本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 策略研究 外资流入节奏展望及择股择时特征分析 民生FOCUS 2019年11月11日 民生FOCUS [Table_Summary] 报告摘要：  外资流入节奏测算 MSCI第三步扩容在即，保守估计将带来外资超200亿元人民币。从MSCI成分股市值占比来看，外资依然偏好金融、消费股，但此次调整将纳入大量中盘股，科技行业的关注度有所提高。 A股国际化进程持续推进，2020年三大指数仍有望进一步提升A股纳入比例。2020年3月富时罗素将提升A股因子至25%，假设标普道琼斯指数2020全面纳入A股、MSCI进一步提升纳入因子后A股占新兴市场比例达到6%。我们预计2020年北上资金增量有望超达3000亿元人民币。 资本市场改革后，外资流入渠道有望进一步畅通，QFII/RQFII流量预计将维持稳定增长，估算2020年QFII/RQFII增量资金约为800亿元  外资择股择时特征分析 以QFII和陆股通机制的北上资金为代表的外资是近些年A股市场的重要增量资金。外资可以被视为A股市场的聪明钱，不论是在优质资产的挑选还是择时判断上，外资的动向都值得投资者重点关注。 QFII投资风格重配置轻择时，重点布局优质资产。目前在主要行业中，QFII中长期布局医药，家电和食品饮料主要持有龙头公司，汽车大幅减仓。个股方面，高ROE且稳定是QFII挑选资产的核心条件，估值普遍低于市场整体水平。 北上资金兼顾择股择时，部分拐点处领先于A股走势。在行业配置上也偏好银行和大消费板块，但和QFII不同的是重仓持有非银行金融、电子元器件这类波动性较高的行业，体现了其配置的灵活性。个股方面，高ROE和低估值是北上资金择股的重要标准，但同时也关注企业的成长性 风险提示：外资流入不及预期，模型数据存在局限性。 民生证券研究院 [Table_Invest] [Table_Author] 分析师：杨柳 执业证号： S0100517050002 电话： (8610)85127730 邮箱： yangliu_yjs@mszq.com 研究助理：袁萍 执业证号： S0100118060048 电话： (8610)85127730 邮箱： yuanping@mszq.com 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 目 录 一、外资流入节奏测算 ...................................................................................................................................................... 3 （一）MSCI第三步扩容在即，保守估计将带来外资超200亿元人民币 ........................................................................... 3 （二）2020年北上资金增量测算 ........................................................................................................................................... 5 （三）QFII/RQFII资金有望维持稳定 ................................................................................................................................... 7 二、外资择股择时特征分析 .............................................................................................................................................. 8 （一）QFII：长线布局A股优质资产 .................................................................................................................................... 8 1、QFII投资风格重配置轻择时 ............................................................................................................................................. 8 2、QFII在行业配置上偏向中国优质资产 ............................................................................................................................. 9 3、QFII在个股选择上重视公司盈利和估值 ....................................................................................................................... 10 （二）北上资金：“聪明钱”既做价投也做择时 .............................................................................................................. 12 1、北上资金在行业配置上比QFII更为灵活 ...................................................................................................................... 13 2、北上资金在择股上比QFII更重视成长性 ...................................................................................................................... 14 3、北上资金的择时属性明显 ................................................................................................................................................ 15 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 MSCI第三步扩容在即，保守估计将带来外资超200亿元人民币。A股国际化进程持续推进，2020年三大指数仍有望进一步提升A股纳入比例，预计2020年北上资金增量有望超达3000亿元人民币。资本市场改革后外资流入渠道有望进一步畅通，QFII/RQFII流量预计将维持稳定增长，估算2020年QFII/RQFII增量资金约为800亿元。 QFII投资风格重配置轻择时，重点布局优质资产。目前在主要行业中，QFII中长期布局医药，家电和食品饮料主要持有龙头公司，汽车大幅减仓。个股方面，高ROE且稳定是QFII挑选资产的核心条件，估值普遍低于市场整体水平。 北上资金兼顾择股择时，部分拐点处领先于A股走势。在行业配置上也偏好银行和大消费板块，但和QFII不同的是重仓持有非银行金融、电子元器件这类波动性较高的行业，体现了其配置的灵活性。个股方面，高ROE和低估值是北上资金择股的重要标准，但同时也关注企业的成长性。 一、外资流入节奏测算 MSCI第三步扩容在即，保守估计将带来外资超200亿元人民币。从MSCI成分股市值占比来看，外资依然偏好金融、消费股，但此次调整将纳入大量中盘股，科技行业的关注度有所提高。 A股国际化进程持续推进，2020年三大指数仍有望进一步提升A股纳入比例。2020年3月富时罗素将提升A股因子至25%，假设标普道琼斯指数2020全面纳入A股、MSCI进一步提升纳入因子后A股占新兴市场比例达到6%。我们预计2020年北上资金增量有望超达3000亿元人民币。 资本市场改革后，外资流入渠道有望进一步畅通，QFII/RQFII流量预计将维持稳定增长，估算2020年QFII/RQFII增量资金约为800亿元。 （一）MSCI第三步扩容在即，保守估计将带来外资超200亿元人民币 MSCI年内第三步扩容在即。11月8日，MSCI公布指数调整结果，将把指数中现有的268只成分股纳入因子从15%增加至20%，同时将一次性以20%的纳入因子新纳入204只成分股。新增的204只成分股中包括中盘股189只，已纳入的标的中39只原本分类为“大盘股”的标的重新分类为“中盘股”，因此调整后，MSCI指数包含的中国A股中，大盘股有244只，中盘股有228只。第三次调整将在11月26日收盘后生效。这是年内MSCI三次调整中的规模最大的一次扩容。 保守估计，11月MSCI扩容将带来被动资金超200亿元人民币。据MSCI称，此次扩容生效后，A股在MSCI新兴市场指数和MSCI中国指数的权重将分别达到4.1%和12.1%，我们根据MSCI新兴市场指数与全球指数市值之比0.12测算A股在全球指数的比重，即估算扩容生效后中国A给在MSCI全球指数中占比将达到约0.5%。MSCI数据显示，截至2017年，1.6万亿美元资产以MSCI新兴市场指数为基准，3.2万亿美元资产以MSCI全球市场 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 指数为基准，假设其中10%为被动资金、90%为主动资金。基于上述假设，我们推算，保守估计，MSCI第三次扩容有望带来被动资金超200亿元人民币；若考虑主动资金在内，则合计有望带来外资增量超2200亿元人民币。 表1：11月MSCI第三步扩容增量资金测算 MSCI扩容第三步增量资金测算 跟踪资金（亿美元） A股在指数中占比 流入A股资金（亿元） 第二步(2019.08) 第三步(2019.11) 第三步(2019.11) 新兴市场指数 主动资金 14400 2.46% 4.10% 1653 被动资金 1600 184 小计 16000 1837 全球指数 主动资金 28800 0.30% 0.49% 397 被动资金 3200 44 小计 32000 441 合计 主动资金 43200 2050 被动资金 4800 228 总计 2278 资料来源：MSCI，民生证券研究院 此次调整的增量资金主要集中于食品饮料、医药、金融、电子计算机等行业，科技行业关注度提高。根据每只成分股的调整比例，按照FIF市值计算，此次调整带来的增量资金中，外资最为关注的大消费依然是调仓的“重头戏”，医药生物、食品饮料调整市值占比合计达21%以上。此外，金