多重利空来袭 大宗商品遭遇“黑色星期一”

期货研究 第 1 页 3/29/2017 开利财经 【特别关注】 多重利空来袭 大宗商品遭遇“黑色星期一” 【开利综合报道】多重利空因素下，国内期货市场再现“黑色星期一”。央行行长周小川日前表示，在实施多年量化宽松货币政策之后，本轮政策周期已经接近尾声，是时候考虑如何以及何时退出量化宽松的问题了。现阶段，应重点强调结构性改革和长期的战略调整，不能过度依赖货币政策。 在此前的3月16日，央行已将7天期逆回购利率上调至2.45%，一年期MLF利率调至3.20%，比去年底分别高出20个BP。对于周小川上述表态，市场普遍认为是货币政策即将收紧的信号。“周小川的言论表明，目前全球QE宽松已进入末期，全球央行会相继进入收紧状态。目前欧美货币政策分化，包括美国和其他国家的货币政策分化都将陆续收敛变成同向。”独立经济分析师徐阳认为，因此，依靠货币宽松所滋生起来的大宗商品价格也肯定会受到限制，这是导致国际及国内大宗商品市场近期表现疲软的原因之一。 宝城期货金融研究所所长助理程小勇也认为，尽管3月MPA考核造成的资金紧张压力对股市和债市影响不大，但从以往货币收紧的历史来看，一定会导致商品价格下跌。他认为，目前货币宽松拐点已现，商品后期大幅上涨的可能性不大。从商品上涨的角度来看，货币宽松是充分条件不是必要条件。利率上升将提升企业融资成本，对产能有抑制效应。而根据观察，目前国内上游企业国企较多，下游民企较多。所以从对利率的敏感度来看，上游相对下游的敏感度不高。利率上升对下游产能的抑制影响更明显。 从市场角度来看，目前，现货钢价呈整体回落态势，下游采购谨慎，总体成交平淡。此外，铁矿石现货市场也进入下行通道。河北地区铁精粉价格已小幅下跌，进口矿价格大幅下跌，再次失守90美元/吨的关口。金联创分析师称，2月份国内钢价大涨，使得钢厂利润空前丰厚，导致一些应该停产的中频炉企业正在死灰复燃。3月份以来，各地不断传来复产消息，虽然很多消息都是提前透露，目前没有正式投产，但对于市场已经产生了消极作用。光明正大复产的有，偷摸生产的或许更多。所以造就了当前市场旺季不旺的尴尬局面。 “本轮商品期货大跌的重要导火索，还有各地频繁集中推出的房地产调控。” 程小勇称，目前已曝出的一季度末许多数据显示，工业品的补库周期已经结束。尽管目前煤炭现货价格还处在高位，但煤炭期货价格已启动下行。期货的功能是市场对商品价格的远期看法，所以可以看出，目前市场并不看好煤炭远期价格。因此从商品供应端的角度来看，上游煤炭价格很难对下游商品价格形成助力。 期货研究 第 2 页 3/29/2017 开利财经 有数据可以佐证的是，近期供应端投资额反弹，意味着产能重新开启。国家统计局发布数据显示，1至2月份，全国规模以上工业企业利润总额同比增长31.5%，增速比去年12月份加快29.2个百分点，比去年全年加快23个百分点。 “从结构上来看，目前采矿业、制造业利润增速很高，与下游电力等企业利润差距较大。导致这种情况的原因是供给侧改革导致的供应与需求的时间错配。上游高利润、高价格，下游低利润、低价格这种经济结构是不可持续的。这种上游高利润，下游补库意愿低，上游持续扩大产能必将导致价格的回归。”程小勇称。 “供给牛”乏力 商品市场熊出没 【开利综合报道】大宗商品市场遭遇“黑色星期一”。分析人士称，驱动商品市场上涨的逻辑正发生变化，通胀压力上升，下游被动补库可能已经结束，另外，美联储加息和中国央行公开市场操作利率上调，意味着全球货币宽松宣告终结，导致了大宗商品市场空头氛围浓厚，抛压迅速增加。 东吴期货研究所所长姜兴春表示，大宗商品市场出现大幅暴跌，背后有三方面原因：首先，美联储加息进一步确认了全球货币市场收紧信号，对国内市场利率上升起到促进作用，国内由于季度末资金相对偏紧，资金成本提高和资金紧张预期导致期货市场调整压力加剧。其次，消费环节增长不及预期，商品库存居高不下，尤其是交易所仓单处在相对高位，没有现货消化能力的上涨只能以大幅下跌结束。再次是因为一致性交易促使的暴涨暴跌，年后市场一致看多，跌破关键支撑位后，引发止损以及触发更多看空，导致期价快速大幅下跌。 大宗商品市场牛熊难辨，2月很多分析师还一直看多，3月就出现了如此剧烈的下跌。中国大宗商品发展研究中心秘书长刘心田认为，市场出现如此大的反差，是因为2月经济数据发布给火热的大宗商品市场降温，引发市场对宏观政策及流动性收紧的担忧，大宗商品市场应声下跌。 另外，宝城期货金融研究所所长助理程小勇表示，从商品市场近期走势来看，商品集体暴跌有三个原因：一是去年驱动商品上涨的逻辑发生变化，即供应收缩不可持续，这是因为工业企业利润高企，而去产能导致通胀压力超预期；二是经过2016年去库存之后的补库，2017年下游被动补库可能已经结束；三是全球货币宽松宣告终结，美联储加息和中国央行公开市场操作利率上调。此轮加息对投资和下游需求会产生拖累效应。 可以看到，近期跌得深的期货品种均为此前涨幅较大的品种，比如铁矿石、橡胶、螺纹钢等。“这些品种都是去年以来上涨幅度较大的品种，年累计涨幅超过100%，在期价大幅上涨的同时，企业开工率上升很快，库存也是大幅增加，导致交易所仓单增长较快；真实消费不及预期，期价大幅上涨隐含风险较大。”姜兴春说。 分析人士认为，前期铁矿石价格大幅上涨，主要由于中国经济增长超出了外界预期，对铁矿石等原料需求超出此前预期。不过，铁矿石港口越积越多的库存也成为市场的心结。数据显示，截至上周，目前国内港口库存仍维持在1.3亿吨 期货研究 第 3 页 3/29/2017 开利财经 高位。分析人士指出，价格上涨带动国内矿山信心恢复，多数已关闭的矿山将考虑重启，一些新兴矿山和非主流矿山也会考虑复产或扩大产量；叠加不断累积的铁矿石库存风险，价格或将回落。 程小勇表示，黑色和橡胶等品种去年涨幅较大，但是2017年供求驱动逻辑发生变化，伴随地产和汽车行业降温，下游补库基本上迎来拐点，供应端不太可能保持很大缺口，反而需求端走弱给价格带来下行压力。 面对年初以来高涨的上涨预期，大宗商品市场的“证伪”过程仍在持续。受钢材等建材类价格以及国际油价带动的石油化工类商品回落影响，国内市场大宗原材料综合价格再度回落。 姜兴春表示，美联储加息周期叠加经济缓慢复苏，对大宗商品来说，难有牛市，更多是大的结构性反弹，未来市场料维持区域宽幅震荡。国内供给侧结构性改革会催生一波较大行情，但是难以持久，最终一定是产业自我修复能力和供需起主导作用，因此未来半年是相对平衡市，不可能是牛市，也不可能进入熊市。对于此前市场纷纷看好大宗商品超级牛市，程小勇认为，这是流动性宽松、全球短周期补库驱动的经济复苏和全球投资资金过度乐观带来的羊群效应下的市场看法。 与2016年商品市场的状况不同，大宗原材料市场进入2017年呈现出高开低走的态势。年初由于2016年商品价格大涨的示范作用，主要大宗商品在市场较高预期的基建、房地产等投资拉动背景下持续走高，部分品种甚至创下数年来的新高。然而，随着终端需求迟迟未能如预期好转，主要大宗原材料价格的涨势也明显放缓。 可以看到，石油、铜等大宗商品原材料市场龙头品种价格遭遇了下跌。程小勇指出，实际上，全球长周期经济潜在增长率在各国人口老龄化、资产泡沫化和要素投资低效化的制约下很难再次提升，经济只会是自衰退中复苏，但很难再创新一轮繁荣。而对于供给侧改革，市场主导力量会大于行政力量，实际上中上游原材料高产品、高库存、高价格和下游低利润、低增长这种结构是很难持续的，供给侧改革实施化解或缓解产能过剩，但如果缺乏新一轮需求爆发式增长，那么商品超级牛市还是遥不可及。 原油筑底企稳尚需时日 【开利综合报道】由于部分产油国减产执行率不及预期，加上美国石油钻井数量持续增加，导致国际原油在供应压力攀升的背景下，发生了“久盘必跌”的现象。虽然步入3月下旬以后，油价跌势趋缓，但上周欧佩克就减产协议延长未取得共识，同时美国原油库存继续增加，令油市负面因素不减反增。因此，预计后期油价仍将维持弱势，筑底企稳尚需时日。 今年以来，欧佩克产油国整体减产执行率较好。其中，沙特和安哥拉减产幅度超过约定份额规模，但部分非欧佩克国家则出现减产折扣。据了解，截至2月底，欧佩克产油国及非欧佩克产油国平均减产执行率为94%。步入3月以后，欧佩克国家减产执行率为106%，而非欧佩克国家在64%左右，后者显然拖了前者 期货研究 第 4 页 3/29/2017 开利财经 的后腿。根据产油国评估，只有当非欧佩克国家也达到100%的减产执行率时，国际油价才会出现持续的积极现象，供需平衡才能有望在第三季度实现。 目前，欧佩克产油国正在抓紧研究是否将减产协议期限再延长6个月，主要为了应对美国原油产量大幅提升给减产效果造成的破坏影响。然而，从产油国官方现有的表态来看，负面消极情绪偏多，尤其是沙特对其他欧佩克成员国减产遵循率的表现相当失望。如果在5月召开的减产监督会议前仍不能达到满意的程度，届时成员国内部分歧可能会增大，从而导致减产协议的延长最终破产。 就在欧佩克和非欧佩克产油国忙于减产之际，美国石油企业则铆足了干劲，持续增加钻井平台数量。一方面是美国原油产量持续增长，另一方面却是全球原油需求处在淡季模式，由此引发供需失衡。目前距离北半球夏季出行高峰季尚有时日，在需求端尚未发力的背景下，不仅全球范围内库存下滑非常有限，而且美国商业库存更是在产量增加和需求减弱的双重作用下连创历史新高。美国库存高企及产量增加，令国际油市持续承压。 总体来看，后期以沙特为代表的欧佩克和非欧佩克产油国组织能否将冻产协议延长至下半年依然存在较大的不确定性，内部分歧的出现可能会掣肘继续减产共识的达成，市场仍需持续关注。如果转向利多原油的一面，则有助于价格筑底企稳。此外，季节性需求旺季的到来还需时日，高库存现状在短期内仍难有效改善，预计油价弱势姿态还会延续一段时间。 【热点聚焦】 金价上涨幅度不会太高 今年走势或呈宽幅震荡格局 【开利综合报道】特朗普医改败北、英国脱欧程序启动临近、美元大幅走低......多重因素提升了市场避险情绪，让国际金价刷新了近一个月以来高点。在国内期货市场一片飘绿的背景下，沪金、沪银也成为少有的两个价格走高的商品。 备受国际金融市场关注的特朗普医改投票表决最终被取消。此次事件也被认为是自特朗普上台以来最大的“滑铁卢”。医改提案是特朗普2016年竞选承诺的重要组成部分。此番出师不利，让市场对其包括税收改革和大型支出计划在内的一系列提振经济举措能否施行出现担忧情绪，避险情绪也随之升温。 “特朗普行情”遭遇挫折，让美元也节节报跌。此前，对特朗普政府将推出大规模刺激措施的预期达到顶点，美元指数在1月初曾升至2014年以来高点。然而，如今该指数价格几乎跌回去年11月美国大选周以来的最低水平。美元指数跳空低开破位下行，连续第二周下滑。独立经济分析师徐阳认为，本轮黄金上涨的主要原因是美元过于疲软。市场对特朗普新政策的不看好情绪打压美元，避险情绪升温，从而推动避险资产纷纷走强。 卓创贵金属分析师张伟也表示，这一轮金价上涨主要原因在于市场对于美元信心的丧失。先是美联储加息次数不及市场预期，然后是特朗普政策推行遭遇巨大阻力，特朗普效应逐步消退，美元回落至8周低位，股市也出现回落，市场避险需求推动金价已逼近年内高点。预计4月国际金价运行区间将在1210美元/ 期货研究 第 5 页 3/29/2017 开利财经 盎司至1320美元/盎司之间。光大期货贵金属分析师展大鹏则认为，美联储加息符合市场预期，黄金前后表现也是围绕加息来展开，加息预期提升黄金受抑下行，加息落地后不确定性因素消失黄金不跌反涨。 “对于美元而言，美国经济表现已经算最佳，后期经济在总统特朗普新政下充满不确定性，增长动力有待观察，美元走势总体上会呈现高位震荡偏弱。对于黄金而言，先有持续性通胀后有加息，涨在跌的前面，下一加息窗口在6月或9月（视美经济和金融数据表现而定），也给了黄金一定的修复时间窗口。”他表示，黄金这一阶段的表现不佳，回调幅度大于美股，上涨又弱于美股，定位愈加模糊，