金融期货策略周报：股指短线或调整，国债可波段操作

本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。 金融期货策略周报 9/11/2017 金融期货策略周报20170911 股指短线或调整，国债可波段操作 金融期货策略小组 电话：020- 85594012 eMail：wangjingjie@futures.gf.com.cn 策略要点： 股指期货 通胀压力可控，基本面运行平稳。流动性方面可能出现好转，央行上周重启28天逆回购，或说明已经着手准备季末以及国庆节假日资金需求。周四央行续作MLF，超量对冲9月份MLF到期量，进一步稳定市场资金面情绪。同业存单方面风险顺利释放，美元走弱有助于人民币继续走强，预计央行出手的背景下未来两周市场流动性无忧。消息面上质押新规意见稿实质冲击有限，但在股指已经出现高位震荡和滞涨的迹象，意见稿对市场的冲击可能被情绪放大，短线指数调整风险增加。 国债期货 8月经济数据向好、市场对监管的担忧、美联储9月大概率缩表施压期债市场，而央行维稳资金面形成一定的支撑，受多空因素的影响，期债短期或延续震荡，建议波段操作为主，前期T1712多单止盈者建议观望，还保留少量多单仓位者建议继续持有，目标位95.3。 金融期货策略小组 王荆杰：020-85594012 wangjingjie@futures.gf.com.cn 胡 岸：020-85598360 huan@futures.gf.com.cn 黄 苗：020-85594596 huangmiao@futures.gf.com.cn IF近期走势 2,5002,7002,9003,1003,3003,5003,7003,9002017-05-252017-06-122017-06-262017-07-10 T近期走势 92.0092.5093.0093.5094.0094.5095.0095.5096.0096.502017-04-242017-05-162017-06-082017-06-292017-07-20 Page 2 of 9 http://www.gfqh.cn 9/11/2017 周度报告 宏观及政策分析 宏观方面，CPI环比增长了0.4%，同比增长1.8%，从环比上看，食品价格环比上涨的1.2%是CPI环比增长的主要推动力。其中，鸡蛋受产量减少影响，价格上涨了13.5%，鲜菜受到高温多雨和强对流天气导致鲜菜储运成本增加的影响，价格上涨了8.5%，猪肉价格重回零点以上，环比增长了1.3%。从先行指标来看，进入9月，猪肉价格上涨速度有所放缓，生猪的出栏量在持续下跌，但是每头猪的产出在不断增加，对总供应量没有产生实质的影响，因此猪肉价格未来上涨是不可持续的。鲜菜方面，蔬菜产量回补较为容易，9月份的菜价已经有掉头向下的趋势，但是9月份依旧是雨水较多的月份，或对鲜菜价格有一定的支撑。鸡蛋方面，临近国庆和中秋，鸡蛋在产量下滑以及节日因素的共同作用下，价格或有继续上涨的空间。除此以外，应季瓜果大量上市以及休渔期结束使得鲜果价格和水产品价格有所下跌。非食品方面，受成品油调价影响，汽油和柴油价格上涨较快，租房进入旺季，叠加政策影响，居住项价格有大幅度提高。PPI环比增长0.9%，同比增长6.3%，生产资料价格上涨1.2%，其中钢材、有色金属等主要生产资料价格涨势明显；生活资料价格上涨0.1%。从主要行业看，涨幅扩大的有黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业，分别上涨4.4%和3.7%，由降转升的有石油加工业、石油和天然气开采业、煤炭开采和洗选业、化学原料和化学制品制造业，分别上涨3.3%、2.6%、1.3%和0.9%。先行指标显示，煤炭价格有小幅下跌，但是水泥价格还在继续保持上涨，供给侧改革和环保限产对PPI仍有支撑，9月PPI或有继续上涨的空间。但是长期来看PPI受基数的影响较大，未来翘尾因素消散或拖累PPI进入下行通道。总体说来，上游周期性行业情况或进一步改善，但是对中下游的传导依旧不畅，通货膨胀发生概率较低，货币政策不会被掣肘，未来货币政策的重点依然会放在抑制泡沫和去杠杆上。 进出口方面，中国8月出口同比按人民币计为6.9%，预期8.7%，前值11.2%。中国8月进口同比14.4%，预期11.7%，前值14.7%。中国8月贸易帐2865亿，预期3357亿，前值3212亿。进出口从上个月开始便出现了分离，这种分离既和内需转强有关，也和出口回落有关。从进口来看，供给侧改革和环保限产是推动进口上升的主要动力，供给侧改革和环保限产推动了国内大宗商品量价齐升，大宗商品的国内外价差不断扩大推动了进口，钢坯、氧化铝等受政策影响的行业进口量都出现了大幅回升，另外原油、铁矿石和铜材都由负转正。出口方面，出口的回落主要来自劳动密集型产品。服装、箱包和玩具等劳动密集型产品出口大幅回落，电子产品和高新技术产品出口增速回升，这说明出口开始出现结构性好转，因此不应对出口悲观。另外，近期人民币的升值对出口形成了一定的压制，人民币升值和美元长期贬值以及央行加入逆周期因子有关，在国家推进人民币国际化的背景下，未来人民币还会有升值的空间，但是，近期央行下发《中国人民银行关于调整外汇风险准备金政策的通知》，将境内金融机构代客远期售汇业务所需提取的外汇风险准备金率调整为0%，这或意味着央行不希望人民币过快升值，未来汇率大概率是在稳中趋升的，因此对出口的影响未来不是很大。 流动性方面，受月初机构融出增加的影响，银行间流动性较为充足， Page 3 of 9 http://www.gfqh.cn 9/11/2017 周度报告 非银行金融机构的流动性也出现好转，因此央行维持中性稳健的操作并开始回笼资金。但是无论是质押式回购利率还是Shibor利率都出现了长端利率上升的情况，这说明市场对未来资金面紧张的担忧仍存。在资金面存忧的情况下，同业存单利率大幅飙升，全面超过货币基金，市场出现了对货币基金赎回的隐忧，但是央行随后便超预期提前启动28天期逆回购操作释放积极信号并且超额续作1年期MLF，这为均体现出央行维稳资金面的态度，预计未来长端利率会有所下行。值得注意的是，由于银行超额准备金率较低引发了市场对降准的讨论，对此央行参事盛松成认为降准的概率不大，因为降准的宽松信号太大，与当前稳健中性的货币政策和金融去杠杆的总体基调不符，另外在中国经济处于L型的时候，降准的周期并不存在。通过央行的表态我们可以看出，目前银行的流动性较好，如果要增加流动性，央行会通过公开市场操作的方式进行投放。 政策方面，证监会等七部委发布《防范代币发行融资风险的公告》，表示ICO融资本质上是未经批准非法公开融资的行为，应当立即停止，针对ICO市场乱象，监管层雷厉风行，从预警风险到实际采取行动仅仅两周的时间，另外，之前监管对货币基金的整顿也凸显了政策的魄力，但是我们认为虽然政策雷厉风行，但是主要的目的是防止出现新的风险，而防风险是今年以来监管的重中之重，因此陆续出台的政策是符合预期的，并没有出现新的监管加码，预计未来加码的概率也不大。 投资逻辑与观点 股指期货：短线或调整 上周沪指先扬后抑，周二创下阶段新高后在周三回落调整，周微跌0.06%。指数方面，沪深300指数下跌0.12%，上证50指数下跌0.86%，中证500指数下跌0.73%，中证100指数下跌0.35%，创业板指数逆势上涨1.65%。期指方面，IF1709下跌0.44%，IH1709下跌1.045%，IC1709上涨0.38%。量能方面，上述指数除了中证500指数和创业板指数以外，别的量能较前周都有所萎缩。行业方面，涨幅前五的行业依次是餐饮旅游、房地产、电子元器件、计算机，跌幅前五的行业依次是钢铁、食品饮料、非银金融、煤炭和家电。 基本面上，通胀压力可控。周末公布的8月CPI和PPI均超出市场预期。CPI同比增速为1.8%，较前值的1.4%抬升0.4%。CPI的抬升既受到食品价格的回升，又受到来上游大宗商品价格上涨和PPI的传导。今年一季度以来我国食品价格和非食品价格明显倒挂，8月份受到蔬菜价格和肉类价格上涨的影响，食品价格与非食品价格的剪刀差从6.5%明显修复至2.5%。食品价格的修复还会进行一段时间，预计对CPI形成温和压力。PPI同比增速为6.3%，供给侧改革推动国内大宗商品价格的上涨，8月份去产能、清除地条钢、环保督查和2+26城市大气污染防治计划等政策的集中推动，供给收缩背景下商品价格大幅上涨。在供给侧改革的持续推动下，预计未来供给将进一步收缩，供求缺口会维持很长一段时间，PPI大概率维持阶段高位。但由于大宗商品价格的上涨动力来自供给收缩，而非需求增长，成本推动下，物价上下游的传导机制不畅，因此PPI高位运行对CPI的整体影响可控。 流动性方面，紧张压力缓解。首先公开市场上来看，9月初银行体系 Page 4 of 9 http://www.gfqh.cn 9/11/2017 周度报告 流动性相对充裕，央行公开市场操作以净回笼为主。8月末公开市场逆回购余额为5100亿元，截止9月8日央行已经在公开市场上回笼资金3800亿元，这意味到即将到期的逆回购仅剩1300亿元。随着月中缴税窗口的到来，市场流动性料出现压力，央行的公开市场操作可能逐步扭转净回笼态势。从上周三央行启动28天逆回购态度来看，央行已经着手准备季末以及国庆节假日资金需求。周四央行续作MLF，超量对冲9月份MLF到期量，进一步稳定市场资金面情绪。其次同业存单方面，在季月和同业存单大量到期的特殊背景下，监管注重协调性，银行同业存单发行从此前的“量缩价涨”转向“量增价跌”，市场最大的风险点顺利消化，银行体系资金面稳定不再是个疑问号。第三从财政存款季节性趋势来看，9月份财政支出利好资金面，也有助于缓和月末资金面预期。最后从汇率来看，美元走弱有利于人民币汇率升值，外资流入规模也有望继续增长。整体来说，央行有望出手缓解9月流动性压力，预计未来两周市场流动性无忧。 消息面上，质押新规实质冲击有限。上交所和深交所发布《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（2017年征求意见稿）》，明确融入方不得为金融机构或其发行的产品，融入资金应当用于服务实体经济生产经营，融入方首次最低交易金额不得低于500万元，后续每次不得低于50万元，不再认可基金、债券作为初始质押标的。新规明确股票质押集中度和质押率上限：股票质押率上限不得超过60%，单一证券公司、单一资管产品作为融出方接受单只A股股票质押比例分别不得超过30%、15%，单只A股股票市场整体质押比例不得超过50%。对业务实行“新老划断”处理。统计后发现，目前存量合约金额里质押比例超过50%红线的只有18.25%，质押比例超过30%（涵盖超过50%的）的以未解押市值计占比53.16%，但从券商本身的风控机制对质押比例已经有较严的规定，一般都不会达到30%。加上征求意见稿中提出“新老划断”处理，因此对存量业务影响不大，对新增合约的影响也可控，预计新规对市场的实质冲击有限。但直接提出的是，股指已经出现高位震荡和滞涨的迹象，而在基本面和流动性平稳的背景下，意见稿对市场的冲击可能被情绪放大，短线指数调整风险增加。 整体而言，通胀压力可控，基本面运行平稳。流动性方面可能出现好转，央行上周重启28天逆回购，或说明已经着手准备季末以及国庆节假日资金需求。周四央行续作MLF，超量对冲9月份MLF到期量，进一步稳定市场资金面情绪。同业存单方面风险顺利释放，美元走弱有助于人民币继续走强，预计央行出手的背景下未来两周市场流动性无忧。消息面上质押新规