域，盈利能力较强 ............................................................................................. 5 1.1 三角轮胎：规模化+专业化的杰出民营轮胎品牌 ....................................................... 5 1.2 业绩突出，盈利能力较强 ............................................................................................. 6 2. 轮胎龙头迎来腾飞良机 ........................................................................................................ 8 2.1 轮胎行业产业链 ............................................................................................................. 8 2.2 天然橡胶小幅上扬，或预示轮胎需求回暖 ................................................................. 9 2.3 轮胎行业处于低迷期，行业整合并购浪潮迭起 ....................................................... 10 2.4 轮胎替换市场前景大好，中国轮胎企业受益显著 ................................................... 13 2.5 贸易保护主义抬头，轮胎出口受限，中小轮胎企业举步维艰 ............................... 16 2.6 中国轮胎龙头优势凸显，行业低谷时腾飞 ............................................................... 18 3. 绿色三角，走向世界的领先品牌 ...................................................................................... 18 3.1 绿色三角，美丽中国践行者 ....................................................................................... 18 3.2 科技三角，中国轮胎前沿引导者 ............................................................................... 20 3.3 民族三角，全球布局筹谋者 ....................................................................................... 20 4. 募集资金使用情况 ............................................................................................................... 22 5. 盈利预测与估值水平 ........................................................................................................... 22 5.1 相对估值：合理价格区间25.02元/股-36.4元/股 .................................................... 22 5.2 盈利预测与绝对估值 ................................................................................................... 23 5.3 投资建议 ....................................................................................................................... 24 6. 风险提示 ............................................................................................................................... 24 附：盈利预测表 .................................................................................................................. 25 新股定价报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：公司股权架构图 ............................................................................................................... 5 图2：2010-2015年三角轮胎营业收入、毛利润及其增速 ..................................................... 6 图3：2010-2015年三角轮胎、轮胎行业销售净利率 ............................................................. 6 图4：2011-2015年轮胎上市公司人均创造营业收入 ............................................................. 6 图5：2011-2015年轮胎上市公司期间费用率 ......................................................................... 6 图6：2013-2015年三角轮胎开工率 ........................................................................................ 7 图7：轮胎行业产业链 ............................................................................................................... 8 图8：轮胎行业生产成本占比 ................................................................................................... 9 图9：轮胎行业原材料占比（半钢胎） ................................................................................... 9 图10：2004-2015年天然橡胶、合成橡胶价格与轮胎行业毛利率 ....................................... 9 图11：2005-2015亚太地区天然橡胶新增种植面积、收割面积及增速 ............................. 10 图12：2008-2015年中国天然橡胶、合成橡胶的表观消费量及增速 ................................. 10 图13：2004-2015年轮胎企业数量、亏损数量及增速 ......................................................... 10 图14：2004-2016申万轮胎