唯一纯正车机公司，打造“硬件+软件+运营”平台

东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 索菱股份（002766） 证券研究报告·公司研究·计算机 唯一纯正车机公司，打造“硬件+软件+运营”平台 增持（首次） 盈利预测与估值 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 809 900 1,000 1,128 同比(+/-%) 5 11 11 13 净利润(百万元) 65 93 109 128 同比(+/-%) 1 43 17 18 毛利率(%) 27.4 27.9 28.1 28.3 ROE(%) 6.8 9.0 9.8 10.6 每股收益（元） 0.36 0.51 0.60 0.70 P/E 105 74 63 54 P/B 7 7 6 6 投资要点  索菱股份是A股唯一从事CID车载信息终端系统开发的公司。索菱股份是国内从事CID车载信息终端系统开发的龙头企业，主要产品有多媒体导航车载信息终端、多功能娱乐车载信息终端、智能化车载信息终端等。公司主要客户包括东风乘用车、上海通用、华晨汽车、浙江吉利、一汽马自达、众泰汽车等。2015年，公司销售车载信息终端74万台，市场份额4.8%左右；实现营业收入8.1亿元（同比+4.9%），净利润6500万元（同比+1.2%）。  公司收购三旗、英卡，打造“软件+硬件+运营平台”车联网产业链闭环。我们估算，2015年车机市场规模约为169亿元；我们预计，未来3年车机市场维持35%以上的复合增长，2018年市场规模将达到470亿元。本次收购三旗通信和英卡科技，将填补公司车联网产业链网络通信和云平台运营的空缺，完成“软件+硬件+运营平台”的车联网全产业链闭环。  公司通过ADAS切入前装业务，未来成长性可期。前装渗透率提升是行业大势所趋，公司于2011年开始布局前装市场。目前，公司在前装市场已经与众泰汽车、华晨汽车、吉利汽车、上汽通用、一汽马自达、广汽丰田、广汽三菱等多家汽车生产商建立了合作关系。公司将会通过外延并购手段引入ADAS技术团队，将CID系统集成ADAS技术实现辅助驾驶。  盈利预测、估值及投资评级：预计公司2016/17/18年EPS分别为0.51/0.60/0.73元，当前股价37.57元，分别对应2016/17/18年74/63/54倍PE。若并购顺利完成，公司2016/17/18年备考EPS分别为0.67/0.80/0.97元。公司是A股唯一一家最纯正的车机系统公司，有望借助资本市场进入快速扩张期，未来将成为“硬件+软件+运营平台”的车联网全产业链龙头,首次给予“增持”评级。 风险提示：前装市场拓展低于预期 2016年8月31日 首席证券分析师 郝彪 执业资格证书号码：S0600516030001 haob@gsjq.com.cn 021-60199781 首席证券分析师 高登 执业资格证书号码：S0600516070003 gaod@dwzq.com.cn 010-66573557 证券分析师 朱悦如 执业资格证书号码：S0600512080003 zhuyr@gsjq.com.cn 股价走势 市场数据 基础数据 相关研究 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2015-08-282015-09-252015-10-282015-11-232015-12-172016-01-132016-02-152016-03-102016-04-062016-05-032016-05-272016-06-242016-07-202016-08-15索菱股份沪深300收盘价（元）一年最低价/最高价19.43/55.00市净率流通A股市值(百万元)7.03311.537.57每股净资产（元）资产负债率（%）总股本（百万股）流通A股（百万股）183.0188.145.2542.92 索凌股份 2016年8月31日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 索凌股份财务及盈利预测 数据来源：Wind，东吴证券研究所 资产负债表（百万元）20152016E2017E2018E利润表（百万元）20152016E2017E2018E流动资产980.71099.51247.21425.5营业收入808.5899.6999.81127.5 现金365.4417.1489.9572.5营业成本581.5642.9712.5801.6 应收款项295.9329.2365.9412.6营业税金及附加5.45.46.06.8 存货312.3345.3382.6430.5营业费用27.529.732.036.1 其他7.17.98.89.9管理费用84.894.0103.7115.8非流动资产489.3489.1464.2434.7财务费用17.92.31.70.5 长期股权投资71.071.071.071.0投资净收益0.00.00.00.0 固定资产331.3332.5308.8280.4其他-19.1 -18.6 -18.8 -18.9 无形资产13.712.311.110.0营业利润72.3106.7125.1147.9 其他73.373.373.373.3营业外净收支3.73.03.03.0资产总计1470.01588.61711.31860.2利润总额76.0109.7128.1150.9流动负债481.4530.0571.1623.8所得税费用10.716.419.222.6 短期借款137.6150.0150.0150.0少数股东损益0.00.00.00.0 应付账款316.9350.4388.3436.9归属母公司净利润65.393.2108.9128.2 其他26.829.732.836.9EBIT110.5129.0146.8168.4非流动负债25.325.325.325.3EBITDA136.1166.8188.0213.0 长期借款20.020.020.020.0 其他5.35.35.35.3重要财务与估值指标20152016E2017E2018E负债总计506.6555.3596.4649.1每股收益(元)0.360.510.600.70 少数股东权益0.00.00.00.0每股净资产(元)5.265.656.096.62 归属母公司股东权益963.41033.31114.91211.1发行在外股份(百万股）183.0183.0183.0183.0负债和股东权益总计1470.01588.61711.31860.2ROIC(%)10.2%10.5%12.2%13.9%ROE(%)6.8%9.0%9.8%10.6%现金流量表（百万元）20152016E2017E2018E毛利率(%)27.4%27.9%28.1%28.3%经营活动现金流117.1100.0136.3149.7EBIT Margin(%)13.7%14.3%14.7%14.9%投资活动现金流-224.1 -37.4 -36.3 -35.0 销售净利率(%)8.1%10.4%10.9%11.4%筹资活动现金流219.7-10.9 -27.2 -32.1 资产负债率(%)34.5%35.0%34.8%34.9%现金净增加额114.351.772.882.6收入增长率(%)4.9%11.3%11.1%12.8%企业自由现金流37.159.095.9109.6净利润增长率(%)1.2%42.8%16.8%17.8% 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘在5%以上； 中性：预期未来 6个月行业指数涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月行业指数涨跌幅相对大盘在-5%以下。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.gsjq.com.cn