公司深度分析：南网旗下唯一储能电站运营平台，受益于新能源发电消纳需求扩张

第1页 / 共21页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 发电及电网 分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com 021-50586738 南网旗下唯一储能电站运营平台，受益于新能源发电消纳需求扩张 ——南网储能(600995)公司深度分析 证券研究报告-公司深度分析 增持(首次) 市场数据(2023-02-10) 收盘价(元) 15.23 一年内最高/最低(元) 19.17/11.05 沪深300指数 4,106.31 市净率(倍) 3.37 流通市值(亿元) 72.88 基础数据(2022-09-30) 每股净资产(元) 4.52 每股经营现金流(元) 1.53 毛利率(%) 48.25 净资产收益率_摊薄(%) 11.36 资产负债率(%) 59.82 总股本/流通股(万股) 319,600.58/47,852.64 B股/H股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 资料来源：Wind，中原证券 相关报告 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编： 200122 发布日期：2023年02月13日 投资要点：  重大资产重组完成后，公司成为南方电网公司旗下唯一抽水蓄能和电网侧独立储能运营平台。截至2022年9月末，公司已投运储能电站和水电装机规模合计1,234万千瓦。其中抽水蓄能装机1,028万千瓦，新型储能规模3万千瓦，常规调峰水电业务203万千瓦。  抽水蓄能迎政策和市场红利，发展空间较大。抽水蓄能电站是今后一段时期满足电力系统调节需求的关键方式，对保障电力系统安全、促进新能源规模发展和消纳利用具有重要作用。《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》明确提出，要提升清洁能源消纳和存储能力，加快抽水蓄能电站建设和新型储能技术规模化应用。根据国家能源局发布的《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035年 ）》， 到2025年，抽水蓄能投产总规模6,200万千瓦以上；到2030年，投产总规模1.2亿千瓦左右，相较于2022年底的4,579万千瓦分别增长35.40%、162.07%。2022年6月，水电水利规划设计总院联合中国水力发电工程学会抽水蓄能行业分会发布《抽水蓄能产业发展报告2021》， 截 至2021年底，我国抽蓄电站在建总规模已达6,153万千瓦。  我国多地更新峰谷电价政策，峰谷电价价差扩大有望打开抽蓄产业空间。2022年12月，国家发改委、国家能源局印发《关于做好2023年电力中长期合同签订履约工作的通知》，指出各地应结合实际情况，制定同本地电力供需和市场建设情况相适应的中长期合同分时段价格形成机制，合理拉大峰谷价差。我国多地更新了峰谷电价政策，峰谷价差进一步拉大。  2021年5月，发改委印发《关于进一步完善抽水蓄能价格形成机制的意见》（发改价格〔2021〕633号），对抽水蓄能电站两部制价格形成机制及回收渠道进一步完善和部署。633号文明确抽水蓄能执行两部制电价机制，即与容量对应的基本电价和与用电量对应的电量电价结合，共同决定电价的机制，并对容量电价的核定方法、电量电价的形成机制进一步完善。  公司背靠南网强大央企股东背景，具备强大项目资源获取能力和融资能力。公司控股股东为南方电网，本次重大资产重组置入的调峰调频公司原为南方电网全资子公司，为南方五省唯一抽水蓄能电站运营商，作为国内抽水蓄能行业龙头企业，与国内多家商业银行保持良好的合作关系，具有优质的融资信用，获得债务融资的渠道-25%-17%-9%-1%7%15%23%31%2022.022022.062022.102023.02南网储能沪深30011949 发电及电网 第2页 / 共21页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 较为畅通。公司规划十四五/十五五/十六五分别新增投产抽蓄600 /1500/1500万千瓦，分别新增投产新型储能200/300/500万千瓦。截至2022年末，公司在抽水蓄能行业按装机容量口径市场占有率为22.45%。  公司与国网新源占据我国抽蓄市场大部分装机份额。我国已投运的抽蓄电站行业整体较为集中，由国家电网公司下属的国网新源控股有限公司和南网储能占据主要份额。  投资建议：公司作为南方电网公司抽水蓄能和电网侧独立储能投资建设唯一主体，具有丰富的项目储备，中长期将受益于新能源发电消纳对储能电站行业的需求放量，成长预期较为良好，预计2022-2024年公司可实现归母净利润16.62/18.79/19.81亿元，对应EPS为0.52/0.59/0.62元。根据可比上市公司市盈率情况，考虑到公司的行业地位和成长性，公司2023年PE处于合理估值区间。首次覆盖给予公司“增持”投资评级。 风险提示：公司储备项目建设进度不及预期；2023年抽水蓄能容量电价核价结果不确定；调峰水电站来水波动；宏观经济复苏不及预期；美联储货币政策不确定。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,881 2,164 7,853 6,649 7,403 增长比率（%） -18.88 15.00 262.96 -15.33 11.34 净利润（百万元） 111 16 1,662 1,879 1,981 增长比率（%） -66.66 -85.77 10447.15 13.07 5.43 每股收益(元) 0.03 0.00 0.52 0.59 0.62 市盈率(倍) 439.62 3088.95 29.29 25.90 24.57 资料来源：聚源数据，中原证券 发电及电网 第3页 / 共21页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 内容目录 1. 公司重大资产重组情况简介及股权结构 ........................................................... 5 1.1. 公司重大资产重组情况简介 .............................................................................................. 5 1.2. 股权结构 ........................................................................................................................... 6 2. 抽水蓄能：调峰调频背景下市场前景广阔，电价制度调整提振盈利能力 ......... 7 2.1. 抽蓄电站技术成熟，占据现有储能主要市场份额 .............................................................. 7 2.2. 可再生能源占比预期大幅提升，抽蓄迎政策和市场红利 ................................................... 8 2.3. 电价制度有望优化，推动产业进入加速阶段 ................................................................... 11 2.4. 发电集团积极参与抽蓄电站建设，头部企业迎发展机遇 ................................................. 12 3. 南网旗下唯一抽水蓄能和新型储能运营平台，具备长期成长性 ..................... 14 3.1. 背靠南网强大央企股东背景，具备强大项目资源获取能力和融资能力 ........................... 14 3.2. 电价政策改革对公司收益产生积极影响 .......................................................................... 15 3.3. 公司经营方面优势明显 ................................................................................................... 16 4. 公司盈利预测 ................................................................................................. 17 4.1. 盈利预测 ......................................................................................................................... 17 4.2. 估值和投资建议 .............................................................................................................. 18 5. 风险提示 ........................................................................................................ 19 图表目录 图1：梅州抽水蓄能电站全貌 ................................................................................................... 6 图2：公司获得“中国土木工程詹天佑奖” .................................................................................. 6 图3：公司股本变动情况 ........................................................................................................... 6 图4：重大资产重组后公司主要股东......................................................................................... 6 图5：抽水蓄能工作流程图 ....................................................................................................... 7 图6：南网储能清远抽水蓄能电站 ............................................................................................ 7 图7：2021年中国电力储能市场累积装机规模 ........................................................................ 8 图8：2021-2022年中国电力储能市场装机变化 ...................................................................... 8 图9：我国抽水蓄