每周短评：经济数据放缓超预期，广义货币增速创历史新低

每周短评 2017年9月18日 THIS IS A RED LINE WHICH IS DEFINED AS A UNDERLINE OF THIS PARAGRAPH 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 香港股市 | 投资策略 经济数据放缓超预期，广义货币增速创历史新低 始于9月11日的一周，MSCI世界股票指数微涨0.29%，MSCI中国股票指数收涨0.88%，不过恒指和国企指数分别下跌0.53%和1.37%；美国主要指数、日韩综合指数均收涨。香港市场按行业看，工业、消费品、地产建筑行业分别领涨2.89%、2.47%和2.36%；通讯、金融和公用事业收跌相对较大，分别为-1.68%、-1.17%和-0.95%。 中国经济放缓压力持续，政策性产业调整引领投资方向 8月中国主要工业产出、消费及固定资产投资数据均低于预期，且当月同比增速均创年内新低。在产出侧，8月规模以上工业增加值同比增长6%，年内累计增长6.7%。需求侧，社销及固定资产投资年内累计增速分别下跌至10.4%和7.8%。此外，8月银行新增贷款1.09万亿高于预期，但广义货币年同比增速进一步放缓至8.9%。 考虑到国内原材料及工业品价格大幅上升、消费及投资放缓、出口疲弱及金融条件趋紧，我们认为，中国宏观经济在四季度实现触底回升的可能性较低。不过，政策性产能调整和行业整合，仍将确定性改善工业制造业龙头企业的盈利水平。上半年，固定资产及房地产投资完成额的年内累计同比增速已分别跌至3.82%和3.73%，当前的市场关注重点在于存量企业对增量的分配。因此，从行业板块来看，依赖需求增长带动的公用事业、通讯等防守型行业将缺乏增长动力，并将承担一定的社会成本。原材料加工、工业及地产建筑上市蓝筹股，目前正持续获益于新型政策环境下的增量分配，估值水平将逐渐成为个股选择的主要考量因素。金融业在此轮同业市场流动性趋紧、同业去杠杆去通道及强表外监管的过程中，承受了较大的合规成本和负债压力，但随着市场成本完成向信贷市场的传递、及理财利率获得政策性降温，存款性负债稳定资金充裕、及保费现金流稳定的金融机构将获得确定性的盈利改善机遇，大型商业银行和保险公司将持续受益。 中国市场股票估值仍相对较低，建议超配金融业 在短期，我们认为，由于市价上升明显快于动态利润修复，市盈率估值倍数已超越平均水平两个标准差，恒生指数在29,000至30,000点面临一定盘整压力。不过，通过横向比较全球主要股票市场，我们发现相对于发达市场，以中国为代表的新兴市场股票仍具有明显的估值优势。年初至今，MSCI中国指数的表现明显领先于恒生指数及恒生国企指数。我们认为，受低估值及盈利能力提升驱动，新兴市场股票对全球投资者的吸引力仍将在较长的一段时间内持续上升。对于中国而言，东北亚核危机出现缓解、及十九大胜利召开等正面事件将成为未来驱动股市估值提升的催化剂，当前我们建议超配大型银行及保险业股票。 图表 1：恒生指数一周表现 数据更新至2017年9月15日 来源：彭博、中泰国际研究部 图表 2：恒生指数历史走势 数据更新至2017年9月15日 来源：彭博、中泰国际研究部 分析师 徐博 albert.xu@ztsc.com.hk 27,65027,70027,75027,80027,85027,90027,95028,00011/0912/0913/0914/0915/09202530354045505560657020,00021,00022,00023,00024,00025,00026,00027,00028,00029,00015/09/1615/03/1715/09/17HKDmn成交额恒生指数 每周短评 | 2017年9月18日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 个股推荐 图表 3：推荐个股及估值指标 数据更新至2017年9月15日。来源：彭博、中泰国际研究部 公司名称股票代码推荐理由PERPERROEPBRCurYrNxtYrTTM国泰君安国际1788 HK13.8312.6414.902.09海通国际665 HK公司转型综合性投行，盈利能力强，客户和资本基础扎实。11.189.418.581.03宝胜国际3813 HK11.058.617.701.00中国东方集团581 HK4.035.4920.271.58东阳光药1558 HK14.4811.7316.552.98环球医疗2666 HK8.286.5516.351.35公司盈利模式稳定，新业务也已开始提供稳健收入。同时，公司拥有高净值客户基础，未来发展潜力较大。公司主要从事运动服装和鞋类的经销和零售。行业处于增长阶段，未来受惠于 Nike 及 Adidas 在中国的发展。钢铁行业的结构性改革形成钢铁价格的持续上升，但原材料价格上升相对滞后，行业整体毛利及净利润得以大幅改善。公司为中国最高效的钢铁生产商之一，当前估值吸引。公司核心产品抗流感药可威销售维持快速扩张，流感季可能受关注；当前估值较低。公司为央企背景，原主营业务医疗租赁业务快速增长；公司开始切入医院管理，预计2017年内有新医院签约；目前估值很低，医院业务推进将带来价值重估。 每周短评 | 2017年9月18日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 3 基准指数表现及估值 图表 4：全球主要股票指数市价表现 数据更新至2017年9月15日。来源：彭博、中泰国际研究部 图表 5：全球主要股票指数估值情况 数据更新至2017年9月15日。来源：彭博、中泰国际研究部 图表 6：恒生指数滚动市净率 图表 7：恒生指数滚动市盈率 来源：彭博、中泰国际研究部 来源：彭博、中泰国际研究部 BBG TICKER7D1M3M6M1YYTD恒生指数HSI INDEX-0.532.818.5114.3919.1626.39恒生国企HSCEI INDEX-1.373.506.575.2715.3417.80沪深300SHSZ300 INDEX0.152.868.8811.1918.3015.75上证综指SHCOMP INDEX-0.682.607.383.5911.688.05深圳成指SICOM INDEX0.084.238.555.215.828.71标普 500SPX INDEX0.493.082.765.1316.8811.68道琼斯INDU INDEX0.962.744.136.4722.8712.68纳斯达克CCMP INDEX0.253.734.829.2822.9619.79日经 225NKY INDEX1.862.26-0.171.9920.524.16韩国 KOSPIKOSPI INDEX1.141.171.0310.2319.3417.75MSCI ChinaMXCN INDEX0.885.2516.4324.8432.8842.85MSCI WorldMXWO INDEX0.292.973.356.6917.1813.50PER TTMPER EstROE TTMROE EstPBRROE Est / PBRDivYld Est恒生指数13.8212.6010.2212.531.359.273.42恒生国企9.088.4211.9912.251.0511.653.65沪深30016.4014.7212.6212.622.006.312.04上证综指17.5814.7510.6811.601.856.282.00深圳成指28.5023.3211.8312.023.213.751.25标普 50021.3919.1313.9516.293.165.151.98道琼斯18.9618.3018.8620.273.695.492.36纳斯达克40.4024.1511.0823.194.085.681.06日经 22517.9917.1210.569.971.715.821.90韩国 KOSPI15.4310.148.5711.321.0510.761.62MSCI China16.9014.6412.7512.662.016.292.02MSCI World20.9317.5511.3910.762.384.522.46 16,000 18,000 20,000 22,000 24,000 26,000 28,000 30,000 32,00015/09/1415/03/1515/09/1515/03/1615/09/1615/03/1715/09/17Spot 1.05 1.11 1.25 1.38 1.45 16,000 18,000 20,000 22,000 24,000 26,000 28,000 30,000 32,00015/09/1415/03/1515/09/1515/03/1615/09/1615/03/1715/09/17Spot 9.41 10.17 10.93 11.69 12.44 每周短评 | 2017年9月18日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 4 行业指数表现 图表 8：恒生行业指数总回报 数据更新至2017年9月15日。来源：彭博、中泰国际研究部 BBG TICKER7D1M3M6M1YYTD能源HSI 29 INDEX-0.096.996.914.5515.728.72材料HSI 30 INDEX1.0812.9326.8217.5447.2641.04通讯HSI 31 INDEX-1.62-0.691.850.91-4.577.94房产信托HSI 33 INDEX-0.201.867.6417.4913.1223.70行业综合HSI 6 INDEX0.354.7512.4718.1226.4932.60工业HSI 8 INDEX2.897.4023.6622.2235.0941.77消费品HSI 9 INDEX2.476.6413.3918.5828.0333.99消费服务HSI 10 INDEX0.606.544.3314.7224.8728.79公用事业HSI 11 INDEX-0.950.045.466.689.4520.22金融HSI 12 INDEX-1.172.3710.3314.2923.7825.79地产与建筑HSI 13 INDEX2.3613.1519.5427.4138.5352.32信息科技HSI 14 INDEX2.004.5521.2441.7052.1665.39综合集团HSI 15 INDEX-0.113.033.037.525.3817.16 每周短评 | 2017年9月18日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 5 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布日后的6 个月内公司的投资收益率相对同期恒生指数的建集团涨跌幅为基准； 买入： 投资收益率领先33同期恒生指数20%以上 增持： 投资收益率领先同期恒生指数介于5%至20%之间 中性： 投资收益率与同期恒生指数的变动幅度相差介于-10%至5%之间 卖出： 投资收益率落后同期恒生指数10%以上 行业投资评级： 以报告发布日后的6 个月内的行业的涨跌幅相对同期的恒生指数的涨跌幅为基准。 推荐：行业基本面向好，行业指数将领先恒生指数 中性：行业基本面稳定，行业指数将跟随恒生指数 谨慎：行业基本面向淡，行业指数将落后恒生指数 每周短评 | 2017年9月18日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 6 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司 -“中泰国际”分发。本研究报告仅供我们的客户使用。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应