草甘膦及有机硅景气提升、磷铵减亏助业绩大增

1 Table_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 年报点评 Table_First|Table_ Sum m ary 兴发集团（600141）\化工 ——草甘膦及有机硅景气提升、磷铵减亏助业绩大增 事件： 公司于3月30日晚发布2017年年报，全年实现营业收入157.58万元，YoY +8.37%，实现归母净利润3.21亿元，YoY +214.65%，扣非后归母净利润3.82亿元，YoY +7119.01%，经营活动产生的现金流净额19.03亿元，YoY +66.05%。 投资要点：  草甘膦及有机硅景气提升、磷铵减亏助业绩大增 2017年公司多项业务盈利改善明显，盈利大增。有机硅方面，因8~11月份技改期间开工偏低，全年产量6.60万吨，较上年减少8.59%，但因景气度明显提升，全年实现营业收入12.37亿元，毛利率32.25%，较上年提升22.01pct，叠加氯碱业务高景气，实现营业收入和毛利4.28亿元和1.95亿元，子公司兴瑞公司实现净利润3.46亿元，YoY +424.03%；公司全年草甘膦产量12.29万吨，因Q4实施环保工艺提升，产量略低于预期，销售均价19564元/吨，上涨3000元/吨，而醋酸、乌洛托品、聚甲醛等原材料上涨带动成本上行2400元/吨左右，总体看草甘膦价差有所拉大，毛利率上行2.66pct至22.99%，生产企业泰盛公司实现净利润2.29亿元，YoY +61.92%，金信化工实现净利润8273万元，YoY +1113%；受磷铵产品回暖等因素影响，公司肥料业务毛利率提升5.03pct至8.28%，叠加湿法磷酸利用率提升，宜都兴发实现扭亏为盈，全年实现净利润841.69万元，而上年同期亏损 14702.06万元。此外，公司部分联营合营企业盈利也明显推动公司业绩，重庆金冠、瓮福蓝天以及富彤化学分别确认投资收益3054万元、2139万元和1028万元。  磷矿石、黄磷及下游产品盈利总体稳定 公司全年生产磷矿石608万吨，自用后外销483万吨，实现营业收入9.13亿元，单吨销售188.89元，较上年下降1.55%，毛利率58.94%，较上年下降 Table_First|Table_ Sum m ary|Table_Excel1 财务数据和估值 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 14,541.19 15,757.81 17,223.65 18,091.16 18,348.42 增长率（%） 17.34% 8.37% 9.30% 5.04% 1.42% EBITDA（百万元） 1,696.31 2,152.71 2,576.61 2,743.29 2,680.84 净利润（百万元） 102.02 310.01 539.33 656.70 714.73 增长率（%） 32.02% 203.88% 73.97% 21.76% 8.84% EPS（元/股） 0.17 0.51 0.89 1.08 1.18 市盈率（P/E） 89.81 29.56 16.99 13.95 12.82 市净率（P/B） 1.56 1.50 1.47 1.43 1.39 EV/EBITDA 9.16 8.36 7.58 6.99 7.03 数据来源：公司公告，国联证券研究所 Table_First|Table_ ReportDate 2018年03月30日 Table_First|Table_ Rating 投资建议： 推荐 上次建议： 推荐 当前价格： 14.85元 目标价格： 元 Table_First|Table_Mar ketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 606/501 流通A股市值（百万元） 7,436 每股净资产（元） 10.09 资产负债率（%） 69.16 一年内最高/最低（元） 21.98/11.45 Table_First|Table_ Chart 一年内股价相对走势 Table_First|Table_Au thor 夏文奇 分析师 执业证书编号：S0590517080003 电话：85611779 邮箱：xiawq@glsc.com.cn Table_First|Table_ Contacter Table_First|Table_ RelateReport 相关报告 1、《兴发集团（600141）\化工行业》 《多项业务景气提升助半年报业绩大增》 2017.08.14 2、《兴发集团（600141）\化工行业》 《草甘膦、有机硅景气、磷肥下滑，投资收益提升业绩》 2017.03.23 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-18%4%26%48%2017-042017-082017-112018-03兴发集团沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 年报点评 7.72pct，盈利小幅下行；黄磷及下游产品实现营业收入27.86亿元，YoY +10.61%，其中黄磷和精细磷酸盐销量分别为2.89万吨和18.39万吨，实现毛利5.30亿元，较上年增加19.36%，预计主要由湿法磷酸利用率上行带动，综合看，磷矿石、黄磷及下游产品盈利总体稳定。  盈利预测及评级 预计2018~2020年EPS分别为0.89、1.08和1.18元，对应3月30日收盘价PE分别未16.99X、13.95X和12.82X。鉴于公司是国内磷化工行业龙头企业，磷矿石和水电资源优势明显，有机硅业务18年新增产能有限，景气有望维持，磷矿石受益湖北地区产能削减，盈利有望修复，草甘膦实施环保工艺技改后运行稳定性有望提升，且收购腾龙化工后权益产能增加，行业话语权也进一步提升，维持“推荐”评级。  风险提示 风险一：磷化工需求低迷；风险二：环保 3 请务必阅读报告末页的重要声明 年报点评 图表1：财务预测摘要 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 -264.33 220.20 1,722.37 1,809.12 1,834.84 营业收入 14,541.19 15,757.81 17,223.65 18,091.16 18,348.42 应收账款+票据 1,577.41 1,065.16 1,840.02 1,206.79 1,882.02 营业成本 12,648.24 13,114.34 14,233.08 14,897.19 15,114.65 预付账款 75.74 242.80 102.92 258.93 108.20 营业税金及附加 185.44 158.85 173.63 182.37 184.96 存货 984.47 1,432.78 1,252.48 1,558.08 1,293.51 营业费用 471.69 587.53 587.30 616.88 625.65 其他 444.95 532.15 532.15 532.15 532.15 管理费用 378.32 467.51 497.43 522.48 529.91 流动资产合计 2,818.24 3,493.09 5,449.93 5,365.07 5,650.72 财务费用 638.83 618.93 623.80 625.74 578.47 长期股权投资 835.79 855.99 925.99 995.99 1,065.99 资产减值损失 97.03 54.01 54.01 54.01 54.01 固定资产 11,913.33 12,235.16 13,074.36 12,363.99 11,653.62 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 1,551.07 1,549.56 0.00 0.00 0.00 投资净收益 33.39 66.25 70.00 70.00 70.00 无形资产 1,975.03 1,546.53 2,239.22 2,905.25 3,157.94 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 1,209.71 1,275.04 1,175.81 1,076.57 1,074.12 营业利润 155.04 822.88 1,124.41 1,262.49 1,330.76 非流动资产合计 17,484.92 17,462.29 17,415.38 17,341.80 16,951.67 营业外净收益 116.11 -73.64 -0.22 -0.22 -0.22 资产总计 20,303.16 20,955.38 22,865.31 22,706.87 22,602.40 利润总额 271.15 749.24 1,124.19 1,262.27 1,330.54 短期借款 3,289.39 5,816.00 6,931.89 6,145.44 5,375.13 所得税 100.11 158.29 153.92 174.63 184.87 应付账款+票据 1,710.83 2,004.96 2,561.24 2,218.02 2,631.01 净利润 171.04 590.95 970.27 1,087.64 1,145.66 其他 4,589.98 2,138.22 1,807.51 2,180.34 1,820.00 少数股东损益 69.03 280.94 430.94 430.94 430.94 流动负债合计 9,590.20 9,959.18 11,300.65 10,543.81 9,826.14 归属于母公司净利润 102.02 310.01 539.33 656.70 714.73 长期带息负债 3,775.51 3,613.20 3,613.20 3,613.20 3,613.20 长期应付款 245.73 241.21 241.21 241.21 241.21 主要财务比率 其他 43.03 25.11 25.11 25.11 25.11 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 非流动负债合计 4,064.28 3,879.53 3,879.53 3,879.53 3,879.53 成长能力 负债合计 13,654.47 13,838.71 15,180.17 14,423.33 13,705.67 营业收入 17.34% 8.37% 9.30% 5.04% 1.42% 少数股东权益 765.00 1,018.39 1,449.32 1,880.26 2,311.20 EBIT 9.12% 50.33% 28.47% 8.17% 1.13% 股本 512.24 500.72 500.72 500.72 500.72 EBITDA 14.62% 26.90% 19.69% 6.47% -2.28% 资本公积 2,856.49 2,872.14 2,872.14 2,872.14 2,872.14 归属于母公司净利润 -84.37% 203.88% 73.97% 21.76% 8.84% 留存收益 2,514.96 2,725.42 2,862.95 3,030.41 3,212.67 获利能力 股东权益合计 6,648.68 7,116.67 7,685.14 8,283.54 8,896.73 毛利率 13.02% 16.78% 17.36% 17.65% 17.62% 负债和股东权益总计 20,303.16 20,955.38 22,865.31 22,706.87 22,602.40 净利率 1.18% 3.75% 5.63% 6.01%