六福集团给予买入评级，目标价34.4港元

六福集团(00590):给予买入评级,目标价34.4港元第一上海 六福珠宝（590，买入）：2018财年1季度同店销售上升5% 2018财年1季度经营数据 公司2018财年1季度自营店的同店增长为5%，其中黄金同店上升5%，黄金重量同比上升5%，珠宝首饰同比上升9%，2018财年1季度的同店相比较2017财年4季度的同店增幅2%进一步好转。2018财年1季度香港直营的同店增长为3%，其中黄金同店增长0%，黄金重量同比增长0%，扭转了香港黄金产品超过一年的同店跌势；2018财年1季度香港珠宝首饰同店同比上升9%，香港整体同店较上季度1%的同店增长进一步改善。2018财年1季度大陆直营的同店增长为23%，其中黄金同店增长32%，黄金重量同比增长26%，珠宝首饰同店同比上涨10%，大陆1季度的同店表现较上季度11%的同店增长大幅改善。1季度的表现改善一方面是低基数的影响（2017财年1季度公司的同店增长是-24%），另一方面是公司推出高性价比的黄金产品（硬金）获得市场欢迎，该产品在大陆归为计重黄金，在港澳归为定价珠宝，所以1季度看到大陆的黄金和香港的珠宝同店皆有亮眼表现。 开店情况 公司1季度直营店净增加7间至206间（其中香港减少2间，大陆增加9间），品牌店净增加5间至1302间，总门店数达1508间。我们预计2018财年香港门店全年保持平稳，内地增加至少50家门店（预计自营和加盟门店的比例为1：1）。 费用率有所下降 香港门店今年会有1/3需要重谈租金，目前旅游区街店的租金预计可以有40-50%的降幅，故我们预计今年整体租金会略有下降，另外人工费用预计将保持平稳。由于收入上升，我们预计费用率也将下降。 黄金价格稳定拉低毛利率水平 2017财年黄金价格上升导致毛利率上升，2018财年1季度黄金价格较为平稳，预计黄金和珠宝价格将较2017财年下降。 目标价34.4港元，买入评级 公司将维持1.1港元的每股派息，公司的股息现价比约为3.8%。大陆黄金珠宝正在复苏回暖，香港也已进入筑底缓升阶段，我们预计公司盈利预计将出现趋势性好转，我们以18财年的18倍PE为公司估值，得出目标价 34.4港元，给予买入评级。 可能风险 同店低于预期，黄金价格不利波动，宏观经济恶化。