1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 坚持专精特新之路，市场外拓稳步推进 ■事件：公司于2018年3月30日发布2017年年报，报告期内公司实现营业总收入7471.29万元，较上年同期增长36.18%；实现归属于挂牌公司股东的净利润1460.48万元，较上年同期增长17.24%，对应EPS为0.47元。 ■市场开拓稳步推进，助力业绩持续增长：公司在2017年加快市场布局，在原有4个事业部的基础上，新增浙江宁波、江苏无锡事业部，旨在建立江浙沿海地区力阳科技品牌材料及技术服务销售网络。公司已在江浙两地成功运营6个事业部，在两地的销售服务网络逐步形成，2017年全年在两地实现销售收入同比上升177.59%。除此之外，通过技术交流推广助力市场开拓。公司在上海、江苏、浙江三地举办了7次规模技术交流会，3次小型技术交流会，进一步增强市场影响力。根据公司市场战略，将于2018年底公司在江浙地区运营8个事业部以进一步巩固和扩大市场，共同建立道路养护领域多产品销售渠道。（2017年年报） ■坚持“专精特新”之路，创新引领行业发展：公司致力于新型材料与技术管理的创新，坚持走专业化、精细化、特色化、新颖化发展之路。根据2017年年报，截止2018年3月30日，公司共拥有授权专利23项。其中公司主持的“2015年度金山区专利新产品”项目通过验收，参编上海市工程建设规范《道路路基设计规范》于2017年5月5日发布，2017年10月1日实施。公司始终以技术创新作为增长引擎，2017年投入研发费434.71万元（营收占比5.82%）。目前公司开发项目均按计划进度展开，所开发的新技术、新工艺、新产品、新技术方案实现市场化，帮助实现2017年净利润同比增长17.24%。 ■地聚合物加固技术突出，“全面养护时代”下应用前景可期：地聚合物注浆加固技术相对于传统的养护维修技术而言优势比较明显，一方面可实现非开挖、无障碍、全天候的施工，社会效益显著；另一方面节能环保，可节约资源。公司专注研发经营地聚合物加固道路领域多年，在该领域具有技术优势、品牌优势、工程项目经验优势与综合服务优势等。随着我国公路养护体制从“管养一体”向“管养分离”的改革深化，道路养护将逐步向专业化、社会化养护过渡，这一技术的应用前景可期。 ■投资建议：我们认为力阳科技在公路全面养护时代下，公司技术领Tabl e_Title 2018年04月05日 力阳科技（831140.OC） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 投资评级 增持-A 维持评级 股价（2018-01-04） 8.63元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 268.12 流通市值（百万元） 83.84 总股本（百万股） 31.07 流通股本（百万股） 9.72 12个月价格区间 /元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 4.02 6.64 -45.16 绝对收益 -33.62 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tab le_Report 相关报告 力阳科技：公路全面养护时代下 市场外拓顺利/诸海滨 2017-08-29 力阳科技：新材料引领行业新模式，市场外拓助推业绩提升/诸海滨 2017-04-16 -5%7%19%31%43%55%67%79%2017-042017-082017-12力阳科技 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 先、品牌优势明显，预计公司2018-2020年的收入增速分别为33.0%、30.9%、29.9%，净利润增速分别为32.5%、37.6%、35.1%，我们维持公司增持-A评级。 ■风险提示：政策推广不达预期风险；核心技术泄密风险 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 54.9 74.7 99.3 130.0 168.9 净利润 12.5 14.6 19.4 26.6 36.0 每股收益(元) 0.40 0.47 0.62 0.86 1.16 每股净资产(元) 1.83 2.30 2.93 3.78 4.94 盈利和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率(倍) 21.5 18.4 13.9 10.1 7.5 市净率(倍) 4.7 3.7 2.9 2.3 1.7 净利润率 22.7% 19.5% 19.5% 20.5% 21.3% 净资产收益率 21.9% 20.4% 21.3% 22.7% 23.4% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 65.4% 102.4% 31.9% 73.9% 46.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/力阳科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 54.9 74.7 99.3 130.0 168.9 成长性 减:营业成本 32.9 44.0 57.7 75.8 98.0 营业收入增长率 99.8% 36.2% 33.0% 30.9% 29.9% 营业税费 0.4 0.3 0.5 0.7 0.8 营业利润增长率 56.8% 15.8% 36.2% 38.0% 35.4% 销售费用 1.4 2.3 3.2 4.3 5.4 净利润增长率 53.8% 17.2% 32.5% 37.6% 35.1% 管理费用 5.8 9.3 12.7 16.5 21.3 EBITDA增长率 57.9% 15.9% 61.3% 30.7% 30.2% 财务费用 -0.1 -0.2 -0.2 -0.3 -0.4 EBIT增长率 55.9% 12.7% 39.8% 37.9% 35.3% 资产减值损失 0.2 3.0 3.0 2.1 2.0 NOPLAT增长率 53.5% 15.4% 35.1% 37.9% 35.3% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 -26.3% 333.8% -40.5% 114.2% -21.6% 投资和汇兑收益 - - - - - 净资产增长率 135.1% 25.6% 27.0% 29.3% 30.6% 营业利润 14.2 16.4 22.4 30.9 41.9 加:营业外净收支 0.3 0.6 0.4 0.4 0.4 利润率 利润总额 14.5 17.0 22.8 31.3 42.3 毛利率 40.0% 41.1% 41.9% 41.7% 42.0% 减:所得税 2.0 2.4 3.4 4.7 6.3 营业利润率 25.9% 22.0% 22.6% 23.8% 24.8% 净利润 12.5 14.6 19.4 26.6 36.0 净利润率 22.7% 19.5% 19.5% 20.5% 21.3% EBITDA/营业收入 26.7% 22.7% 27.6% 27.5% 27.6% 资产负债表 EBIT/营业收入 25.7% 21.3% 22.3% 23.5% 24.5% 2016 2017 2018E 2019E 2020E 运营效率 货币资金 41.9 10.8 53.4 41.1 93.2 固定资产周转天数 13 18 37 37 18 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 66 108 105 106 118 应收帐款 31.1 75.9 53.1 110.7 114.0 流动资产周转天数 352 404 367 375 399 应收票据 - - - - - 应收帐款周转天数 189 258 234 227 239 预付帐款 0.5 0.1 0.4 0.5 0.6 存货周转天数 17 15 14 15 15 存货 4.0 2.4 5.2 5.7 8.1 总资产周转天数 411 479 441 428 428 其他流动资产 0.2 0.8 0.3 0.4 0.5 投资资本周转天数 105 175 171 153 143 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 21.9% 20.4% 21.3% 22.7% 23.4% 投资性房地产 - - - - - ROA 13.8% 13.4% 14.4% 15.3% 15.8% 固定资产 2.8 4.8 15.9 10.8 5.7 ROIC 65.4% 102.4% 31.9% 73.9% 46.7% 在建工程 4.1 8.2 - - - 费用率 无形资产 4.2 4.1 4.0 3.9 3.9 销售费用率 2.6% 3.0% 3.2% 3.3% 3.2% 其他非流动资产 1.4 1.6 2.3 1.0 1.2 管理费用率 10.6% 12.4% 12.8% 12.7% 12.6% 资产总额 90.1 108.8 134.7 174.2 227.2 财务费用率 -0.2% -0.2% -0.2% -0.2% -0.3% 短期债务 - - - - - 三费/营业收入 13.0% 15.2% 15.8% 15.8% 15.6% 应付帐款 26.2 27.7 36.7 48.6 64.5 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 36.8% 34.2% 32.5% 32.5% 32.4% 其他流动负债 6.9 9.3 7.0 7.8 9.0 负债权益比 58.2% 52.0% 48.2% 48.2% 48.0% 长期借款 - - - - - 流动比率 2.35 2.44 2.58 2.80 2.95 其他非流动负债 0.1 0.2 0.1 0.2 0.2 速动比率 2.22 2.37 2.46 2.70 2.84 负债总额 33.2 37.2 43.8 56.6 73.6 利息保障倍数 -122.34 -96.51 -105.71 -99.10 -94.39 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 31.1 31.1 31.1 31.1 31.1 DPS(元) - - - - - 留存收益 25.9 40.5 59.9 86.5 122.5 分红比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 57.0 71.6 90.9 117.6 153.5 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 业绩和估值指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2016 2017 2018E 2019E 2020E 净利润 12.5 14.6 19.4 26.6 36.0 EPS(元) 0.40 0.47 0.62 0.86 1.16 加:折旧和摊销 0.6 1.6 5.2 5.2 5.2 BVPS(元) 1.83 2.30 2.93 3.78 4.94 资产减值准备 0.2 3.0 - - - PE(X) 21.5 18.4 13.9 10.1 7.5 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 4.7 3.7 2.9 2.3 1.7 财务费用 0.0 - -0.2 -0.3 -0.4 P/FCF 16.4 -8.7 6.2 -19.7