请务必阅读正文之后的特别声明部分 证券研究报告：策略周报 供需收缩的博弈中，等待市场企稳---2017年第37 期 （2017年9月25日-2017年9月29日） 2017年9月24日 策略研究/策略周报 投投资资要要点点 我们在近期的周报中明确指出短期大盘调整的可能性较大，短期支撑位在3336点一带，再往下的支撑在3305点一带。我们认为短期低于预期的经济数据对市场情绪产生了一定的压制，对于四季度的经济表现的市场预期开始分化。我们认为市场主要的分歧在于环保高压之下，四季度经济将有所回落。首先，回落的幅度有多大存在一定的不确定性。其次，供给收缩幅度是否会大于需求收缩幅度，商品价格是否会如期走高也存在较大的不确定性。因此我们认为在9月经济数据披露之前，供需的变化将成为短期内影响大盘走势的最主要变量，短期建议投资者谨慎对待，等待9月经济数据出炉后再做决断。 短期来看，市场对于经济预期的变化还是偏负面，大宗商品周末下挫对于A股来说有一定的映射效果，一定程度上打压了市场人气，我们判断整个周期板块的承压调整在所难免，毕竟市场行情的背后是市场参与者群体的情绪、预期在驱动，尤其是在短期；此前跟风上涨、业绩缺乏强支撑的个股将首当其冲，接受严峻考验，股价将面临大幅缩水，必须引起重视，及时止损，谨慎以待。我们继续延续指数区间震荡整理、板块轮动表现的前期预判，大盘短期的支撑位置在3336，再往下的支撑在3305，建议投资者继续关注可能回调的幅度（下方支撑位的强度）与相应的资金量能水平，视情况调整仓位。轮动与分化的结构化行情延续，建议关注前期滞涨或经历深度调整的、基本面存在一定预期差的板块。 在四季度经济不悲观的判断下，我们认为周期板块回调后的机会值得珍惜，建议保持关注。首先，全球经济企稳复苏的大趋势没有变化，需求面依然坚挺。其次，8月经济数据虽然有所下滑，但背后的原因主要是环保因素、气候因素以及财政政策逆向操作所致，微观层面上市公司业绩却在走强，与经济数据背离，证实了我们此前剩者为王、马太效应凸显的观点。从目前的政策、库存、需求以及四季度经济展望来看，需求收缩幅度大概率要低于供给收缩的幅度。值得投资者注意的是，周期板块估值目前已经接近历史最低位，钢铁、煤炭中的多数优质个股2017E市盈率更是维持在7倍以下。 短期市场由于谨慎情绪升温、地产调控政策密集出台、限售解禁规模大幅增加、节前资金面趋于紧张等多重因素，建议投资者重视风险，控制仓位，以稳健配置为主，向银行、保险、食品饮料等板块适当倾斜。 策略分析师：麻文宇 SAC NO：S0760516070001 TEL:010-83496336 Email:mawenyu@sxzq.com 联系人 梁迪柯 Tel：010-83496302 E-mail:liangdike@sxzq.com 地址： 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 策略周报 请务必阅读正文之后的特别声明部分 2 目 录 一、 走势回顾 ················ 3 二、 策略观点 ················ 3 三、宏观流动性 ················ 4 1. 利率： ················· 4 2. 央行流动性投放： ············ 4 四、资金面跟踪 ················ 5 1. 散户入市：新开户环比增加 ········ 5 2. 基金：仓位下降 ············· 5 3. 两融 ·················· 5 4. 外资 ·················· 5 5. 产业资本：继续净减持 ·········· 5 6. IPO：核发节奏继续增加 ········· 5 策略周报 请务必阅读正文之后的特别声明部分 3 一、 走势回顾 上周五（9月22日），上证综指在击破30日均线后企稳回升，收盘跌0.16%报3352.53点，连续三周下挫；深成指跌0.26%报11069.82点；创业板指跌0.34%报1866.42点，连跌两周。两市成交4873亿元，上日为5526亿。盘面上，5G概念股表现靓丽，引领通信板块掀涨停潮；次新股走势分化。此外，稀土永磁、燃料电池等概念股表现活跃，涨幅居前；家电、食品饮料、金融等板块走势相对坚挺；有色、钢铁等周期股则继续回调。 二、 策略观点 我们在近期的周报中明确指出短期大盘调整的可能性较大，短期支撑位在3336点一带，再往下的支撑在3305点一带。我们认为短期低于预期的经济数据对市场情绪产生了一定的压制，对于四季度的经济表现的市场预期开始分化。我们认为市场主要的分歧在于环保高压之下，四季度经济将有所回落。首先，回落的幅度有多大存在一定的不确定性。其次，供给收缩幅度是否会大于需求收缩幅度，商品价格是否会如期走高也存在较大的不确定性。因此我们认为在9月经济数据披露之前，供需的变化将成为短期内影响大盘走势的最主要变量，短期建议投资者谨慎对待，等待9月经济数据出炉后再做决断。 短期来看，市场对于经济预期的变化还是偏负面，大宗商品周末下挫对于A股来说有一定的映射效果，一定程度上打压了市场人气，我们判断整个周期板块的承压调整在所难免，毕竟市场行情的背后是市场参与者群体的情绪、预期在驱动，尤其是在短期；此前跟风上涨、业绩缺乏强支撑的个股将首当其冲，接受严峻考验，股价将面临大幅缩水，必须引起重视，及时止损，谨慎以待。我们继续延续指数区间震荡整理、板块轮动表现的前期预判，大盘短期的支撑位置在3336，再往下的支撑在3305，建议投资者继续关注可能回调的幅度（下方支撑位的强度）与相应的资金量能水平，视情况调整仓位。轮动与分化的结构化行情延续，建议关注前期滞涨或经历深度调整的、基本面存在一定预期差的板块。 在四季度经济不悲观的判断下，我们认为周期板块回调后的机会值得珍惜，建议保持关注。首先，全球经济企稳复苏的大趋势没有变化，需求面依然坚挺。其次，8月经济数据虽然有所下滑，但背后的原因主要是环保因素、气候因素以及财政政策逆向操作所致，微观层面上市公司业绩却在走强，与经济数据背离，证实了我们此前剩者为王、马太效应凸显的观点。从目前的政策、库存、 策略周报 请务必阅读正文之后的特别声明部分 4 需求以及四季度经济展望来看，需求收缩幅度大概率要低于供给收缩的幅度。值得投资者注意的是，周期板块估值目前已经接近历史最低位，钢铁、煤炭中的多数优质个股2017E市盈率更是维持在7倍以下。 中期来看，我们此前推荐周期板块中线行情的主逻辑并未松动：（一）经济数据表现出足够的韧性，下半年宏观经济不悲观。周期品的需求端显现韧性，而供给端在供给侧改革与环保督查的双重压力之下继续收缩，供需面趋紧将推动价格将继续走高，对中、上游公司报表的修复仍有空间。（二）周期板块产业集中度提升，马太效应将会日趋明显，行业龙头的优势地位将越来越凸显，中长期看可持续性极强。因此，我们认为无论市场行情是牛是熊，周期行业的估值水平都仍有上升空间，尤其是龙头公司，报表修复+估值修复的双重逻辑依然确立。 短期市场由于谨慎情绪升温、地产调控政策密集出台、限售解禁规模大幅增加、节前资金面趋于紧张等多重因素，建议投资者重视风险，控制仓位，以稳健配置为主，向银行、保险、食品饮料等板块适当倾斜。 三、宏观流动性 1. 利率： 上周五，SHIBOR（隔夜/3个月)收于2.77%/4.36%，分别上升7/0bp； 银行间同业拆借(1天/7天)收于2.76%/3.44%，分别上升-24/64bp； 银行间质押式回购利率(1天/7天)收于2.75%/2.95%，分别上升4/4bp； AAA+同业存单到期收益率(1个月/3个月/6个月)收于4.00%/4.30%/4.49%，分别上升0/-21/9bp； 2. 央行流动性投放： 上周，央行通过公开市场操作进行货币净投放量分别为3000，1500，0，0，0亿。按逆回购口径计算，上周累计净投放4500亿。上周央行继续投放资金，呵护流动性。 策略周报 请务必阅读正文之后的特别声明部分 5 四、资金面跟踪 1. 散户入市：新开户环比增加 中国结算9月19日发布数据显示，（9月11日-9月15日）一周新增投资者数为33.74万，环比增加2.58%，前值为32.89万。 2. 基金：仓位下降 截至上周四（9月21日），全部基金平均仓位为53.41%，相较5个交易日前减少0.13%；偏股混合型基金平均仓位80.88%，相较5个交易日前减少0.36%。 3. 两融 截至上周四（9月21日），融资融券余额为9951.67亿元，相较5个交易日前升高，前值9849.270亿元。 4. 外资 上周，沪港通北向资金每日净流入额为25.25，-1.54，9.11，8.26，-4.85亿元，累计净流入36.23亿元，深股通北向资金每日净流入额为18.62，2.92，10.95，3.72，9.69亿元，累计净流入45.91亿元。其中活跃个股资金净流入排名前五的股票是美的集团（1