本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 策略研究 PPP项目订单谁来接？ ——基于PPP项目行业及地域分布特征的择股策略 民生FOCUS 2017年3月20日 民生FOCUS [Table_Summary] 报告摘要： 本文旨在通过分析PPP项目库区域和行业分布特征，选取有望借助PPP项目增厚盈利的A股上市公司。  基建发力托底稳增长，PPP将发挥重要作用 基建仍然是助力稳增长的重要抓手。2017年政府工作报告为固定资产投资设立了9%的增速目标，显著高于2016年固定资产投资增速8.1%。假设地产投资增速下滑至4%，制造业投资反弹至5%，其余投资增速不变，则基建投资需要达到18~19%。 财政政策更加积极，PPP被寄予厚望。基建需借助财政政策，然而长期看土地财政难以为继，减税降费等系列措施也对财政收入造成压力。PPP的应用可以很大程度上缓解政府的财政难题，截止2016年底民营社会资本参与率达39%。  PPP走上正轨，落地实施加速推进 全国范围内PPP落地进度明显加快。截至2016年底，PPP入财政部PPP库项目数投资规模13.5万亿，落地规模达到2.2万亿，落地率上升至31%。尤其从三季度起，落地显著提速，2016全年示范项目平均落地周期12.8个月，与6月末相比缩短0.7个月。 最保守估计2017年PPP落地规模约为2.7万亿元，较2016年继续提升。假设项目未来维持约13个月的落地周期，则落地时间在2017.01~2017.12的项目，发起时间应落在2015.12~2016.12区间。这期间发起、且已经进入准备阶段的PPP项目投资规模合计约为2.7万亿元，比2016年略增。 分省份看，贵州、河北、山东、北京和云南脱颖而出，成为PPP建设领头羊。从落地情况看，贵州、河北、山东、北京、云南落地项目投资规模最高，分别为0.27万亿元、0.21万亿元、0.19万亿元、0.17万亿元、0.15万亿元，合计占落地总投资的44.4%。 PPP对各个行业的影响出现分化，市政工程、交通运输、城镇综合开发PPP项目入库及落地规模最高。在各行业 PPP 项目数及投资额中，市政工程、交通运输、城镇综合开发3个行业项目数和投资额均居前3名，合计占入库项目总数、总投资的53%、67%。同时从微观角度看，上市公司参与这些领域的落地项目数与落地率也最高。  选股：基于PPP落地项目的地域及行业分布特征 通过梳理和观察上市公司参与PPP项目情况，我们发现企业参与PPP项目确实存在一定的地域和行业粘性，上市公司实施PPP项目的地域和行业偏好是一个具备参考意义的选股角度。因此基于以上逻辑，筛选出过去多次在贵州、山东、云南、河南、江苏和河北施工，参与市政工程、交通运输和城镇综合开发类PPP项目的上市公司，认为其盈利将持续受益于PPP项目落地，具备投资价值。  风险提示：PPP项目入库审核标准趋严，落地速度下降 民生证券研究院 [Table_Invest] [Table_Author] 分析师：李锋 执业证号： S0100511010001 电话： 010-85127632 邮箱： lifengyjs@mszq.com 研究助理：杨柳 执业证号： S0100115070005 电话： (8610)85127730 邮箱： yangliu_yjs@mszq.com 研究助理：李瑾 执业证号： S0100116080077 电话： (8610)85127730 邮箱： lijin@mszq.com 股票报告网整理http://www.nxny.com 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 目 录 一、基建发力托底稳增长，PPP将发挥重要作用............................................................................................................ 3 二、PPP走上正轨，落地实施持续推进 ........................................................................................................................... 4 （一）全国范围看，PPP落地进度明显加快 ................................................................................................................... 4 （二）贵州、河北、山东、北京和云南成为PPP建设领头羊 ....................................................................................... 5 （三）市政工程、交通运输、城镇综合开发领域的短板正被加速补齐 ....................................................................... 6 三、选股：基于PPP落地项目的地域及行业分布特征................................................................................................... 7 股票报告网整理http://www.nxny.com 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 本文旨在通过分析PPP落地项目地域和行业分布特征，选取有望借助PPP项目增厚盈利的A股上市公司。 一、基建发力托底稳增长，PPP将发挥重要作用 基建仍然是助力稳增长的重要抓手。为保稳增长，2017年政府工作报告为固定资产投资设立了9%的目标增速，显著高于2016年固定资产投资增速8.1%。制造业、房地产和基建在固定资产投资中占比分别高达31%、23%、25%，三者变动成为固定资产投资增速的决定性因素，而受限购和去库存影响，地产投资料将下滑，虽然制造业出现复苏，但增速难出现大幅提升 ，相比之下，随着城市化进程加快，城轨、地下管网、环境保护等基础设施仍然存在大量短板，基建将被当做稳增长的重要抓手。这里我们对2017年基建投资做一个大体的测算，假设地产投资增速下滑至4%，制造业投资反弹至5%，其余投资增速不变，则基建投资约需要达到18~19 %。 表1：基建投资测算过程 指标名称 2017假定增速 2017规模（亿元） 达到9%目标所需的固定资产投资额 - 650185 房地产投资 3.0% 139347 制造业投资 5.0% 197337 其他投资 7.0% 129701 基建投资最低规模 - 183800 对应的基建投资最低增速 - 18~19% 资料来源：wind，民生证券研究院 财政政策更加积极，PPP被寄予厚望。金融去杠杆、货币政策边际效应减小、美联储加息周期开启等因素制约货币政策再宽松，中央经济会议和央行货币政策报告均宣称未来货币政策 偏向稳健中性， 近期银行间利率出现抬升 。稳增长将 更依赖财政政策。然而 财政收入增速和支出增速存在剪刀差，且长期看土地财政难以为继，减税降费 等系列措施也对财政收入造成压力。引入民间资本，可以很大程度上缓解政府的财政难题，因此其推广PPP模式的动力更强。从2015年起，PPP政策开始密集发放。 表2：2015年以来PPP政策密集发放 发布时间 部门 相关政策 2015/06/25 财政部 进一步做好政府和社会资本合作项目示范工作 2015/07/10 发改委、财政部、 国土局、铁路局 进一步鼓励和扩大社会资本投资建设铁路 2015/09/25 财政部 公布第二批政府和社会资本合作示范项目 2015/09/30 财政部 设立PPP融资支持基金，总规模1800亿 2015/11/12 财政部 政府投资基金暂行管理办法 2015/12/08 财政部 对PPP项目实施以奖代补政策 2015/12/18 财政部 规范PPP综合信息平台运行 2016/01/03 住建部、城乡建设部、国开行 推进开发性金融支持海绵城市建设 2016.06 财政部联合20部委 开展第三批PPP示范项目申报筛选 2016/07/03 保监会 保险资金间接投资基础设施项目管理办法 2016/08/30 发改委 做好传统基础设施领域PPP有关工作 股票报告网整理http://www.nxny.com 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 2016/09/28 发改委、住建部 关于开展重大市政工程领域政府和社会资本合作（PPP）创新工作的通知 2016/10/10 住建部、农业银行 关于推进政策性金融支持小城镇建设的通知 2016/10/11 财政部 关于在公共服务领域深入推进PPP工作的通知 2016/10/24 发改委 关于印发传统基础设施领域实施PPP合作项目工作导则的通知 2016/10/27 财政部、教育部、科技部等20部委 联合公布第三批PPP示范项目加快推动示范项目建设 2016/12/21 发改委、证监会 推进传统基础设施领域PPP项目资产证券化相关工作的通知 资料来源：财政部，发改委，民生证券研究院 二、PPP走上正轨，落地实施加速推进 （一）全国范围看，PPP落地进度明显加快 PPP建设稳步推进，入库和落地速度不断提升。观察PPP实施情况最常用财政部项目库，然而 由于财政部对入库项目的筛选标准偏严格，实际PPP实施规模 比入库项目投资额更大，我们 这里借用入库项目的落地情况去判断大趋势。截至2016年底，PPP入库投资规模13.5万亿，落地投资规模达到2.2万亿，落地率上升至31%。尤其从三季度起，落地显著提速，根据财政部项目库统计，示范项目平均落地周期12.8个月，与6月末相比缩短0.7个月。 图1：PPP入库及落地投资额上升 资料来源：财政部PPP项目库，民生证券研究院 PPP进入执行阶段后才开始发挥作用，2016年对经济增速的贡献约为0.9%。按全生命周期划分，PPP项目分为识别、准备、采购、执行和移交5个阶段，只有进入执行阶段，项目才开始施工，实际发挥对经济的拉动作用。2016年财政部项目落地规模2.2万亿，假设PPP项目工程周期平均2年，则开工规模1.1万亿，对经济增速的贡献约为0.9%。 保守估计2017年PPP落地规模 约为2.7万亿元，较2016年小幅提升。假设项目未来仍然维持约13个月的落地周期，则落地时间在2017.01~2017.12的项目，发起时间应落在2015.12~2016.12区间。我们将财政部项目库所有入库项目汇总，计算得到此期间发0200040006000800010000120001月末 2月末 3月末 4月末 5月末 6月末 7月末 8月末 9月末 10月末 11月末 12月末 识别阶段 准备阶段 采购阶段 执行阶段 总数 股票报告网整理http://www.nxny.com 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明