2017年8月外贸数据点评：出口放缓导致贸易顺差出现收窄

宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 1 出口放缓导致贸易顺差出现收窄 2017年8月·外贸数据点评 2017年9月8日 点评机构：交通银行金融研究中心 (BFRC) 联系方式：021-32169999-1028 liuxuezhi@bankcomm.com 点评人员： 连 平（首席经济学家） 刘学智（高级研究员） 观点摘要 8月以美元计价出口同比增长5.5%，进口同比增长13.3%，贸易顺差419.92亿美元。以人民币计价出口同比增长6.9%，进口同比增长14.4%，贸易顺差2865亿元人民币。 8月以美元计价的出口同比增长5.5%，增速比上个月下降1.7个百分点，为3月以来最低增速。年初以来在外需带动下出口保持较好增长态势，但近期外需出现减弱迹象。美国通胀水平不及预期，制造业PMI降至2016年9月以来最低水平，欧洲经济复苏乏力，发达经济体对我国的出口需求可能减弱。8月部分劳动密集型产品出口增速回落，高新技术产品出口增长较快。外贸出口先导指数与上月基本持平，出口经理人指数、新增出口订单指数、出口企业综合成本指数均有下滑，预示未来出口增速可能还会放缓。年初以来人民币汇率升值，对出口的影响可能会逐渐有所显现。预计下半年出口增速将低于上半年，但全年出口形势显著好于过去两年。 以美元计价的进口同比增速比上个月加快2.3个百分点，已经连续8个月保持2位数较快增长。进口增长较快有需求改善和价格上升两方面原因，但进口价格上涨幅度收窄。8月制造业PMI上升，新订单增加，夏季 宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 2 高温影响消除后企业生产加快，带动进口需求。8月高频数据显示主要进口产品价格同比上涨，对进口增速有抬升作用。随着进口价格拉动作用减弱以及投资需求的走弱，未来进口增速可能会有放缓。贸易顺差比上个月下降47亿美元，贸易项目对人民币汇率升值的影响减弱。 正文 2017年8月，中国进出口总值3564.67亿美元，同比增长8.8%。其中出口1992.29亿美元，增长5.5%，比上个月下降1.7个百分点；进口1572.38亿美元，增长13.3%，比上个月上升2.3个百分点。贸易差额419.92亿美元，比上个月减少47亿美元。 以人民币计价的进出口总值24064.08亿元，同比增长10.1%。其中出口13464.48亿元，增长6.9%；进口10599.59亿元，增长14.4%；贸易顺差2865亿元。 图1 进出口增速与贸易差额 资料来源：WIND，交行金研中心 一、出口增速连续两个月下降，未来可能还会放缓 8月以美元计价的出口同比增长5.5%，增速比上个月下降1.7个百分 宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 3 点，为3月以来最低增速。 外需出现减弱迹象，对除东盟和东亚地区的出口增速都有下降。年初以来在外需带动下出口保持较好增长态势，但近期外需出现减弱迹象。美国通胀水平不及预期，制造业PMI降至2016年9月以来最低水平，欧洲经济复苏乏力，发达经济体对我国的出口需求可能减弱。8月对美国、欧盟、日本的出口增速分别为8.4%、5.2%、1.1%，增速都有下降。对东盟和除日本以外的东亚地区的出口增速略有加快，出口东盟、韩国、中国台湾的增速分别为6%、7.7%、12.1%。 图2 对金砖国家出口增速回落 资料来源：WIND，交行金研中心 今年上半年新兴经济体复苏带动中国出口，前几个月对金砖国家出口增速都在两位数。由于过去几年对新兴经济体的出口持续低迷，今年上半年呈恢复性增长态势，目前恢复性增长势头已到尾声，8月出口增速明显回落。对印度、俄罗斯、南非的出口增速分别为8.5%、5.9%、1.6%，都跌回个位数，虽然对巴西出口依然高达24.6%，但比前几个月增速都有大幅下降。 劳动密集型产品出口增速回落，高新技术产品出口增长较快。从主要 宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 4 出口产品来看，劳动密集型产品出口增速明显下降。玩具类出口增长保持较快，增速为36.9%，其他主要劳动密集型产品出口增速都有下降，箱包、服装、鞋类、家具出口增速分别为4.8%、-6.2%、-0.9%、-2%。高新技术产品出口增长加快，增速为13%，集成电路出口增速达到28.9%，表明出口产品结构改善。此外，受同比价格上涨的影响，原油、成品油出口增速分别高达76.2%、3.3%。 图3 汇率波动对出口可能带来影响 资料来源：WIND，交行金研中心 汇率升值对出口的影响可能逐渐有所显现。上半年出口快速增长的主要原因是外需改善，也不排除过去两年人民币汇率贬值带来的促进作用。年初以来人民币汇率升值，对出口的影响可能会逐渐有所显现。美元兑人民币汇率从1月初6.95上升至当前6.5，升值幅度为6.5%。由于汇率走强抬升出口产品价格，影响出口竞争力，会导致出口增速下降。根据J曲线效应，汇率波动对出口的影响有滞后效应，下半年或是四季度后出口增速可能会受到影响。由于上半年人民币汇率升值幅度不大、升值速度较缓，即便影响出口增长，影响的程度也不会太大。近期人民币升值速度明显加快，幅度也不小；如果人民币汇率继续较大幅度升值，对明年出口增长的 宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 5 影响可能较为明显。 未来出口增速可能还会放缓。8月外贸出口先导指数为41.9，与上月基本持平。但出口经理人指数、新增出口订单指数、出口企业综合成本指数都有走弱，分别下降0.2、0.6、0.6至44.7、47.8、22.6，预示未来出口增速可能还会放缓。8月美国启动针对我国的301调查，贸易摩擦加重对双边贸易发展带来影响。因此，预计下半年出口增速将低于上半年，但全年出口形势显著好于过去两年，出口对经济有着正向带动。 二、进口保持快速增长，量价齐升状态仍在延续 8月以美元计价的进口同比增长13.3%，增速比上个月加快2.3个百分点，已经连续8个月保持两位数较快增长。进口增长较快有需求改善和价格上升两方面原因。由于出口增速下降、进口增速回升，贸易顺差比上个月减少了47亿美元，贸易项目对人民币汇率升值的影响减弱。 图4 内需改善带动进口增长 资料来源：WIND，交行金研中心 内需改善带动进口需求。今年经济运行回暖，经济增长活力主要来至于基建和部分制造业，例如高铁、机场、地下管网等基建项目以及高端装 宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 6 备制造业和出口增长相关的制造业，这些领域都能带动上游初级产品的进口需求。8月制造业PMI上升到51.7%，新订单上升0.6个百分点到54.1%，夏季高温影响消除后企业生产加快，挖掘机销量同比连续八个月保持超过100%的增长，表明内需较好。 图5 进口产品价格涨幅缩小 资料来源：WIND，交行金研中心 进口量价齐升状态仍在延续，但进口价格涨幅收窄。8月国际大宗商品价格指数略有下降，从月初442点下降至下旬435点，大宗商品价格同比涨幅约7%。我国主要初级产品进口价格同比上升，但进口价格涨幅收窄，不同类别进口产品出现分化。从主要进口产品价格来看，8月高频数据显示部分农产品进口价格已同比为负，工业初级产品进口价格仍上涨。大豆、谷物进口价格同比分别为-5.6%、-4.5%，铁矿石、原油进口价格涨幅分别为14.6%、6.2%。剔除价格影响以外，原油、铁矿石、初级形态的塑料进口量都有增长。 未来进口增速可能降至个位数。未来大宗商品价格继续大幅上涨的可能性不大，由于去年下半年大宗商品价格逐渐上升，因而今年同期价格同 宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 7 比涨幅将会缩小，对进口增速的抬升作用减弱。受到房地产投资增速放缓的影响，相关初级产品的进口需求可能下降。因此，我们维持未来进口增速下降的判断，可能会降至个位数增长。 表1：中国近几年进出口额及同比增长率 （亿美元） 出口金额 进口金额 差额 出口同比 进口同比 2011 18983.81 17434.84 1548.98 20.32 24.87 2012 20487.14 18184.05 2303.09 7.92 4.30 2013 22090.04 19499.89 2590.15 7.82 7.24 2014 23422.93 19592.35 3830.58 6.03 0.47 2015 22749.50 16819.50 5930.00 -2.88 -14.15 2016 20,974.44 15,874.81 5,099.63 -7.70 -5.50 2017-01 1,827.57 1,314.09 513.47 7.90 16.70 2017-02 1,200.79 1,292.27 -91.48 -1.30 38.10 2017-03 1,806.09 1,566.84 239.25 16.40 20.30 2017-04 1,800.04 1,419.56 380.48 8.00 11.90 2017-05 1,910.30 1,502.20 408.10 8.70 14.80 2017-06 1,965.91 1,538.26 427.65 11.30 17.20 2017-07 1,9