车用、智能迎转机

台灣股市 |科技產業 公司速報 請參閱末頁之免責宣言 1 Fubon Research 2017年8月7日 未評等 股價 目標價 NT$ 42.9 N.A. { 訪談摘要 z 公司動態 z 營運檢視 { 初次評論 { 獲利調整 { 評等調整 流通在外股數 (百萬) 114 市值 (百萬台幣) 4,890 市值 (百萬美元) 162 外資持股率 (%) 2.21 投信持股率 (%) 0.00 董監持股率 (%) 46.5 52週高價 (元) 42.9 52週低價 (元) 23.95 主要財務報表分析 至12月31日 資料來源：富邦投顧 謝卓庭 (886-2) 2781-5995 ext. 37112 Choting.lhsieh@fubon.com 揚明光 (3504 TT) 車用、智能迎轉機 投資建議 因微投影光學產品策略定調在優先爭取規模經濟、暫時犧牲毛利率，導致揚明光連續虧損6季，不過2H17來自微投影光學模組、取像鏡頭、智能家居及智慧製造等產品出貨動能轉強，轉機性將浮現，加上費用控管得宜，預期2H17有機會單季能出現盈虧轉盈。富邦預估2017年揚明光的營收為41.78億元，YoY+1.5%，稅後虧損1.12億元，全年EPS-0.98元， 2018年將由虧轉盈，全年EPS0.75元，因此我們對於揚明光之投資建議為積極正向。 焦點分析 1H17仍虧損，符合預期 揚明光2Q17營收QoQ+23.3%達10.46億，但毛利率衰退至17.2%，造成稅後虧損0.45億元，EPS-0.39元，累計1H17營收為18.95億元，YoY-2.98%，毛利率18%，稅後虧損1.12億元，EPS-0.97元。以產品面來看，受惠微投影光學模組在智能影視產品上的應用，出貨量較去年同期增長；而取像光學零組件因智能家居新產品在2Q17開始量產，出貨量也較1H16略增；不過，工業光學模組及投影光學零組件出貨則皆較去年同期減少，此部份毛利率較高，在產品組合轉差進而拖累毛利率表現，加上微投影光學產品策略定調在優先爭取規模經濟、暫時犧牲毛利率，導致明光連續虧損6季。 微投影產品為營運主軸 揚明光在微投影產品進行搶單策略開始見效，1H17微投影光學產品佔營收比重已達51%，為營收比重最高的產品，比重首次過半，2H17營運主軸仍在為投影上，預期2H17微投影營收占比為46-50%；高毛利的工業光學模組在中國需求不振影響下，1H17佔營收比重為19%，不如預期，也影響到毛利率，預估2H17佔營收比重為18-20%；另外投影光學產品1H17營收比重為19%，預估2H17佔營收比重為14-16%；取像光學產品在智能家庭需求逐漸提升，1H17營收比重為10%，2H17營收占比可望成長至14-18%。 車用市場與智能製造將是發展重心 揚明光目前車用產品為車用抬頭顯示器零組件、模組與車用鏡頭等等，目前抬頭顯示器搭載一款新車上市，車用攝影機也進入OEM供應鏈中，車用照明系統產品也開始出貨。照明產品成長性高、出貨量大，而抬頭顯示器與車用攝影機對於營收貢獻度大，目前車用產品占營收比重只有個位數，預估2019年占營收比重將超過10%。在智慧製造方面，揚明光智能製造產品以3D輸入、輸出及工業自動檢測鏡頭為主，而未來車用產品與智慧能造將是揚明光的成長重心。 2H17有機會終結虧損 2H17來自微投影光學模組、取像鏡頭、智能家居及智慧製造等產品出貨動能轉強，將開始出現轉機，加上費用控管得宜，預期2H17有機會單季能出現盈虧轉盈。富邦預估2017年揚明光的營收為41.78億元，YoY+1.5%，稅後虧損1.12億元，全年EPS-0.98元， 2018年將由虧轉盈，全年EPS0.75元。 百萬台幣FY16FY17FFY18F營收淨額4,116 4,178 4,952 營業利益186- 114- 98 稅後淨利199- 112- 86 每股淨利 (NT$ )1 . 74- 0.98- 0.75 每股現金股利 (NT$ )- - - 本益比 (x)2 4. 6- 43.6- 57.2 本淨比 (x)1. 4 1.4 1.4 現金股利殖利率 (% )- - - 淨值報酬率 (% )5. 3- 3.2- 2.4 資本報酬率 (% )4. 0- 1.9- 1.3 台灣股市 |科技產業 公司速報 請參閱末頁之免責宣言 2 圖表1：分季營運預估表 單位：台幣佰萬元 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17F 4Q17F 營業收入 957 996 992 1,170 849 1,046 1,165 1,118 稅前淨利 (43) (72) (22) (29) (59) (52) 1 (3) 稅後淨利 (67) (77) (28) (26) (66) (45) 1 (3) 稅後EPS (0.59) (0.67) (0.25) (0.23) (0.58) (0.39) 0.01 (0.03) 毛利率(%) 23.9 18.4 24.6 18.3 19.7 17.2 20.8 21.0 營業率(%) (4.9) (7.9) (2.1) (3.4) (6.7) (5.3) 0.1 (0.3) 營收YoY (%) (8.9) (10.1) (12.9) 0.7 (11.3) 5.0 17.4 (4.5) 營收QoQ (%) (17.7) 4.1 (0.4) 18.0 (27.5) 23.3 11.3 (4.0) 淨利YoY (%) (481.0) (316.2) (149.4) (245.6) N.M. N.M. N.M. N.M. 淨利QoQ (%) (473.4) N.M. N.M. N.M. N.M. N.M. N.M. (343.9) 資料來源: 富邦投顧預估整理 股價及相對大盤績效圖 資料來源：富邦投顧 未來12個月本益比區間圖 資料來源：富邦投顧 未來12個月本淨比區間圖 資料來源：富邦投顧 0.00.20.40.60.81.01.21.4010203040502016/072016/102017/012017/042017/073504.TT相對大盤績效(右軸)NT$(20)0204060801002013/012014/012015/012016/012017/01NT$x15201050204060801002013/012014/012015/012016/012017/01NT$x2.521.51 台灣股市 |科技產業 公司速報 請參閱末頁之免責宣言 3 免責宣言 分析師認證 負責分析師（或者負責參與的分析師）確認： 1. 本研究報告的內容係反映分析師對於相關證券的個人看法。 2. 分析師的報酬與本研究報告內容表述的個別建議或觀點無關。 免責聲明 本研究報告所載資料僅供參考，並不構成要約、招攬、邀請、宣傳、誘使，或任何不論種類或形式之表示、建議或推薦買賣本研究報告所述的任何證券。所載資料乃秉持誠信原則所提供，並取自相信為可靠及準確之資料來源。然而，有關內容及看法並未考慮個別投資人之投資目標，財務狀況及特別需求。本研究報告所載述的意見可隨時予以更改或撤回，恕不另行通知。本公司及任何關係企業等，皆有可能持有報告中提及的證券。本公司或任何關係企業會提供或嘗試提供投資銀行或其他形式的服務給報告中提及的公司。富邦投顧保留報告內容之一切著作權，禁止以任何形式之抄襲及轉寄他人。 富邦的股票評等標準 評等 定義 買進 預估未來6個月內的絕對報酬超過 30% 增加持股 預估未來6個月內的絕對報酬介於 10-30% 中立 預估未來6個月內有絕對報酬介於10%與負10%之間 降低持股 預估未來6個月內的絕對報酬介於負10-負30% 賣出 預估未來6個月內的絕對報酬高於負30% 未評等 由於富邦目前與該公司有特定交易或沒有足夠的基本資料判斷該公司評等 評估中 目前正在研議個股的投資評等，將於3到6個月內提供投資評等 產業評等 定義 優於大盤 預估該產業在未來6個月內會比大盤指數表現突出 持平 預估該產業在未來6個月內與大盤指數表現相較持平 劣於大盤 預估該產業在未來6個月內會比大盤指數表現較差