汽车和汽车零部件 2016年08月29日 广汽集团 (601238) 自主乘用车毛利率大幅提升、广菲克收入爆发式增长 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司半年报点评 公司报告 公司半年报点评 强烈推荐（维持） 现价：23.66元 主要数据 行业 汽车和汽车零部件 公司网址 www.gagc.com.cn 大股东/持股 广州汽车工业集团/60.80% 实际控制人/持股 广州市国资委/60.8% 总股本(百万股) 6,435 流通A股(百万股) 4,222 流通B/H股(百万股) 2,213 总市值（亿元） 1,201.15 流通A股市值(亿元) 998.86 每股净资产(元) 6.50 资产负债率(%) 45.63 行情走势图 相关研究报告 《广汽集团*601238* 自主品牌、日系合资、Jeep三箭齐发》 2016-05-27 《广汽集团*601238* 自主合资双发力，收入利润大幅增长》 2016-03-28 《广汽集团*601238*与中国优步战略合作，向“汽车+互联网”转型发展》 2015-12-23 《广汽集团*601238*自由光震撼上市，Jeep国产大幕开启》 2015-11-04 《广汽集团*601238*日系回升助力业绩增长，Jeep国产拓展向上空间》 2015-11-01 证券分析师 王德安 投资咨询资格编号 S1060511010006 021-38638428 WANGDEAN002@PINGAN.COM.CN 余兵 投资咨询资格编号 S1060511010004 021-38636729 YUBING006@PINGAN.COM.CN 投资要点 事项： 公司披露2016年中报，上半年实现营业收入约214.29 亿元，同比增长约87.15%，实现归属于上市公司股东的净利润为39.81亿元，同比增长约127.49%，实现每股收益约0.62，同比增长约127.49%。拟每10股派0.8元（含税）。 平安观点：1H16公司计提无形资产减值损失2.3亿，若剔除此因素，公司业绩符合我们此前中报前瞻之预期。  广汽集团市占率大幅提升：1H16实现销量73.19万辆（+28.74%），其中SUV销量同比增127.2%为34.35万辆。销量增幅高于行业水平20 个百分点；产品力不断增强，明星产品如传祺GS4、汉兰达、缤智、自由光等持续热销。自主传祺实现销售15.97 万辆，同比增长143.47%。国产JEEP逐步上量，广菲兊销量同比增长256%达6万台。  自主乘用车业务毛利率大幅提升：受益于传祺GS4的热销,广汽乘用车实现销量/收入同比增143%/178%，毛利率同比大幅提升10.3个百分点达21%，下半年GS8上市开启传祺SUV高端化之旅，未来自主乘用车业务盈利能力有望持续提升。  上半年投资收益同比增58%，广菲兊收入同比大增520%：投资收益同比增58%达32亿，占广汽集团同期净利润的80.6%。1H16广汽本田实现销量/收入同比增12.4%/9.1%，缤智月销稳定在1.4万台左右。广汽丰田实现销量/收入同比增8%/14.7%，汉兰达持续供不应求。广菲兊实现销量/收入同比增256%/520%，自由光月销突破9000台，自由侠正逐步上量，预计广菲兊上半年已扭亏为盈，随着国产JEEP车型陆续丰富，销售快速上量，预计广菲兊迎来业绩爆収期。  盈利预测与投资建议：我们认为广汽集团在自主品牌、日系合资、Jeep三箭齐収的高景气初期，传祺SUV即将高端化突破；JEEP国产车型渐丰富进入盈利爆収期；广本广丰主打SUV车型销量火爆。未来几年广汽集团利润增幅将明显高于行业平均水平及主要竞争对手。根据最新情况调整公司业绩预测为2016/2017/2018年每股收益为1.36/1.80/2.29元（原预测值为2016/2017/2018年EPS为1.23/1.90/2.42），维持“强烈推荐”评级。  风险提示：1）自主新车GS8销量不达预期；2）JEEP国产新车销量不达预期。 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 22376 29418 44467 50620 58162 YoY(%) 18.9 31.5 51.2 13.8 14.9 净利润(百万元) 3186 4232 8771 11581 14731 YoY(%) 19.4 32.8 107.2 32.0 27.2 毛利率(%) 15.3 15.6 21.3 21.7 22.0 净利率(%) 14.2 14.4 19.7 22.9 25.3 ROE(%) 9.3 11.5 21.2 23.8 25.2 EPS(摊薄/元) 0.50 0.66 1.36 1.80 2.29 P/E(倍) 47.8 36.0 17.4 13.1 10.3 P/B(倍) 4.3 4.0 3.4 2.9 2.4 -20%0%20%40%60%Aug-15Nov-15Feb-16May-16广汽集团 沪深300 证券研究报告 广汽集团﹒公司半年报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 5 图表1 广汽集团销量增幅远超行业 图表2 广汽集团市占率提升 单位：万辆 资料来源:中国汽车工业协会，平安证券研究所 资料来源:中国汽车工业协会、平安证券研究所 图表3 广汽集团自主乘用车业务盈利能力大幅改善 单位：亿元 资料来源：公司公告、平安证券研究所 图表4 幵表业务净利润 单位：亿元 图表5 投资收益大幅增长 单位：亿元 资料来源:公司公告，平安证券研究所 资料来源:公司公告、平安证券研究所 28.6%-10%0%10%20%30%40%50%广汽集团销量增速国内汽车销量增速73.2 5.7% 0%1%2%3%4%5%6%020406080100120140广汽集团销量 广汽集团市占率 208 17.7% 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%050100150200250销售乘用车及相关贸易 毛利率 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 2016年2015年2014年2013年13 19 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 2016年2015年 广汽集团﹒公司半年报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 5 图表6 广菲兊收入额同比增长520% 单位：亿元 资料来源：公司公告、平安证券研究所 图表7 广汽集团业绩拆分及预测 单位：亿元 资料来源：公司公告、平安证券研究所 +9% +15% +520% +11% 0501001502002503003501H16收入额 1H15收入额 -10 0 10 20 30 40 50 60 幵表业务净利润广本权益净利润广丰权益净利润广菲兊权益净利润 广汽集团﹒公司半年报点评 请务必阅读正文后免责条款 4 / 5 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 流动资产 28008 40103 47041 58245 现金 16472 23095 27871 36211 应收账款 1830 2899 3176 3694 其他应收款 857 1516 1666 1907 预付账款 436 747 730 866 存货 1927 4019 4397 4585 其他流动资产 4902 6642 7721 9095 非流动资产 39158 40636 44678 48153 长期投资 18456 18510 18546 18504 固定资产 7953 11850 15546 18957 无形资产 4241 4295 4324 4335 其他非流动资产 518 433 511 487 资产总计 67166 80739 91720 106398 流动负债 18667 27830 29376 32259 短期借款 3934 0 0 0 应付账款 6674 8596 10005 11590 其他流动负债 788 4536 5614 4801 非流动负债 9062 7676 8354 9152 长期借款 1099 1297 1656 2139 其他非流动负债 1319 1107 1193 1206 负债合计 27728 35506 37730 41411 少数股东权益 845 916 1009 1128 股本 6435 6435 6435 6435 资本公积 8949 8949 8949 8949 留存收益 20866 25717 33335 42741 归属母公司股东权益 38521 44246 52909 63788 负债和股东权益 67166 80739 91720 106398 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 经营活动现金流 B5082 18442 12184 16752 净利润 4007 8842 11674 14850 折旧摊销 1669 1131 1517 1903 财务费用 281 365 420 489 投资损失 -4835 -7185 -9641 -12716 营运资金变动 3244 8214 -840 -51 其他经营现金流 716 7076 9054 12277 投资活动现金流 -3078 -3710 -5071 -5337 资本支出 4322 4101 4974 5272 长期投资 923 -1030 379 91 其他投资现金流 2166 -639 281 26 筹资活动现金流 -4103 -8110 -2336 -3075 短期借款 -606 -3934 0 0 长期借款 891 198 359 483 普通股增加 0 0 0 0 资本公积增加 0 0 0 1 其他筹资现金流 -4388 -4373 -2696 -3559 现金净增加额 -2062 6622 4777 8340 利润表 单位：百万元 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 29418 44467 50620 58162 营业成本 24816 35012 39641 45343 营业税金及附加 924 1396 1589 1826 营业费用 1