研究综述：个股特征的择股择时启示

证券研究报告〃策略报告〃策略深度报告 东吴证券研究所 1 / 27 请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略深度报告20220621 个股特征的择股择时启示 ——研究综述 2022年06月21日 证券分析师 姚佩 执业证书：S0600520090005 yaopei@dwzq.com.cn 研究助理 马浩然 执业证书：S0600121010015 mahr@dwzq.com.cn 相关研究 《可能的上行与下行风险》 2022-06-19 《【东吴策略】外资掌握边际定价权，大幅加仓电新、食饮——市场温度计》 2022-06-13 《如何看待踏空风险——策略周聚焦》 2022-06-12 [Table_Summary] 报告要点  过去两年东吴策略团队在个股特征方面陆续推出多篇深度报告，包括十倍股系列、次新股系列、早期成长策略等，本篇报告通过回顾、总结、串联现有研究内容，为投资者提供择股及择时启示。  生命周期视角：各阶段好股票长什么样？ 一、量化掘金：谁是次新股长期关键因子？①构建量化模型，站在历史角度回测验证指标有效性。②次新股择股关键指标：高ROE、高利润增速、高毛利、高销售费用率、小市值。③量化次新组合在市场上行、小盘股占优的环境下更优。最新股票池16只，集中在医药、计算机。 二、早期成长：寻找非对称收益。①中小成长投资追求低胜率下高赔率带来的非对称收益，早期成长策略满足需求。②6大标准（行业空间/发展早期/业务加速/高毛利/高研发/高现金）构建早期成长组合。③组合11/04-22/04年化收益16.7%跑赢创业板指的8.8%，IPO扩容及熊市底部后弹性更强。④最新组合13只涉及自动化/锂电/光伏/半导体/CRO。 三、长周期：A股十倍股群像。①股价表现：涨幅高、回撤小、时间久、可追涨。②基本面：股东资金压力小、代理人问题不突出；高增速、高毛利、高销售费用率、高ROE、高研发。③估值&行业：起步小市值、高估值，收益高α低β，科技、消费是主阵营。④十倍股组合在市场持续上涨区间超额收益更明显，最新股票池共11只，集中在医药、电子。  基金行为视角：择股、择时有哪些经验教训？ 四、基金重仓十倍股：极致审美与有限收益。①基金重仓十倍股体现基金经理更极致的审美，相比十倍股整体有更强势的股价表现，更优秀的基本面数据。②由于审慎操作公募普遍错失基金十倍股过半涨幅，可适时减少观测周期，尽早买入。③十倍股基金经理组合在大盘风格占优区间更优，最新股票池20只，集中在电气设备、医药、化工、食品饮料。 五、谁让基金亏大钱：“假摔”的龙头与遗忘的“弃子”。①过去10年给公募造成较大亏损的30只个股包括好股票和弃子。②亏损股下跌初期为高估值下，事件冲击导致杀估值。但此后1年难跑赢市场，根源是基本面走弱，且市场预期不足。③弃子被弃：赛道和自身均存在问题。  结合市场位臵：熊市底部后如何甄别未来十倍股？ 六、熊市底部走出的十倍股。①熊市后2年维度，十倍股集中在新希望产业链，特征包括供给侧优势、大市值、利润空中加油、规避高估值。②熊市后10年维度，十倍股集中在消费、科技、资源品行业小市值公司，供给侧优势特征更突出，业绩迎来长期向上拐点。  各组合最新股票池（按照客观指标筛选，不代表投资建议）：  风险提示：国内疫情反复风险；宏观经济增长不及预期；通胀短期大幅飙升，货币政策快速收紧；历史经验不代表未来。 心脉医疗普门科技硕世生物特宝生物贵州三力康华生物惠泰医疗指南针中科星图信安世纪易瑞生物行动教育八亿时空华峰测控亿田智能映翰通英维克爱科科技绿的谐波快克股份先惠技术奥特维固德威安集科技激智科技奥翔药业美迪西赛意信息九号公司金域医学东富龙安科生物恩华药业兆易创新扬杰科技万润股份珀莱雅伟星新材鸿远电子荃银高科宁德时代汇川技术药明康德凯莱英恩捷股份三棵树安井食品顺鑫农业韦尔股份保利发展广联达美的集团顺丰控股潍柴动力晨光股份中兴通讯宋城演艺宁波银行分众传媒华测检测贵州茅台五粮液东方财富宁德时代立讯精密亿纬锂能歌尔股份泸州老窖韦尔股份天齐锂业洲明科技天华超净雅创电子有研新材世运电路金宏气体中科电气英杰电气容百科技明冠新材凯莱英博腾股份中矿资源鑫铂股份吉电股份内蒙华电凯美特气宏柏新材广大特材国机精工天阳科技中粮工科集友股份广汇能源早期成长组合十倍股组合十倍股基金经理组合基金亏损股榜单熊市底部2年后十倍股组合量化次新组合 请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略深度报告 东吴证券研究所 2 / 27 内容目录 1. 生命周期视角：各阶段好股票长什么样？ .......................................................................................... 5 1.1. 量化掘金：谁是次新股长期关键因子？ .................................................................................... 6 1.2. 早期成长：寻找非对称收益 ........................................................................................................ 9 1.3. 长周期：A股十倍股群像 .......................................................................................................... 12 2. 基金行为视角：择股、择时有哪些经验教训？ ................................................................................ 15 2.1. 基金重仓十倍股：极致审美与有限收益 .................................................................................. 16 2.2. 谁让基金亏大钱：“假摔”的龙头与遗忘的“弃子” .......................................................... 19 3. 结合市场位臵：熊市底部后如何甄别未来十倍股？ ........................................................................ 22 4. 风险提示 ................................................................................................................................................ 26 请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略深度报告 东吴证券研究所 3 / 27 图表目录 图1： 次新股量化模型构建流程 .............................................................................................................. 6 图2： 2010-2020年33个时间区间&2018-2020年9个区间不同指标分档收益率表现..................... 7 图3： 市场整体上行区间量化次新组合表现更优 .................................................................................. 8 图4： 小盘股相对占优区间量化次新组合超额收益明显 ...................................................................... 8 图5： 2010年以来罗素2000累计收益大幅落后纳指 ........................................................................... 9 图6： 2010年以来A股中小成长指数跑输创业板指 ............................................................................ 9 图7： 柏基投资对特斯拉持仓：13-16年加仓、16-20年持股、20年以来减仓 ............................... 10 图8： 东吴策略“早期成长”股票池筛选标准 .................................................................................... 11 图9： 东吴策略“早期成长”策略股票池 ............................................................................................ 11 图10： 东吴早期成长策略组合大幅跑赢创业板指 .............................................................................. 11 图11： 东吴早期成长策略组合熊市后具有超额收益 .......................................................................... 11 图12： 十倍股在牛市区间涨幅更大 ...................................................................................................... 12 图13： 十倍股在熊市区间跌幅较小 ...................................................................................................... 12 图14： 十倍股达到十倍股价用时主要集中在3-10年 ......................................................................... 12 图15： 股价每涨50%后能成为十倍股概率 .......................................................................................... 12 图16： 十倍股净利润复合增速显著高于全部A股 ............................................................................. 13 图17： 十倍股销售费用率明显高于全部A股 ..................................................................................... 13 图18： 十倍股ROE均值明显高于全部A股 ....................................................................................... 13 图19： 十倍股现金流占营收比例高于全部A股 .....................................................