市场消息：縮表安排符合預期，後市料反覆偏強

市 場 動 態 2017-09-21 2017-09-21 w w w . u t r a d e . c o m .hk 1 香港 市場消息 縮表安排符合預期，後市料反覆偏強 恒指昨日(20日)收市升76點，報28,127點。國指升47點，收報11,173點。大市總成交970.40億港元，上升股份911隻，下跌股份706隻。 聯儲局議息會議結果揭盅，10月起以每月減少100億美元的縮表安排與市場預期一致，道指和標普500指數續創收市新高。然而儲局官員維持年底具加息可能的偏鷹看法，利率期貨顯示，12月份加息的機會率由會議前的53.2%上升至63.8%，息口敏感股如本地地產及房託(REITs)受壓機會提升。恒指在議息會議前初步企穩於28,000之上，短線支持位上調至10天與20天平均線匯聚將約27,800點的水平。 大市整體觀望氣氛濃厚，恒指全日上下波幅僅136點。惟個別行業板塊表現突出，其中於蘋果舉行發布會後連續累跌多日的手機設備股回升，中小型股份如高偉電子(1415)和丘鈦科技(1478)回調至50天平均線後現技術性反彈，升幅達3.5%至11.4%，半導體股同樣走高，ASM PACIFIC (522)升近2.3%，維持近期的不俗走勢。另一方面，與環球貨幣政策變動關聯性較低的醫藥股亦造好，行業龍頭復星醫藥(2196)和石藥集團(1093)升幅介乎3.5至6.1%。 有報道指內地擬取消自貿區內外資對電動車業務的持股限制，並允許其獨資建立電動車業務，市場憧憬電池相關業務將具更大的拓展機會。由於放寬外資參與同時為內地品牌的電動車業務帶來競爭，故消息對電池股的正面影響較同時涉足兩項業務的比亞迪(1211)更加直接，而現時兩大電池股龍頭中以超威動力(951)僅1.14倍的2017年預測市帳率估值較為落後，可關注市場資金流入的持續性。 報告總覽 長飛光纖光纜股份有限公司（6869） 利用中國數據蓬勃；首予「買入」評級 論銷量，長飛光纖光纜是光纖預製棒、光纖及光纜的全球市場領導者。該公司是中國無線及固網通信網絡投資的最好代理商之一，因為長飛光纖光纜的光纖預製棒對數據傳輸基礎設施是不可缺少的，而且其具最迅速的產能增長，可把握需求增長。首予「買入」評級，基於2018年預測15倍市盈率計算，目標價為33.70港元。 技術分析 統一企業中國（220） 買入：7.20港元 上日收市價：7.25港元 目標價：7.60／8.18港元 止蝕位：跌破6.80港元 海螺水泥（914） 買入：31.90港元 上日收市價：31.95港元 目標價：34.00／35.70港元 止蝕位：跌破30.00港元 走勢圖 (恒生指數) 主要指數 前收市 變動 (%) 年初至今(%) 恆指 28,128 0.3 27.9 即月期指 28,124 -0.1 27.9 國指 11,174 0.4 18.9 滬綜指 3,366 0.3 8.5 道指 22,413 0.2 13.4 標普500 2,508 0.1 12.0 日經225 20,310 0.1 6.3 德國DAX 12,569 0.1 9.5 巴黎CAC 5,242 0.1 7.8 資料來源: 彭博 最大成交 股份 股價 (港元) 變動 (%) 成交金額(億港元) 騰訊控股 346.40 0.6% 47.24 比亞迪 68.90 12.7% 27.38 吉利汽車 24.00 5.7% 20.90 融創中國控股 36.55 -2.8% 19.42 匯豐控股 76.65 0.0% 17.70 最大升幅 股份 股價 (港元) 變動 (%) 成交金額(百萬港元) 英特爾 280.00 155% 0.1 思科系統 215.00 258% 0.0 國盛投資 0.08 36% 7.8 中國航空工業國際 0.66 81% 330.3 Classified Group Holdings Lt 7.40 31% 16.4 最大跌幅 股份 股價 (港元) 變動 (%) 成交金額 (百萬港)元 正力控股有 7.00 -15% 6.1 安進公司 444.00 -33% 0.0 微軟 80.00 -39% 0.0 應用材料 35.00 -42% 0.0 星巴克 58.00 -67% 0.0 分析員 葉國邦 +852 2236 6752 ivan.ip@uobkayhian.com.hk 市 場 動 態 2017-09-21 2017-09-21 w w w . u t r a d e . c o m .hk 2 香港 投資策略 買入 股價 27.15港元 目標價 33.70港元 潛在升幅 +24.1% 業務簡介 該集團主要從事光纖預製棒、光纖、光纖電纜及相關產品的研發及產銷。 股份數據 行業 資訊科技 股份代號： 6869 發行股數 （百萬）： 682.11 市值 （百萬港元）： 18,212.46 市值 （百萬美元）： 2,337.93 3個月平均成交 （百萬美元）： 4.05 股價表現 （%） 52-週高位/低位 27.30/ 12.60港元 1個月 3個月 6個月 1年 至今 42.8 69.2 48.3 94.0 82.6 主要股東 % 中科華芯 26.37 2017財年資產淨值／股份 （人民幣元） 7.75 2017財年淨現金／股份 （人民幣元） -1.72 股價圖表 801001201401601802002201015202530(%)(lcy)YANGTZE OPTICAL FIBRE AND-HYANGTZE OPTICAL FIBRE AND-H/HSI INDEX0510Sep 16Nov 16Jan 17Mar 17May 17Jul 17Sep 17Volume (m) 來源：彭博 分析員 李玉麒CFA +852 2826 4867 yukkei.lee@uobkayhian.com.hk 長飛光纖光纜股份有限公司（6869） 利用中國數據蓬勃；首予「買入」評級 論銷量，長飛光纖光纜是光纖預製棒、光纖及光纜的全球市場領導者。該公司是中國無線及固網通信網絡投資的最好代理商之一，因為長飛光纖光纜的光纖預製棒對數據傳輸基礎設施是不可缺少的，而且其具最迅速的產能增長，可把握需求增長。首予「買入」評級，基於2018年預測15倍市盈率計算，目標價為33.70港元。 投資焦點  政府大力支持電信基礎設施建設。信息化及數據化是提升中國經濟架構的關鍵發展目標。因此，政府大力推出「寬帶中國」、「提升速度並降低稅收」「互聯網＋」、「新一代人工智能發展規劃」及「雲計算三年發展行動計劃」等措拖，以提高對光纖預製棒的需求。  中國光纖預製棒供應嚴緊。隨著國內光纖預製棒供應增加，對進口光纖預製棒的依賴正減少。然而，我們估計國內光纖預製棒供應到2018年仍不足以完全滿足國內需求。反傾銷措施進一步加劇國內市場的供不應求。  長飛光纖光纜於A股光纖預製棒同業中脫穎而出。我們認為長飛光纖光纜是最好的光纖預製棒公司，原因是其具領先的市場地位、強勁的技術能力、良好執行表現及最迅速的光纖預製棒產能增長。其海外業務將是另一長遠增長動力。  未來盈利增長不俗。我們預測長飛光纖光纜將於2017年至2019年的收入及純利將分別以13%及26%的年復合增長率增長。盈利增長主要反映長飛光纖光纜的產品優化，原因是高利潤光纖預製棒產品的收入佔比將因光纖預製棒產能擴張而每年上升。 主要財務數據 12月31日止年度 （人民幣百萬元） 2015 財年 2016 財年 2017 財年預測 2018 財年預測 2019 財年預測 淨營業額 6,731 8,102 10,456 11,463 11,815 息稅折舊攤銷前利潤 769 936 1,385 1,615 1,771 經營利潤 644 777 1,218 1,419 1,540 純利 （報告／實際） 571 701 1,121 1,303 1,413 純利（經調整） 571 701 1,121 1,303 1,413 每股盈利 （分） 89.0 102.8 164.4 191.1 207.1 市盈率 （倍） 25.2 21.8 13.6 11.7 10.8 市賬率 （倍） 4.0 3.7 3.0 2.6 2.3 企業價值／息稅折舊攤銷前利潤（倍） 20.6 16.9 11.5 9.8 9.0 股息收益率 （%） 0.8 1.1 2.2 2.6 2.8 純利率 （%） 8.5 8.7 10.7 11.4 12.0 淨債項／（現金） 對權益 （%） (9.8) (12.9) 6.1 (12.8) (1.5) 利息保障倍數 （倍） 12.1 18.0 22.5 26.3 28.8 股本回報率 （%） 17.9 18.1 24.4 23.9 22.3 市場預期純利 - - 1,093 1,267 1,418 大華繼顯／市場預期 （倍） - - 1.03 1.03 1.00 來源：長飛光纖光纜、彭博、大華繼顯 市 場 動 態 2017-09-21 2017-09-21 w w w . u t r a d e . c o m .hk 3 香港 股票影響  業務大綱。長飛光纖光纜是領先光纖電纜製造商，具能力生產光纖及光纖預製棒等上游產品，全球市場份額約20%。其亦為最大光纖預製棒及光纖供應商，市場份額分別為40%及23%，並為第二大光纖電纜供應商，截至2015年，中國市場份額為12%。此外，長飛光纖光纜也根據客戶要求設計及訂造光纖及光纖電纜，包括集成系統、工程設計及服務。長飛光纖光纜亦透過於2015年8月成立一家製造四氯化矽（用於光纖預製棒生產的主要材料）的附屬公司，以擴大其價值鏈上游。長飛光纖光纜也開發其他新業務，包括有源光纜、射頻光纖電纜、室內佈線、雲計算以及網絡建設及服務。 盈利預測調整  2016年至2019年的收入年複合增長率為13%。我們假設銷量以高個位數增長及平均售價穩定。至於我們的銷量增長假設，我們預期，受「寬帶中國」、「互聯網+」及「信息基礎設施建設三年行動計劃」支持，光纖電纜於2017年至2019年的市場需求以4%的年複合增長率增長。我們相信中國移動將於2018年繼續批量購買光纖電纜，以進一步擴大其寬帶連接覆蓋。我們認為，我們2019年的市場銷量假設屬保守，因為我們還沒有計及5G及物聯網投資的積極影響。長飛光纖光纜的銷量增長將較市場迅速，此乃歸因於其產能擴充。對於我們的平均售價假設，由於國內光纖預製棒供應增長仍不足以滿足國內需求，加上反傾銷措施將繼續執行，故價格應維持穩定。  毛利率逐步擴大。雖然平均售價將不再帶動頂線及利潤率擴張，我們預測長飛光纖光纜的毛利率將逐步擴大，原因是其產品組合優化（自製光纖預製棒的銷售佔比上升）。我們預測銷售成本以低單位數緩慢增長。原材料佔比最大，佔總成本的70%以上。主要原材料是玻璃基板管、矽膠套筒及各種化學氣體。 風險  風險包括：a）電信運營商削減資本支出；b）政府消除反傾銷措施；c）中國光纖預製棒的產能及產量增長速度超過預期；d）未能確保取得原材料。 評估／推介  值得重新評級。儘管長飛光纖光纜的估值較其歷史市盈率平均水平高1個標準差，但我們認為該公司值得重新評級，因為中國的光纖預製棒市場呈上升趨勢，而 而長飛光纖光纜有一個積極的光纖預製棒產能擴張計劃，令未來幾年的盈利可不俗增長。長飛光纖光纜的估值應至少與A股同業一致，因為其光纖預製棒的收入佔比是最高者，且深港通將有助收窄H股與A股的估值差距。 股價催化劑  來自電信運營商的投標量及價格強勁。 市場預期中國移動及中國聯通將於2017年年未啟動光纖電纜公開招標。該等公開招標（倘確實發生）對長飛光纖光纜於2018年的業績非常重要。 中國光纖預製棒需求 0%2%4%6%8%10%12